8月2日晚间，茅台发布了2023年半年报。一如既往的稳定，优秀。营业收入695.76亿，同比增长20.76%，归母净利润359.8亿，同比增长20.76%。在今年这样的经济环境下，在消费不振的今天，在白酒鬼故事一个接一个的当下，茅台再现龙头本色，不愧为大A的定海神针。
没什么大事，不过有些数据还是值得一提，但因为半年报提供的数据有限，分析结论多为推测得出：
茅台酒营收达592.79亿元，同比增长18.64%；系列酒营收达到100.74亿元，同比增长32.59%，系列酒发力明显，显著高于茅台酒营收，也将系列酒占总营收的比重由去年同期的13.19%提升至14.48%。
直销营收达314.2亿，同比增长49.98%，将直销占总营收比重自去年同期的36.36%提升至45.16%，与批发渠道的54.52%已经相差不多。但如果参照Q1的数据（直销46%，批发54%），我们可以发现直销：批发的比例已经基本稳定在45:55，这可能是“提高利润率” VS “与经销商同甘共苦”的一个平衡点。后续需要通过年报披露的批发商渠道吨酒数据进一步观察。能稳定在这个比例，对于茅台来说已经是一大进步了，毕竟批发商都是各路神仙，此处应该给丁董一个赞。
营业成本57.07亿元，同比上升25.54%，高于营收增速20.76%约4.78%，对应57.07-45.46*120.76%=2.17亿元；并因此影响毛利率微降31个基点至91.80%。考虑到系列酒的高增速，大概可以判断是因为产品结构（系列酒+冰淇淋业务高增速）导致了营业成本比例的变化。推演如下：
①上文提到，系列酒比重自13.19%提升到14.48%，提升了1.29%，对应营收，即592.79亿元*1.29%=7.65亿元。根据茅台酒与系列酒毛利率差94.19%-77.22%=16.97%，即营业成本差为：7.65亿*16.97%=1.3亿元。
②其他业务：
其他业务成本净增加额为：1.22亿元-0.47亿元=0.75亿元。
备注：其他业务包括酒店业务（半年收入约0.65亿元左右），以及冰淇淋业务（2.24亿元-0.65亿元=1.59亿元），冰淇淋业务占比已达7成左右。
③上述两项相加，1.3亿元+0.75亿元=2.05亿元，基本解释了营业成本增速略高于营收增速的原因。
4. 管理费用同比增长5.42，期间费用合计只占营收的8.56%，非常优秀。
5. 少数股东净利润占比进一步下降至1-96.38%=3.62%；较去年同期的4.21%下降了0.59%，即股份公司相比去年多拿了“373.32亿元*0.59%”=2.2亿元。推测大概率是随着留在股份的货币资金增加122亿，产生了更多的利息收入增加所致。
6. 如果按照近5年H1占年度利润47.17%计算，全年业绩预计为360亿元/47.17%=763亿元。但我打算继续维持全年最终可实现利润750亿元+-10亿元的预测不变。
7. 无息负债比期初下降35%，去除同业存放及应付职工薪酬后，主要原因是由于合同负债（报告期初155亿下降至73亿）下降了82亿，环比下降10亿。要么是经销商不积极打款，要么是茅台为了缓解经销商的压力降低了合同负债，在一转手就能翻一翻甚至两翻的暴利面前，答案显然只能是后者。
8. 如果今年净利润达到预计的760亿左右，即可与经营类资产额持平，明年实现反超。
9. 内部交易未实现利润继续增加17.93%至128.54亿元，成为未来释放利润的蓄水池。
10. 投资类资产增加184%，但绝对值相对不大，约71亿元，无论是交易性金融资产，或者是持有至到期，新增部分都是债权类投资。半年收益率合计约0.82%，或0.58亿元（投资收益0.04亿，公允价值变动0.54亿）。
11. i茅台用户数量达到了4200万人，销售收入93.39亿，与22Q2以及23Q1相比，销售收入已基本稳定在45亿元~50亿元/单季，约占报告期营收的13.42%。
总体来看，茅台依然稳得一批。有亮点（例如系列酒和冰淇淋的高增长），也有隐忧（直批比例基本合理，i茅台销售额趋于稳定）。后续增长动能或来自系列酒的持续高增长，以及茅台酒放量（23,24年靠去年压低基酒转换比例多出来4000吨，而25年本身对应的21年基酒产量就多了6000吨），还有最后那个杀手锏——提价，不知会不会在今年中秋或年底实现。这也是明年增速快慢的决定性因素了吧。