东吴证券宏观陶川团队整理分析了历史上日本、韩国、中国台湾、中国香港以及美国的“平准基金”入(股)市的经验。
以日本为例,东吴证券研究指出,日本股市的干预基金特点相对鲜明,其设立时间较早、下场救市次数也较多,且存在央行直接注资举措。日本分别在1963年、1995年、2010年3个时期启动平准基金或更直接的方法救市。其中,1995年6月日本政府组织银行业成立股市安定基金,投入资金约2万亿日元,刺激之后日经225指数年内基本抹平跌幅。
再来看韩国,韩国股市历史上四次危机均有平准基金护市。韩国平准基金设立后曾多次抑制股市的剧烈下跌,应对相对迅速,救市资金入市后生效也相对较快。最近的一次是2022年新冠疫情叠加美联储加息,韩国股市持续走低,截至9月防控放开时 KOSPI指数年内已累计下跌25%,韩国金融部门10月出台了一揽子救市对策,包括购买公司债券和商业票据,并重启股票市场稳定基金,韩国股市于当月企稳。
中信证券也根据海外实践总结出三点结论:第一,大规模平准基金常在应对危机和恶意做空时推出,小规模平准基金运用得当也能取得较好效果;第二,在经济增速筑底期和复苏期推出的平准基金效果往往较好;第三,平准基金的推出如果搭配一揽子货币财政政策,则有助于促进经济现实和市场预期的良性循环,达成更好的效果。
李迅雷谈稳预期:除了平准基金,也需要财政发力
中泰证券首席经济学家李迅雷亦赞成推出平准基金。早在今年9月5日,李迅雷就在其公众号上发布《政策工具箱里究竟还有哪些工具》一文,其中提到“可以考虑设立市场平准基金,先从外汇储备资产中拿出一部分配置港股做起,再逐步把增持扩大到A股市场”。
李迅雷指出,当市场出现过度恐慌或非理性下跌的时候,平准基金可以起到市场稳定器的作用,也有利于引导市场进行价值投资。平准基金最成功的例子当属香港特区政府1998年动用外汇基金,对国际金融炒家展开一场成功的阻击战。到2001年为止的32个月中,香港特区政府当时动用的平准基金已经尽数回笼,同时还赚回1100多亿。
值得一提的是,日前李迅雷参加新经济学家智库组织的研讨会中围绕“活跃资本市场的标与本”进行研讨,亦谈及他对平准基金的看法。
李迅雷表示,对于平准基金,“我完全赞成,即一定要带动市场人气,有利于提高我们的预期,吸引外资进入,因为A股市场的股息率水平也不低了,平均股息率是2.5%左右”。但李迅雷认为,平准基金只是治标。
李迅雷谈到,当前面临的问题在于,一是房地产处于下行周期中,二是出口这个引擎开始减速。此外随着人口老龄化的加速,随着经济周期的下行,结构性的矛盾的不断地显现出来,因此李迅雷建议优先发展服务业,因为服务业能够解决更多的就业。
李迅雷还表示,除了资本市场需要有平准基金之外,财政还要发力,财政上面需要国家来引领投资的,拉动投资增长,这能够让大家预期趋稳。
“回顾历史,有个特点就是当PPI为负的时候,民间投资通常是负增长的,所以当前应该让PPI起来。PPI起来的核心是在于要增加需求,增加需求的话,就要增加消费,要增加居民收入,所以财政要发力,不仅是要支持投资,还要支持消费,一定要把影响经济和人们信心的核心因素给抓住。”李迅雷谈到。
谈及资本市场的“本”,李迅雷认为,现代化产业体系都是链长制,产业链、供应链要健全,而且基本是央企来当链长,因此重头应该要提高央企的核心竞争力。“企业的竞争力提高了,估值就能上去,指数也能上去,因为大市值央企对指数的影响都是很大的。”