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本文内容转自钧山
摘要
4月中国经济生产和多数需求端数据不及预期，显示国内需求不足，经济回升内生动力不强。服务业和消费恢复较快，房地产投资仍然成为拖累固定资产投资的主要因素，青年失业率居高不下。经济弱复苏的市场反馈始于今年2月，当前调整已接近一个季度，经济负面影响有可能已经接近尾声。
一、4月济数据不及预期
1、就业结构分化，急需政策呵护。本月整体就业情况有所好转，但青年失业率仍居高不下，且随着毕业季到来毕业生人数再创新高，预计失业率或持续承压，急需出台稳青年就业政策（提升国有、民企等就业指标）。就业问题的解决有助于经济需求端尤其是消费端的恢复。
2、工业生产虽低于预期，但整体稳定。此前市场预期工业生产当月同比将达10%以上，然实际增长为5.6%，且环比增长转为负增-0.47%，为疫情以来的第二次负增长。具体三大构成来看，制造业受益于高端装备制造业增速加快得到较好增长，而采矿业和公用事业拖累了整体工业生产，或源自整体商品供需结构的抑制。
3、接触型聚集型服务业明显改善，助力消费需求持续改善。4月全国服务业生产指数同比加快至13.5%，主要来自住宿和餐饮业服务生产指数的改善，同比增速48.7%（前值29.9%）。从社消两大分项来看，餐饮收入和商品零售增速创有数据以来新高（2021年增速复合后），限额以下零售好于限额以上零售，有“消费降级”之嫌。从限额以上消费品来看，主要拉动来自可选消费中的汽车和服装类，房地产后周期对消费的拉动为负。
4、固定资产投资全面回落。三大分项增速全面回落，其中房地产增速下行为主要拖累因素，当月同比增速下滑至-16.24%，意味保交楼速度放缓压制融资需求、拖累整体投资。制造业和基建呈现持续退坡态势，其中制造业受制于对未来出口的不乐观，基建来自政府专项债发行的减少。
展望未来，扩内需仍为当前实现全年增长的重点工作，二季度毕业季到来将令就业持续承压，预计政府将出台一系列政策以实现扩就业目标，从而实现对于居民收入水平形成提振。另外五一假期期间消费较好有望延续高增。对于投资方面，在季节性影响之下，二季度或迎来全年增长高点，同时由于企业和居民融资需求的减弱，以及低通胀增速下，预计会加大政策支持，货币政策宽松仍然可期。
二、市场“弱预期-弱现实”已经定价，进一步下跌空间不大
本次对经济弱复苏的反馈始于2月下旬，目前已持续一个季度，经济预期的负面影响有可能已经接近尾声。如果股指或经济进一步明显下滑，那么有望迎来强劲的抄底资金或政策加码，当前弱势震荡，交易出震荡区间底部更有可能。
4月中下旬以来市场对于经济复苏的预期出现了明显下修，市场情绪也再度大幅回落。投资者对于经济复苏明显信心不足，对于政策加码也没有太多期待，同时增量资金有限，市场处于存量博弈环境，全球衰退压力仍存。近期市场之前最强的TMT和中特估也先后调整，导致投资者情绪较弱，创业板指更是逼近去年10月低点。这一次对经济弱复苏的反馈始于2月下旬（消费和周期行业2月下旬开始预期经济走弱），到现在已经持续一个季度，经济预期的负面影响有可能已经接近尾声。
后续股市企稳可能来自两个层面的变化：
第一，如果国内经济再次走弱，政策大概率会变得更积极，货币政策宽松可期，将对银行、券商、高股息板块再次形成利好。
第二，产成品库存同比增速从去年开始下降，企业主动去库存导致去年底以来的经济恢复持续性并不好。如果这一次库存下降周期的时长不是历史上最长的，那么今年下半年库存增速就大概率见底。去年10底和2月下旬股市拐点均领先宏观指标2个月，由此推断，市场在二季度中后期有可能企稳反弹。
当下美联储加息已到尾声，市场对国内偏弱的经济复苏price in，无论是政策变化还是库存周期见底角度，我们依然看好A股走出“N”第三划向上，市场有望在二季度企稳反弹。