(分析仅供参考，不作为实盘买入依据)
【“钢筋铁骨”奠基者，到 “四梁八柱”业务体系】
中冶是我国钢铁工业的开拓者和主力军，主导建设我国 90%、国际 60%钢铁产能。公司前身最早追溯到 1948 年，其子公司中国三冶投身鞍钢建设。1982 年，经国务院批准正式成立的中国冶金建设公司，隶属于冶金工业部。2008 年，中冶集团与宝钢集团共同发起设立中国冶金科工股份有限公司(以下简称“中国中冶”)。2009 年 9 月，中国中冶 在上海、香港两地成功上市。2015 年 12 月 8 日经国务院批准，中国五矿与中冶集团实施战略重组，同年，公司提出打造“四梁八柱”升级版业务体系。
2019 年 5 月，公司成为中国五矿间接控股子公司。公司利用自身冶金工程全产业链系统优势，整合与集成服务提升金属矿产行业创新驱动能力，将企业打造世界第一冶金建设运营服务国家队。作为中国五矿旗下规模最大、唯一一家 A+H 股上市公司，中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。2015 年公司提出打造“四梁八柱”升级版业务体系，公司依托科研、勘察、设计和建设全业链优势，形成“四梁八柱”关联互补、协同效应显著的综合性业务格局。公司在工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发等 4 大领域具备强竞争力，形成冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基础设施、矿山建设与矿产开发、核心技 术装备与钢构、环境工程与新能源、特色主题工程等 8 大业务。
【新签订单持续增长，积极追赶中国交建】
中国中冶抓住了近几年钢厂搬迁和产能产能置换的冶金建设红利期，以及“两新一重”、交通强国和“一带一路”等政策利好为建筑业带来的发展机遇，在冶金建设、房屋建设、基础建 设领域积极开拓，新签订单金额稳健提升。2016 年至 2021 年中国中冶新签合同额由 5024 亿元持续攀升至 12049 亿元。
2016-2021 年的 5 年复合增长率为 19.12%，复合增长率位列八大建筑央企第二，仅次于中国化学。中国中冶 2020 年和 2021 年的订单水平与中国交建极为接近，总新签订单金额的差距在 500 亿左右;中国中冶在营收方面也在积极追赶中国交建，2018年至今中国中冶年度营收同比增速均高于中国交建。
【冶金工程增长放缓，房建基建订单支撑工程承包】
公司 5000 万以上项目主要有房屋建设、基建工程和冶金工程三大类。受钢厂搬迁和产能置换的政策驱动，2017 年公司新签冶金工程翻倍，2018 年公司新签冶金工程合同额同比增长了 49.1%。此后新签冶金合同额增长逐渐放缓，房屋建设和基建工程逐渐成为公司新签订单增长的重要支撑，2021 年冶金工程合同额仅增长 9.7%，房屋建设和基建工程合同额分别增长 16%、31%。考虑到近年钢厂效益一般，钢厂 会在资本扩张上更加谨慎，预计近几年公司冶金工程合同增速会进一步放缓。
根据项目名称判断，公司披露的重大项目中房屋建设个数占比达 69%。公司房建项目可大致分为住宅及商业地产、保障性安居工程、工业厂房及产业园区、公共建筑(医院、学校、会议中心等)及新城建设、文旅康体工程。公司 22 年前三季度住宅及商业地产项目仅占 12%，保障性安居工程、工业厂房及产业园、公共建筑及新城建设分别占 14%、20%、18%。随着房地地产市场从增量时代走向存量时代，公司房屋建设的重心也从住宅及商业地产的建设转向了政府主导的保障性安居工程、产业园区建设、公共建筑及新城建设领域。预计在未来较长的一段时间内，老城改造、新城建设及产业园区的建设会是公司房屋建设的重点。
此外，公司也在努力开拓新兴产业，希望凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的独特技术优势，在生态环保产业、文旅康体工程、新能源工程领域取得亮眼成绩。
【工程承包占比提升，非冶金工程持续向好】
对比 21 年和 16 年的订单变化，我们可以了解公司的业务发展重点并推测未来的战略方向。从业务看，工程承包是公司新签订单的绝对支柱。公司工程承包 2021 年新签订单 12049.8 亿元，占比高达 96.33%，较 2016 年增加 5.57 个百分点。除工程承包外，房地产、装备制造和资源开发三项业务的订单合计占 2021 年新签订单的 3.67%。
