众所周知，资本市场一条永恒不变的规律：风险和收益成正比。然而，有这么一种投资，凭借其自身的特性，实现了“较低风险、较高收益”——定向增发。那么定增基金究竟是怎样的产品，风险和收益如何？适合普通投资者购买吗？
本期“牛基有约”邀请了具有国外名校背景，获得CFA二级资格，九泰基金定增研究员杨子江老师，给大家分享关于定增投资的干货。
本期嘉宾
杨子江
法国里昂商学院硕士，CFA二级，FRM一级，历任法国法巴银行实*项目经理，德国DWS基金实*投资经理，九泰基金产业投资部投资经理助理，现任九泰基金锐工作室研究员。
一、定增市场存在系统性投资机会
1.什么是定向增发
我们首先要明确，定向增发是一个融资的行为，是一个上市公司的融资的行为。上市公司的融资方式有许多种，首先它做IPO是一种，从未上市公司变成上市公司。然后在它上市之后如果还有持续融资需求，它可以选择债权融资或者股权融资。
债权融资就不多讲了，股权融资的形式其实也有很多种，包括配股、公开增发和定向增发。为什么我们要投向定向增发呢，因为公开增发和配股对上市公司的财务数据、过往的分红情况都有一定的要求。而很多有需求的上市公司是达不到这个要求，那么他们所能够做的就是通过定向增发向这个市场上去融资，而我们的定增基金就是去参加定向增发的股票。
2.定向增发的特点
定向增发参与的门槛高，小范围的公开发行，有锁定期，有折价。这里面参与门槛高是因为上市公司的融资规模一般来讲都比较大，定向增发，非公开发行的，也就是说你参与的投资者是比较少的，所以融资规模大；投资者少，所以它参与的门槛相对来讲就比较高了。同时，折价发行是说这个折价率比二级市场上一般来讲有10%-30%的折价率，为了获得这个折价率，你付出的代价就是在流动性上会有所损失，你获得的股票是限售股，要锁定12个月或者36个月。
定增市场是有比较高的收益，但其背后的投资研究及投后管理还是比较复杂的。定增每一个项目都需要去涉及到这个项目的上市公司、承销行，要与承销这个项目的投行的团队都要有非常深入的沟通，要到上市公司去做竞调等等。也就是说它是一个以项目制来定的一种投资的标的。所以，它会有比较高的项目发掘的门槛和专业技术的门槛。你去负责这个项目的人必须得是懂投资的等等。同时，它也对整个市场参与者提出了资金门槛要求。
刚才给大家讲到上市公司做非公开发行，一般来讲他的融资都是有一定目的的。其中包括了项目融资，就比如说一个上市公司目前要搞一个新的项目，但是他已经没有这个现金了，那么需要向市场上融一笔资金来做一个项目。
同时还有包括引入战略投资者，通过并购，并购的时候同时会募集一笔配套资金，我们也是可以参与的。而相对来讲参与难度比较大的就是涉及到资产注入的一些增发的项目，我们的机构投资者是没有相应的一些资产的，我们用募集来的资金去认购上市公司的非公开发行股票。
从2006年咱们国家的股权分置改革，颁布了上市公司的再融资管理办法开始，再定向增发，由它的发行条件低，审核时间快就成为了上市公司再融资的主要的形式。它的规模去年大概在1.4万亿左右，今年上半年也达到了7千多亿，我们预计今年整个的融资规模比去年还会有提升。
大致上我们预计今年全年各种类型的，包括资产注入的，包括现金类的，估计融资规模会达到1.6万亿-1.7万亿左右。大家也许会有担心，近期成立了比较多的定增产品（据wind数据显示，截至10月底，存量定增公募约365亿），会不会由于太多的产品涌入，导致了市场没钱可挣。我们这边觉得大可不必担心，因为整个的规模是在万亿左右的规模的市场，我们完全不用担心资金涌入了，而导致这个市场没钱挣的情况。
3.参与定向增发的优势
首先从资金门槛来看，一个普通投资者筹集一笔能去参与上市公司定增的资金，相对来讲都是非常非常困难的。而公募基金是可以公开去募集资金去参与定增，投资专户100万，如果投资公募的话，像我们的九泰锐华（168107），1千块钱起就可以了。
同时，公募基金是可以去做投资组合的，来平滑单个项目的风险。第三是公募基金的团队都非常精干，有专业的投研团队来选择标的。第四是我们这个团队同时还负责覆盖整个参与的全流程。
4.一年期定向增发
这里跟大家讲一下一年期的定向增发的情况。一年期定增相对来讲绝对收益率和超额收益率都比较理想，平均值来看是有50%多的超额收益率，同时正收益的占比也是比较高，占到了70%。
