百年老字号金店——老凤祥已在击球区

【老凤祥基本情况】

  老凤祥创立于1848年，拥有174年的悠久历史。主要产品是黄金、白银、铂金、钻石、白玉、翡翠、珍珠、金镶玉、有色宝石、珐琅、红珊瑚等多品类首饰。作为一家百年老店，老凤祥无论是在珠宝市场还是在婚庆市场均占有较大份额。珠宝首饰占到总营收的79%，占到总利润的92%。连续分红12年，A股累计派现57.5亿元，派现融资比为529%。

  黄金首饰市场是个类消费品市场，在女性爱美天性、婚恋刚需、特别是黄金有投资保值功能等多重需求驱动因素下，这个市场一直保持着相对稳定的需求量，疫情在国20条后开放的态势也日渐明朗，黄金首饰市场将恢复常态。2021年营收增长13%、扣非净利润增长5%，净利润还能保持每年5%左右的增速。需求还是比较稳定的。

  【常年维持超高的ROE】

  老凤祥这个公司从2009年借壳上市以来，所有年份的ROE都高于20%以上，堪称奇迹，整个A股好像也就贵州茅台可以比肩，连五粮液都做不到，常年20%是股神巴菲特的顶级水平。黄金这种同质化严重的，毛利低下的充分竞争行业，能持续每年如此赚钱，一定有它的过人之处，就在于加盟模式。

  【商业模式——加盟】

  这个企业盈利的关键点和周大生一样，在于它的商业模式，加盟模式是它们保持高roe盈利的核心关键。公司总营销网点4945家，自营店仅为186家,加盟店高达4759家，也就是说，除了直辖市和省会城市的中心商圈有稳定赚钱能力的那么1-2家自营店，其他高达96%以上都是加盟的。销售的92%是加盟批发收入，自营的才占8%。加盟是个很有意思的商业模式，加盟商出所有钱，而且是完全自负盈亏的。而品牌方除了输出个品牌，不掏一分钱，完全是稳赚不赔。老凤祥和周大生略有不同，老凤祥表面上不收加盟费和品牌费，而是向加盟商供货，也就是它所谓的批发业务，稳赚8个点的黄金差价。而周大生就直白多了，直接收取加盟服务费和品牌管理费。但本质上是一样的，都是赚加盟商的差价，赚的全是净利润，这是轻资产暴利的典范。所以，老凤祥和周大生真正的下游客户，不是黄金购买者，而是加盟商。所有的加盟模式都是暴利高roe的，比如千金药业roe最高的事业板块，不是卖它的主打产品妇科千金片，而是它的千金大药房连锁店，千金药业母公司roe也就15%左右，千金大药房roe高达31%以上，堪比茅台。

  老凤祥营收十年增长2倍、利润增长3倍，除了成长性略差点，其他全无问题，这种加盟的模式盈利非常稳定。2022年三季报业绩仍然维持稳定。Roe接近14%，预计全年又能达到20%。

  【当股东很不错 加盟商只是客户】

  搞清楚了这个企业的内在逻辑，所以这些企业的竞争在于加盟商的竞争，谁圈了更多的加盟商，谁就有更赚钱的能力，卖黄金只是个载体而已，不是核心关键。哪怕黄金饰品的毛利再低，他们的roe也一样很高。这种企业的风险在于会不会没有加盟商了。从逻辑上看，很难有这种情况。中国14亿人，目前加盟店才5000家，而加盟一家老凤祥仅需15万左右。中国从来不缺乏创业激情而没有内在研究分析能力的韭菜，这么低的加盟门槛，基本打工赚个几年钱或者家里给点钱，就能搞个加盟店出来。只要老凤祥的400亿的品牌价值在这摆着，就不缺入坑的年轻人。更何况加盟商还真的能赚几个铜板，这公司的风险其实很小。

  【投资分析】

以下分子和截图，都来自于2023年1月9日：

  老凤祥，在2008年至2015年开启了长达7年的长牛之路，但是2015年牛市过后，老凤祥即进入横盘整理阶段，虽然业绩处于持续上升之路，但是股价却不甚给力。2015年的高点，去年有接近过，但没有突破。我们来看一下业绩，2016年营收349亿，净利润10.5亿; 2021年营收586亿，净利润18.7亿;营收和净利润都维持着稳步的增长，并且接近完成了翻倍。今年3个季度，完成营收535亿和净利润13.5亿;营收继续维持明显的增长，净利润略微较少。业绩大增叠加股价长期不涨，目前市盈率才13倍，处在历史级别的低位(出去负值，8月份低点，就是历史最低市盈率)。负债率51%，也并不高。500多亿营收，只有220亿市值，估值偏低。可以作为中长期投资的标的，当然了，老凤祥B股，只有6倍市盈率，自然也更具投资价值。(分析仅供参考，不作为实盘买入依据)

$伊利股份(SH600887)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $老凤祥(SH600612)$