我理解阅读年报，就是类似于足球中如何传好球，是一个但看上去简单实际并不容易，很重要T0级的基本功![[狗头]](//assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_80_doge.png?v=1 "[狗头]")
巴尔的摩：巴菲特先生，我叫哈奇·弗农来自马里兰州的巴尔的摩。我知道你读了很多很多的年度报告，我很好奇你是怎么读它们的？但我更好奇如果公司有信息披露的话，您最希望看到公司在财报或SEC要求披露的报告中与股东沟通哪些内容？这个问题是问您和芒格先生两个人的。
巴菲特：年报中没有强制要求，但我想要看到的主要事情是尽可能多地了解管理它的人的想法，以及业务中真正在发生的事情。好比我拥有一家公司的一半，但有事离开了一年。当我回来时,我那拥有公司另一半的合伙人会告诉我过去年发生的事情以及他预见到即将到来的一切。美国证券交易委员会要求披露很多信息其中一些是有用的，但报告背后都有一个意图，如果这是一份销售文件，我就不感兴趣。我不觉得我想要的会被强制披露，但这才是我想看的年报。当我阅读报告时，我首先要了解各个行业正在发生的事情。如果我们拥有一家公司的股票，并且还有其他八家公司是同一行业的，那我就想在邮箱中收到所有八家公司的年报。除非我了解其他八家公司的情况，否则我不可能知道自己的公司好不好。我想看市场份额、利润率、或利润率趋势变化等，除非我知道行业内其他公司做的怎么样，我不能成为一个聪明的企业所有者。如果我在考虑投资某家公司，那我要了解它的行业和经营他的人。我发现阅读很多报告对于制定伯克希尔的商业决策非常有用。如果我们拥有一个公司的全部股份，那我也想拥有所有竞争对手的股份，只为跟踪他们的情况。我希望能够聪明地评估我们的经理做的怎么样？除非我知道行业的总体情况，否则我做不到。神奇的是，通过我称之为外部信息的东西，你就能在投资方面做得很好。反倒是内幕消息，我不确定它们有多大用处，外部信息有各种各样关于企业的信息，你不必全部理解，你只需要理解你正在考虑投资的那些，你需要自己做没有人会为你做。在我看来，你无法通过阅读华尔街的报告得到任何东西，你必须自己花时间来了解。40年来我不认为我们从华尔街的报告中得到过一个想法，但我们从年报中得到了很多想法。
芒格：我发现即使是相对简单的业务要读年报也要花很长时间，如果你真的试图理解它是不容易的。
巴菲特：是的，平均而言对于我们真正感兴趣的业务。即使我们知道在阅读时要跳过什么以及要阅读什么也要花45分钟或一小时来阅读。如果这个行业有六到八家公司那将是六到八个小时，然后是他们的季度报告，你了解企业的方式是通过吸收有关它们的信息，思考并决定什公重要什么不重要，将一件事与另一件事联系起来。你不能只看图表中上下摆动的一堆小数字，或者通过阅读市场评论和期刊或类似的东西。你一定要了解这些业务，这就是一切的开始和结束。
@今日话题 $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$
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条件反射这个心理学基本概念，在股票市场中被主力作用的可以说是炉火纯青。这篇文章我以上轮核心资产牛市为例，给大家做一个剖析。
对心理学有所了解的人都听说过巴甫洛夫条件作用实验（Pavlov’s conditioning experiment），是巴甫洛夫以狗为实验对象来建立铃声引起唾液分泌的经典条件作用实验。
一般实验装置：用一副套具把狗固定于隔音室食物台前的位置上，用一导管从狗的唾液腺口收集唾液，并将该导管与记录唾液分泌总量和分泌滴数的装置相连。实验开始时，先呈现铃声，狗并未分泌唾液，此时铃声仅是中性刺激。之后，让铃声先于食物数秒钟出现。这样将铃声与食物多次配对后，当只给铃声而无食物时，也引起狗分泌唾液。中性刺激铃声因与食物的多次配对而成为食物的信号，即条件刺激，从而引起狗分泌唾液这一条件反应。巴甫洛夫将铃声与唾液分泌之间联系的建立称为条件反射。在这类实验基础上，他提出条件反射学说，并以条件反射为指标。探讨了高级神经活动规律，提出两种信号系统学说、高级神经活动类型学说等。
