兴业银行，王者归来？

从何说起呢？本着实事求是，只看数据的原则，以兴业银行和招商银行为主要对比对象，逐项解读兴业各项经营指标。（以下所有数据除非特别说明均为一季度数据）

一 ROE。先说净资产回报率吧，这是巴菲特最看重的指标，没有之一。所谓公司业绩增速，根本上都源于净资产回报率的高低。兴业一季度年化ROE为17.6%，属于什么水平呢？举高中低三个例子，最高招商银行19.1%，最低 华夏银行 8.04%，中等平安银行10.88%。兴业在所有银行中和宁波银行并列排名第二。那么，招商，兴业和宁波同样优秀吗？非也。银行是高杠杆企业，其使用杠杆的倍数（权益乘数），直接可以导致ROE的结果变化。所以，更重要的指标是ROA和权益乘数。

二 ROA。总资产回报率，做为杠杆放大之前的收益指标，能比ROE更真实准确的盈利水平。最高的招商年化为1.52%，兴业为1.2%。最低的华夏为0.64%（惨不忍睹呀）中间水平多为0.8%-1%之间，比如平安为0.88%，浦发银行为0.96%。宁波为1.12%，虽然也不错，但和招商银行还是有较大差距。各银行ROE就是ROA加杠杆后的结果（其中还有优先股等影响因素，不去细表），所以，接着说权益乘数。

三 权益乘数。 招商的权益乘数为11.37倍，行业最低。兴业为12.3倍。宁波权益乘数较高为13.92倍。使用最高的杠杆的成都银行权益乘数达14.94倍。招商拥有最高的ROA，所以即使用了最低的杠杆，但自己的ROE依然领先于所有对手，你大爷终究还是你大爷，服气👍🏻。兴业因拥有较高的ROA，所以即使用较低的杠杆，依然稳坐第二把交椅。而宁波则是靠较高杠杆才勉强与兴业平手。打个比喻，招行如一个内力深厚的武林高手，只用了九成功力，就已经技压群雄。而宁波银行是靠比武时，服用了大力丸，才堪堪与兴业比肩。so，宁波服用禁药，停赛出局很多城商行耀眼的ROE，均和宁波原因相似，比如南京银行，杭州银行。现在只剩下兴业银行对招商银行，巅峰对决了。鹿死谁手呢？表面看，ROA，权益乘数，ROE，兴业这几项指标都略落下风，但，英雄且慢，不要着急下结论，因为银行的盈利是否真实，还有一个重要指标：拨备率。通过拨备率变化的调节，可以隐藏和释放利润，所以ROA的真实度，必须要参考拨备率的因素后，来判断才有效。

四 拨备率。目前招商拨备率高达438%，兴业拨备率248%，兴业只算中上等水平，和平安245%差不多。最差的民生银行是141%。那么兴业真的只是一般水平吗？不要草率！要知道上一季度兴业仅为219%，也就是说兴业拨备率环比提高了29个百分点。而招商银行，上季度拨备率是437，环比仅提高了1个百分点。惊不惊喜，意不意外？

五 不良率。招商银行上季1.07，本季1.02，下降0.05。兴业不良率上季1.25，本季1.18，下降0.07。两大高手都堪称优秀。比较差的民生不良率高达1.8%，华夏不良率1.79%，都不堪入目呀。

六 营收和利润同比增速。一季报中，兴业的营收和利润增速分别为10.8%和13.6%，招商为10.6%和14.2%，表面看不相伯仲，但如考虑拨备前后的利润，则大有玄机。

兴业营收557亿，计提拨备160亿，拨备后净利润240亿，即拨备前利润约400亿（未计算计提拨备部分的税收因素）。招商营收848亿，计提拨备203亿，拨备后净利润294亿，拨备前利润497亿（未计算计提拨备部分的税收因素）。这些数据至少说明以下2点:

1 兴业将营收中的29%计提为拨备，招商将营收中的24%计提为拨备，所以如考虑兴业本期计提拨备比例远高于招商，兴业的盈利增速则将远超招商。换句话说，兴业13.6%的盈利增速是靠大量计提拨备隐藏利润而压制下来的，而招商的14.2%的盈利增速是靠降低拨贷比，消耗拨备覆盖率而提升起来的。这也是前面所说，兴业拨备覆盖率增加29个百分点，而招商拨备覆盖率仅仅增加1个百分点的原因之一。

