$超威动力(00951)$国内电动自行车动力电池龙头制造商：超威动力主要从事铅酸动力电池(超威黑金系列、超威银合金系列和超威1号系列)、锂离子电池及其他相关产品的制造及销售，产品主要应用于电动自行车、电动三轮车及特殊用途电动车等，是国内第二大的电动自行车动力电池制造商，19年市场份额超过40%。截至2019年，公司收入271.82亿元(人民币，下同)，同比增长0.9%，归母净利润为5.61亿元，同比增速为36%。电动自行车市场持续扩展，市场份额加速集中：近年中国电动自行车的年产量均保持在3000万辆以上，并且保持平稳增长。我们预计，中国电动两轮车的销量自2019年至2023年的复合年增长率将提升至约7%，电动自行车的需求将保持稳步增长。随着新国标的落实，电动自行车市场份额近年加速集中明显。铅酸电池需求保持平稳增长，“新国标”利好龙头企业：由于国内电动自行车的市场持续发展，加上铅酸动力电池使用一定时间后需要替换，铅酸动力电池的需求在未来仍保持平稳增长。“新国标”已于2019年4月实施，全面提升了电动自行车的安全性能要求，并淘汰超标产品。9月，环境部要求2019年年底前，化工园区、重点行业危险废物产生单位、所有危险废物经营单位消除危险废物环境风险隐患。我们认为，“新国标”和更加严格的环保政策的落实，将推动电动自行车的升级换代及中国废铅酸蓄电池回收行业的规范发展，加速落后产能的淘汰，提升行业集中度，利好龙头铅酸电池企业。坚持科技创新，毛利率有望不断提升，目标价5.76港元，首次覆盖给予买入评级：铅原材料为铅酸电池的主要制造成本，铅成本基本上决定了动力电池的盈利水平。公司坚持科技创新，近年在电池技术取得重大进展，创新石墨烯长效科技能有效减少每只电池中铅原料的用量，降低每只电池的生产成本，进而提升产品的毛利率。在未来动力电池销售保持平稳的背景之下，随着公司石墨烯技术的成熟和进步，产品毛利率有望不断实现提升。根据同业估值的方式，我们给予公司8倍PE的估值，未来12个月目标价为5.76港元，对应2020年1倍PB，相对于现价有50.9%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。

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