那么这个实验在股市中是怎么被运用的呢？以这次股票市场核心资产价格上涨为例进行剖析。股票买卖的参与者是被试对象，就是上文中的小狗（没有骂人的意思啊，狗狗也是很可爱的），而铃声便是“长期持有优秀企业股权，践行价值投资可以赚钱”这个投资理念。食物嘛就是股票价格上涨投资者赚到的钱。分泌唾液就是投资者买入股票。价值投资这个字眼自从2008年经济危机引发股灾后，再次出现在媒体，大众眼里应该是2017年初。记得那个时候这些高高在上的核心资产价格还很低，估值便宜。刚开始上涨时因为造成一九分化，上证50永远涨，创业板永远跌，被人诟病，招来了投资者的不满，当时普通投资者怨声载道。因为赚钱标的不多，上涨的都不是普通投资者持有的股票。类似于实验中刚开始的阶段只给铃声，不给食物，狗狗没有分泌唾液。股市在经历2018年整整一年的下跌后在2019年初见底，这个时候赶上了5G商用，一次通信升级，带来了大量的订单，受益的企业面很广，如射频天线类企业，通信pcb等半导体行业，5G换机带来的消费电子行业业绩持续向好，5G应用端的移动游戏板块也很受益，这些公司的股票出现大涨，而这些公司的股票很多普通投资者手里都会有，开始赚钱，而且这些公司股价上涨逻辑也很硬，业绩很好，是优秀企业。第一次食物与铃声配合着同时出现，狗狗见到食物，听到了铃声，分泌了唾液。2020年发生了一件大事，中国爆发了新冠肺炎疫情，而受益于疫情的医疗器械板块，必选消费板块，业绩预期向好，股价开始上涨，这些公司同样是基本面很好的蓝筹股，核心资产，持有者又赚钱了，赚钱范围比2019年扩大，食物与铃声再次出现，狗狗分泌唾液。2020年3月，疫情在美国爆发，美国成为世界疫情中心，为了刺激经济，超发货币，美元作为世界经济中心货币，它的超发带来了世界资产价格的进一步上涨，这时候国内股票市场更热闹了，受益于军队换装的军工板块，受政策影响的新能源板块，受大宗商品涨价影响的周期股纷纷大涨，赚钱范围进一步扩大，这些公司股价上涨也是业绩预期很好，基本面不错，于是食物一次又一次伴随着铃声出现，狗狗一次又一次听到铃声，产生反应。我想时间到了现在，价值投资这个理念已经贯彻到很多投资人的思想意识里了，即便是最近不赚钱了，还是有很多投资人大喊着优秀企业可以抱着睡觉，买入持有几十年，即便他们在大喊的过程中忘记了价值投资最重要的一条纪律：安全边际。忘了他们口中的巴菲特还说过好公司也要有好价格。我想这就是一些人想要达到的最终目的吧，因为有了承接盘，有些人可以更容易的退出了。就像不给食物，只晃晃铃铛，发出几声铃声，狗狗也会分泌唾液了，只不过这次铃声格外的悦耳，因为它被称为价值投资。如果现在条件不成熟，没有食物狗狗还是不分泌唾液，那上面所说的实验还会接着进行，直到狗狗产生条件反射为止。而这个实验在股票市场一直在做着，大到每一次牛市行情，小到每一只个股的上涨行情，结果从来都不会变：撤掉食物，只有铃声，狗狗依然分泌唾液！
现在，市场正在做的这个摇铃当的实验，是人工智能。不知道大家觉得，现在小狗没有食物，听到铃声，会分泌唾液了吗？
太黑暗了！！！割韭菜！！！
儿子重整老子：“腾邦系”日落，“红蚁系”升起腾邦集团作为深圳曾经的民企巨头，“腾邦系”债务危机一直挥之不去。经过四年的垂死挣扎，如今最后的希望已消失殆尽。钟百胜是腾邦集团的创始人与实控人，“腾邦系”自称扎根福田保税区，位居中国民营企业服务业百强，广东省和深圳市百强民企均为第九名，旗下拥有腾邦商服、腾邦旅游、腾邦物流、腾邦资管、腾邦金控、腾邦投资六大集团，一度拥有腾邦国际（300178.SZ，已退市）和腾邦控股（06880.HK）两家上市公司。在经过ST的预警期限后，2022年6月21日，腾邦国际无可救药地退市。至此，伴随着破产重整、支付牌照悬空、数据造假等丑闻，“腾邦系”的命运接近终曲。“腾邦系”经历2019年一系列金融产品暴雷，公司迅速陷入困境。2020年4月2日，中信银行深圳分行率先对腾邦集团、腾邦国际、腾邦物流集团、腾邦资管集团、钟百胜等发起“（2020）粤03破申114号”破产重整审查案件；9月4日，深圳市联日照耀管理咨询有限公司对上述主体发起“（2020）粤03破申505号”破产重整审查案件。