工程承包可以划分为冶金工程和非冶金工程两部分，冶金工程和非冶金工程的占比都进一步提升，分别占总新签的 13.1%、83.24%，相比 2016 年上升 3.98 个百分点、1.59 个百分点。冶金工程新签工程合同额在 2017 年、2018 年 经历了高速增长，此后增速逐渐下降，主因钢厂搬迁和产能置换的政策红利逐渐削减。非冶金工程中，房屋建设占 比最大，占 2021 年总新签的 50.77%，相比 2016 年增加了 7.56 个百分点;基建工程占比维持稳定，占 2021 年总 新签订单的 20.28%，与 2016 年占比相差不大。在国家“两新一重”战略的指导下，公司未来非冶金订单会继续以 房屋建设和基建工程为主。新签工程合同中境内业务占比增长明显，2021 年新签境内工程合同 12049.8 亿元，占总新签合同的 94.45%，相比 2016 年增加 14.1 个百分点。境外工程承包业务受疫情持续扰乱和国际局势动荡影响，占比下降明显，2021 年境外 工程合同仅占总新签订单的 2.88%。预计未来几年公司以境内工程承包为主的订单结构维持不变。
【“包工头”也能当“矿老板”】
除了各种工程，中国中冶金属矿产资源储量丰富，境外矿山遍及亚洲、大洋洲、南美和非洲等地，拥有邦巴斯铜矿、杜加尔河锌矿、巴新瑞木镍钴矿等一批全球一流矿山，铜、锌等基本金属资源量位列全球第一梯队，钨、锑、铋等中国优势金属资 源量和产量全球领先。公司目前开发及运营的重大矿产资源项目合计 4 个，其中 3 个在产矿山项目分别为巴布亚新 几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿和巴基斯坦山达克铜矿，1 个待开工矿山项目艾娜克铜矿位于阿富汗，主 要分布在亚洲及大洋洲地区。
自持矿山“快挖快产”增厚业绩，带动资源开发营收高增。公司资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、锌、铅等金属 矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域。22 上半年，资源开发板块实现营收 35.93 亿元，同比增加 3.31%，公司较好完成了上半年的生产经营任务。2022 上半年及 2021 年，本公司资源开发业务的毛利率分别为 46.30%及 42.69%，同比增加 3.89 个百分点，主要是受国际大宗商品价格变动的影响。2022 年以来，国际政治经济局势复杂多变。在 国内外多种超预期因素冲击影响下，包括铜、镍、铅、锌等有色金属在内的大宗商品价格高位震荡，其中尤以镍价 表现最为突出。疫情影响，下游市场需求骤降，镍价短时间大起大落。
矿山矿石品位较高，资源保有量充足。巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有资源量 1.50 亿吨，基本可满足该项 目平稳运行 40 年所需。巴基斯坦杜达铅锌矿项目估算保有锌金属量 85.41 万吨、铅金属资源量 39.50 万吨，基本可 满足该项目平稳运行近 20 年。巴基斯坦山达克铜矿项目东矿体估算保有资源量 3.48 亿吨，保有储量 7,549 万吨，可满足该项目平稳运行 20 年所需。艾娜克铜矿位于阿富汗项目资源量 6.62 亿吨，铜金属量达 1108 万吨，铜平均品 位为 1.67%，属于世界级特大型铜矿床。受到疫情影响，未来公司各重点矿产资源将持续贯彻落实“快挖快卖，满 产满销”的生产经营方针，加快销售、降低库存，但预计矿产价格未来不乐观，收入毛利率可能是高点。
【投资分析】
以下分析和截图，都来自于2022年11月22日：
中国中冶，2015年以来，股价下跌为主，不断创出新低，仅去年有过一波翻倍行情。我们看一下业绩， 2016年营收2196亿，净利润53.7亿;2021年营收5006亿，净利润83.7亿。营收和净利润都在明显大幅度增加，增收也增利。今年三季度报显示，营收和净利润继续增加，目前完成3970亿营收和67.1亿净利润。不足之处在于，工程建设行业负债率偏高，回款慢，利润多半为应收账款，现金流会吃紧。近期连续反弹，今日更是爆量大涨，但市盈率仍旧只有7.6倍，在历史低位，市销率0.12，更是处在历史最低位，估值明显偏低。后期可以在回调时逢低介入，考虑做中长线投资。(分析仅供参考，不作为实盘买入依据)