5.三年期定向增发
而三年期定增从年化收益率和相对收益率来讲都不如一年期，但是这个主要原因是由于它的定增的数量相对一年期来讲比较少，同时做三年期的项目的公司一般来讲都是体量比较大，它的融资规模也比较大。
从整体A股上来讲，它的小市值公司的表现是大于大市值公司的，这也是它的相对收益率比较低的一个原因。但是它有一点好处，它所能够容纳的资金量大，而且同时它的正收益占比比较高，也就是我们所说的挣钱概率比较高，所以三年期的定增比较受大资金的青睐，其中包括一些产业资本的青睐。
二、九泰基金定增业务独特优势
我们总结来看是有这么四点优势。
首先是我们在股东和兄弟单位的资源上实现了一个公募、投行、PE联动。
其次，我们在自身团队的建设上打造了一支精兵强将，做定增一共有40个人的定增投资中心。
第三是我们在有了资源和人力的基础上构建了一个比较好的投研评审制度。
最后是我们的产品体系，满足各类投资者的要求。
公募、投行、PE联动
首先是我们的PE机构是指我们的九鼎投资，也就是我们的股东单位九鼎。投资银行是指我们的兄弟单位九州证券，它也是九鼎控股旗下的券商。然后就是我们自己公募基金九泰基金。我们这三个单位都是有自己的投行人员的，也就是在全国各地去寻找项目，同时在资金端上互相配合来完成一个定向增发的投资。
大家都知道九鼎是我们国家私募股权基金当中行业位置非常领先的PE机构，在2011年-2015年由清科和投中评选的中国PE机构前十名当中，九鼎都是位列其中，并且有好几年都是位列第一名的。
九鼎组建了一个非常庞大的股权投资的团队，在全国各地都有布局，已经接触的项目是有超过2万家，完成尽调的项目是达到3千家，投资的企业超过3百家。其中有80多家已经在国内上市或者是挂牌新三板，而这些企业的持续的融资需求，我们都能够在第一时间就知道，而且进行一个深入的接触。
实力雄厚的定增团队
基金经理刘开运，也就是我们这次发行的九泰锐华定增基金的拟任基金经理，他也同时担任了我们公司另外四只定增基金的基金经理，每一只目前的净值都是同期同类型基金当中表现非常好的。
先进的投资理念+科学的决策机制
有了这么一支精干的团队，有了我们背景非常强大的股东单位，我们也建立了一个比较好的投研制度来保证我们挑选的标的都是行业当中表现比较好的标的。我们先进的投资理念和科学的决策机制也就应运而生了。我们认为定向增发收益主要是来自于个股的成长性收益，α市场波动性收益和折价率。α收益主要取决于你比较强大的投研能力和对政策、对行业公司基本面的把握，从而精选定增的标的。
而β收益就主要来自于对大盘的点位的把握，在今年这种波动率比较大的市场的时候，而且是点位3千点左右的时候，我们认为做定向增发是比较合适的一个时机。
在α收益这边，我们是怎么样去挑选这个标的呢，首先是我们挑选的标的都是处于在一个比较好的行业，我们要求未来三年的增速必须是到10%以上。其次，在这个行业当中选比较好的企业，这个企业是行业里头的龙头，或者说它的增速是处于龙头地位的。第三是在估值上，我们挑选一些估值比较低，企业估值相对比较合理的这么一个标的。而且，在折价率方面我们要求是在10%以上。
我们的研究员会从所有通过的股东大会的项目开始进行跟踪，定向增发一般要经过董事会预案、股东大会通过、证监会受理、发审委通过等等一系列流程，我们会从股东大会通过的议案当中选择上市公司，然后对行业进行筛选，并且对投研团队进行一个路演。
我们投资团队这边感兴趣之后，我们的研究员会到现场实地进行调研，最后形成一个非常详细的研究报告。最后再拿着这个研究报告上我们的投资评审会。
在评审会的时候，我们所有的评审会的评审委员会就这个公司的行业，从公司的自身，它的财务状况等等一系列的方面对这个项目进行一个评审，最后能够通过严格的评审项目，我们会参与这个投资。
“定增一哥”刘开运执掌九泰锐华定增(168107)，于11.07-12.07火热发售中。同策略基金“九泰锐智”过去一年逆市赚36.2%（wind，截至2016.8.15）。
风险提示：
基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证；本文不作为投资建议。市场有风险，投资需谨慎。