“腾邦系”核心公司由此开启破产重整之路。除此，至少十家机构和个人，发起了针对“腾邦系”公司的破产重整。当父亲钟百胜的“腾邦系”陨落，儿子钟一鸣的“红蚁系”升起，这中间是300亿债务的横空出世与不知所踪，一大批债权人求诉无门。“老子破产，儿子重整”“腾邦系”公司在破产预重整的一系列操作，引发市场层面及债权人的非议。2021年3月26日晚间，腾邦国际公告称，拟以公司不能清偿到期债务但具有重整价值为由，向法院申请对公司进行重整。深交所将对公司股票交易实施ST退市风险警示。3月9日公告显示，法院决定对腾邦国际控股方——腾邦集团及其子公司腾邦资产、腾邦物流启动预重整程序。彼时，腾邦集团持有上市公司股份1.28亿股，占公司总股本的20.71%，质押比例为86.25%，占公司总股本比例的17.86%；腾邦集团持股全部被司法冻结，占公司总股本比例的20.71%。此前，《证券市场周刊》披露，腾邦国际将引入香港红蚁集团和天同律师事务所，开启公司的破产重整。腾邦在香港的上市企业——腾邦控股披露，腾邦集团实际控制人钟百胜之子钟一鸣曾担任红蚁集团董事会主席。“儿子重整老子”的破产闹剧，就此显山露水。钟百胜与钟一鸣腾邦国际成立于1998年，原名深圳市腾邦国际票务股份有限公司，从机票分销业务起家，通过航线运营切入旅游市场。公司主要业务涵盖出境旅游、机票分销、旅游金融服务三大业务板块，后来又发展电商直播业务。2019年，腾邦国际全面爆发债务危机。上市公司主营机票代理业务出现大量债务违约，钟百胜与他的各种公司面临诉讼缠身、银行账户遭冻结、主营业务停摆的窘境。据《界面新闻》报道，腾邦国际每年营收数十亿元，每年都有过亿净利润入账，募资动作也从未停止，资金链问题之所以全面爆发，系因控股股东腾邦集团的挪用及侵占。多名知情人士向《界面新闻》记者表示，近两年，钟百胜及其背后的腾邦集团直接挪用和侵占上市公司资金至少30亿元。而“腾邦系”的整个债务总额，是上市公司腾邦国际的十倍以上，超过300亿元。钟百胜主要依赖两种玩法，一是上市公司腾邦国际，开设小额贷款公司，四处揽钱，自己找几十个马甲将钱借光，这些资金流到可以控制的账户。因为“不会自己告自己”，无一不是烂账；第二，依托腾邦物流集团等，通过发债或者发行七期私募基金，收集大量资金，开始大规模向境外洗钱，比如仅红酒贸易，就将19亿元预付款打给香港公司——那一端，有儿子钟一鸣在收揽。在“腾邦系”鼎盛时期，大量资金转至境外。其中仅香港一地，钟百胜的妻子钟珈瑜，双胞胎儿女钟一鸣、钟沅珊购入大量物业，动辄数千万元。钟一鸣1989年11月生，2012年在英国考文垂大学工商管理专业毕业后，自称深耕于香港和国际资本市场，2019年兼任腾邦国际的执行董事、执行委员会主席兼行政总裁，他同时还是腾邦集团的高管成员。“儿子重整老子”的好处，就是作为破产管理人，拥有债务处理的主导权和裁定权，从而接手“腾邦系”的优质资产，可按零成本或大折扣处理债务，还能掩盖诸多不可告人的秘密。但是，因为多数债权人反对香港红蚁集团的介入，这一方案无果而终。有债权人公开提出，在腾邦集团预重整过程中，应该避免出现战略投资人的实控人与债务方存在利益关系。只有这样，才能防止债务人有欺诈、恶意减少债务等侵害债权人利益的情况。“腾邦系”陨落，“红蚁系”崛起通过海量公司股权穿透，当老子钟百胜的“腾邦系”陨落时，儿子钟一鸣的“红蚁系”已在粤港两地崛起，中间则是“腾邦系”300亿债务窟窿。公开信息显示，钟一鸣担任红蚁集团董事会主席期间，引入粤财集团成为该集团的战略投资人。消息的多层误传，一度以为粤财集团会成为腾邦集团或腾邦国际的战略投资人。粤财集团全称广东粤财投资控股有限公司
如果我们拥有一家公司的股票，并且还有其他八家公司是同一行业的，那我就想在邮箱中收到所有八家公司的年报。除非我了解其他八家公司的情况，否则我不可能知道自己的公司好不好。我想看市场份额、利润率、或利润率趋势变化等，除非我知道行业内其他公司做的怎么样，我不能成为一个聪明的企业所有者。
40年来我不认为我们从华尔街的报告中得到过一个想法，但我们从年报中得到了很多想法。
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