2023-4-6
22年营收14.6亿增15.8%，扣非2.3亿增84%，经营活动现金流量净额2.77亿，增25.5%，扣非后的加权ROE为12%，比上期增4.5百分点。看似数据漂亮，但从分季度数据看不大理想，全年的收益相当一部分可能来自于Q1新冠药的中间体SM1和SM2，尽管公司一直没能或不情愿提供相关数据。分季度扣非分别为1.09，0.62，0.41，0.20，营收分别为5.00，3.97，3.33，2.26。近四年的分季数据及近10年的年度数据见下图，分季趋势不是特别明确，但近几年的年度数据看貌似趋势逐渐明朗。不管看得清还是看不清，就暂时当雾里看花吧。
报告期内出售了燎原药业这个原料药工厂，实现了1.8亿的投资收益。收回了宣美49%股权实现100%控股。宣美产能利用率极高，已经公告增发进行2期建设。公司在浙美和安美扩建多功能车间，缓解CDMO产能。
l CDMO销售收入5亿，同比增90%（略低于调研会指引的100%），占营收比例为34.5%。在siRNA 和基因测序等领域率先落子布局，进一步对 ADC payload、linker、合成生物学等相关技术进行开发布局，虽然还处于起步阶段，但公司将之作为今后CDMO的主要发力对象之一。默沙东的一期顺利推进，进展顺利。二期启动洽谈，预计会有多个品种落地宣美。
l 制剂：制剂一体化，把握集采带来的快速商业化放量机遇，取得了阶段性成果。制剂收入2.2亿，同比增46%，远低于调研会上100%的指引，原因不详（可能有疫情影响，可能既包括就医减少，也包括集采延迟）。制剂营收占比为21%，和CDMO合计为55.5%。集采续标成功，制剂市场占有稳步提升。公司累计已有 11 个制剂产品在国内获批上市，预计 2023 年全年有 13-15 个制剂项目通过 CDE 审批。提前布局专利到期“重磅药物”，国内国外双驱动。天康30亿片新产能释放将陆续投入使用，海外制剂CMO业务进展顺利。
l 特色原料药持续耕耘、长期布局。其实没多少亮点可说：营收6.8，同比减9%，毛利减6.3%，为29.4%。
安美400吨原料药技改项目9车间已正式投产，10车间已完成试生产；浙美年产520 吨原料药一期项目土建主体全部完工，已完成大部分机电安装；募投项目“年产 30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目” 已基本建设完成，开始试生产；可转债募投项目“高端制剂项目”大楼已结顶, 当前正进行墙体工程。
成本费用端：成本增加10.6%，低于15.8%的营收增幅，这也从侧面显示了公司营收结构调整，毛利较高为50%左右的CDMO和制剂占比大幅提升。三费中管理费用增长21%，考虑到股权激励费用的分摊，合理。销售费用猛涨73%，就看市场推广拓展的效果如何了。
从21年7月买入至今已接近2年，股价从去年初至今经历了过山车。参照历史数据，刨除Q1中的新冠中间体，就算它0.5，“实际扣非”约1.8亿。目前市值51亿，在眼下CXO整体不再那么香喷喷的大环境下，15倍的静态市盈率，扣非后22X，合理偏低估，但如果按照”实际扣非”后计算则为28X，就没有那么香了。如果不出意外，这也大概率是底部区域了。23Q1应该同比会跌不少，估计也就在5k万左右利润。无论如何，目前股价不会卖，当初买入时是奔着默沙东而来，默沙东产品的商业化运作也是要到年底或明年初的。练练屁股功，坐它个3年，如果还不行，就再坐2年，到2025年还是没明显起色的话，只能认输退出。这股也是我近几年做得最差的，没有之一。