巴菲特论符合我们投资标准的公司其实数量很少

一个简单问题，但是非常长的回复，也是巴菲特回复他认为非常好问题时的特点。他说了有几个问题比较关键，一个是符合他们投资标准的公司是非常少的。这也可见好公司的数量，其实是远远低于很多投资者预期的。第二是芒格提到的如果同时产生资本金回报，他认为资金回报是好于资产回报很多的
提问：你好，我叫Alex Rubalcava，来自洛杉矶。我有一个关于你们收购和投资企业的问题。巴菲特先生，我在阅读您的报告和文章中注意到你喜欢收购那些能够利用大量资本并获得高回报的企业，但芒格先生在《杰出投资者文摘》提到芒格先生喜欢投资只保留很少资本的公司，我在想你们两位的说法是不是有矛盾？还是它们是同一枚硬币的两面? 如果你们能以伯克希尔公司为例详细解释一下那就太好了。

巴菲特：当然，这是个好问题。理想的企业是能够获得非常高的资本回报，并且能够持续使用大量资本产生高回报，这样的企业就是一台简单粗暴的复利机器。比如说你想投1亿美元给某家企业，而这家企业每年会产生20%的利润，也就是2000万美元。理想情况下，它在下一年将以1.2亿美元的本金再次获得20%的利润，下下一年将以1.44亿美元的本金再次获得20%的利润。随着时间的推移，你会以相同的回报率不断复利让本金不断叠加，但这样的企业非常、非常、非常少。像可口可乐、喜诗糖果这么优质的企业，它们已经不需要太多资本，增量资本不会产生任何等量的增量回报，因此我们更喜欢投资已经盈利或者正在盈利的业务或公司。比如我们有一项业务能在1亿美元的基础上赚取20%的利润，我们如果再投入10亿美元，它就能多赚十亿美元的20%，但这种类型的生意太少了。我知道有部分企业会这样承诺，但我们从未看到它们兑现过。大公司大多数都能赚很多钱，但它们不会再有大量的机会利用增量资本来赚取更高的回报。我们可以在喜诗糖果投入X的资金并赚很多钱，但如果我们投入5X，也就赚不到更多的钱了。我们可以在布法罗新闻上获得高回报，但如果我们投入金额扩大到5倍我们也赚不到更多的钱了，这些公司没有获得再次利用增量资本赚取更高回报的机会了，本来我们期待他们可以做到，但他们没有。我们在理论上会更偏好那些能够用增量资本来赚取高回报的企业。正如你所知道，我们收购的企业很大程度上已经获得了可观的资本回报，但实际情况是它们的新增资本回报率非常有限。对于增量资本，它们没办法赚取高于它们在原有业务上的高回报率。伯克希尔的投资策略灵活的地方在于，我们可以调动那些在其业务中获得良好回报，但没有机会在增量资金上获得类似回报的企业的资金来收购更多的企业。以报纸出版行业为例，这是个非常棒的行业，我们投入的资本获得了惊人的回报，但如果你打算收购相同行业的企业，你必须得支付非常昂贵的价格，并且很大程度上你无法获得很大的增量资本回报。而投资这一行业的其他投资者会认为他们只熟悉这一行业，因此可投资选择的行业非常有限，但伯克希尔可以把钱转移到我们认为回报率更高的地方去，这是我们投资策略的一个优势，我们是否做得好是另一个问题。以我们的好生意喜诗糖果为例，自从1972年以来，喜诗糖果已经为我们创造了大概10亿美元的税前利润。如果我们把投资糖果生意的策略复制到其他行业，我们或许会得到相当糟糕的结果。但我们可以把它的利润拿出来在合适的时机收购其他企业，这便是伯克希尔投资策略的优势。查理?

芒格：上市的企业都处于盈利的状态，盈利多少也是我们决定要不要投资的关键要素之一。这样的企业往往被分为两类，第一类是报告中的全部利润在年底都以现金收益的形式存在，这部分收益可拿可不拿，有或没有这些资金也不影响正常运转和盈利。第二类是企业能获得投入资本的12%的回报率，但不会存留超额现金。这让我想起了老朋友约翰·安德森的二手建筑设备生意，他常说自己的生意每年都会盈利100%，但这些利润是指那些躺在院子里的设备，而不是现金。这种企业所产生的利润只能支撑企业正常运转，不会存留现金。这种企业的业务无法提供现金投资到其他地方，我们讨厌这种生意，这么说合理吗？沃伦?

巴菲特：完全同意。我们希望能够调动现金让它找到最佳用途。配置资本是我们的工作，我们会找到好的用途。如果每一家企业都有能力以很高的回报率配置额外的资本这是很棒的事情，但我们没有看到这种情况发生，坦白地说它也不会发生。比如吉列剃须刀和刀片业务非常出众，但它不可能在剃须刀和刀片业务上赚取更高的回报，这项业务的成本跟利润已经决定了无法制造出更大的利润差。于是聪明人就想出去收购其他企业，当然这也是查理和我在面对这种情况时所采取的方式。总体而言，美国的企业在重新部署资本的成功率并不高，但这是我们每天都在做的事情。从某种意义上说，是这样的情况让我们走到了这一步，这样说公平吗？查理？

芒格：这让我很担心，我不喜欢成为这样的例子。大多数人按照这种方式去实践只能得到糟糕的结果，我们试图通过这些负面评论来避免这一点。

巴菲特：无论如何我们都会发表负面评论。
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