2 兴业的拨备前净利润率为72%，招商的拨备前净利润率为59%。为何兴业的利润率远超招商呢？原因很多，比如非息收入增加，投资收益扩大，人均效能高等等，我偷个懒，只说一个指标吧，薪利比。

七 薪利比（薪酬/净利润），2020年度，兴业为43%，招商为52%，平安为74%。也就是说，为公司每创造100万的净利润，兴业支付了43万元的薪酬，招商支付了52万，而平安需要支付74万元。看来，深圳高房价逼的深圳企业不得不高薪呀，平安用的是卖保险的人海战术吗？可见保险基因在平安系的强大呀。这点而言，我太爱兴业了。由此指标管中窥豹，兴业如福建人一样，低调务实，踏实高效。让我想起刚刚又捐了100亿建大学的福耀玻璃曹德旺。兴业作为和福耀一样优秀的福建企业，既不会有国有大行的官僚体系，暮气沉沉；又不会象很多城商行急功近利，激烈冒进；更不会象有些股份行派系林立，人浮于事。

兴业和福耀可以堪称福建企业的双子星，低调，但闪耀。

八 兴业业绩如此优秀的原因？

原因多方面的，同业成本降低，利差扩大，私人银行高速发展，区域天然优势，公司格局高远，拥有优秀管理团队等等不一而足，有兴趣可以去读券商研报，以及@邢台草帽 @投资随感录@华马泽平 @股知录 等兴业大V 的分析文章，我就不班门弄斧了。

其实，银行还有好多重要指标比如关注率，迁徙率，分红率，股息率，拨贷比，成本收入比等等，可以说，兴业银行的这些指标都堪称优良。篇幅有限，不再一一赘述。

总结：招商和兴业，作为最优秀银行的代表，各项指标一骑绝尘，把曾经的五朵金花中的民生浦发中信远远甩在身后，其他银行也都难以望其项背，以后银行的分化将越来越大，招商兴业两强格局已然形成。招商一如既往的稳定和优秀，但高处不胜寒，增长略显乏力。兴业各项指标已迅速赶上，且大有超越之势，其投资银行和财富管理业务开始发力，隐现王者风范。

最后，应该给兴业多少估值呢？目前兴业市值只有招行的三分之一，PB估值仅为0.8左右，要知道连平安都1.5倍了，宁波更有2.3倍，以兴业的优秀品质，其PB估值应看齐招行。但考虑市场对零售银行的估值偏好因素，打个8折吧，即如果招商2PB，兴业的合理估值不应低于1.6PB。做个比喻吧，招商银行是物有所值，黄金就应该卖黄金的价格。但兴业也是黄金，却以黄铜的价格在出售，就算买家都不识货，给个白银价总不过分吧，铜价，也太欺负人了吧

所以，我认为兴业因其难以隐藏的优秀和极度的低估，面临业绩大爆发和估值修复所形成的戴维斯双击。在可见的未来，兴业将大幅度跑赢银行指数，以后的估值将很可能与招商不相上下。如果你曾经错过了招商，希望你这次能把握住兴业。

总之，兴业的崛起，

势，不可挡。

这个预测也许会被打脸，但如果对了，就是我在雪球的第四次准确的预测，前三次参见链接。网页链接欢迎围观，拭目以待。

其实，从外资最近的持续加仓兴业，持股比例连创历史新高达到3.66%，可见兴业的内在品质已得到外资的高度认可。国内的鸡垢，还沉浸在报团高估值的所谓赛道股泡沫中，身处险境危如累卵而不自知，何其可悲可恨可怜。

有人看到低估是机会，有人看到低估就嫌弃，所以，保持独立思考判断，实事求是，不人云亦云，方能透过现象看到本质，知行合一，才能战胜市场。共勉。

水平有限，逻辑和数据如有谬误，欢迎指正。

$上证指数(SH000001)$ $兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$