2022-1-17笔
$微创机器人-B(02252)$ 现在52元，约506亿HKD市值，经营亏损。拟买入市值￥135~170亿, ￥3-4亿净利，35-40XPE。
下表是直觉外科ISRG的历年财务数据：
*：取近5年的平均值
**：分别去除最高和最低3个值之后的平均值。
历史平均净利率26%。历史平均PB在5-6左右，PE多在36-42左右。
关于估值：
对于亏损企业的估值比较难，DCF、管线等都难。ISRG达芬奇机器人于2000年获得FDA批准上市，进行商业化运作，并于2005年前后达到盈亏平衡。对于微创机器人，如果单单考虑图迈本身的情况，盈利的周期应该可以显著缩短到3年左右，因为市场教育和培育这个阶段至少可以大幅缩减。但微创的话可能会像母公司，多管线布局，多产品研发，盈利周期可能会比较长。不过我可以等上几年，反正钱没啥急用。我的估值非常的简单粗暴，可以参考的首次买入价取35-40X PE，￥3-4亿净利，￥150±10%亿市值。
2022-5-15笔
实际交易回顾：
4-4&4-6：首次小仓位买入：均价28.3元，市值HKD272亿，约￥220亿，离我的预估买入价上限165亿还是高出了30%。过早地买入了，可能是从1月17日的52元大跌至28元，怕错失机会吧。思想上放松，执行纪律不严，心里可能想着反正是小仓位先买入点没关系。
5-6&5-10：再次买入，均价约24HKD。
现在总的平均成本26.5HKD。
5-13：价格21.5元，再次跌至3-15的低位20元附近。市值为约￥167亿，非常接近预估的首次买入价上限165亿(那时汇率0.814)。
对于投资的逻辑，我倾向于写得简单点，巴菲特不是还说了吗，如果5分钟还解释不清投资的逻辑那就不用投了。
投资要点：
1、 行业有望快速增长，成长空间广阔，2026年有望达到30亿美刀。2020 年腔镜机器人在中国仅配置200多台，三甲覆盖率10%，渗透率不及美国的1/20，骨科手术机器人也刚刚起步。
2、 微创机器人布局腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大手术机器人“黄金赛道”。目前已获批三个品类的机器人，即蜻蜓眼、图迈和鸿鹄骨科。微创在本土市场也有自己的独特优势：深谙国内市场的团队，母公司的品牌声望和渠道，更有意愿推动医工合作，快速反应的售后团队，极其重要的一点是国家的政策倾斜和支持。有望推进图迈与鸿鹄的快速商业化，实现收入的快速增长，尽早达到盈亏平衡。
3、 腔镜机器人：二代多适应症产品预计 2023 年上市。一代产品图迈的泌尿外科适应症有效性不劣于达芬奇Si，技术水平先进。图迈二代的多学科注册临床试验已于2022 年 1 月顺利完成全部入组，预计将于 2023 年第一季度获批，成为全球第二个、国产首个全面覆盖胸腔、腹腔、盆腔领域重要复杂术式的腔镜手术机器人，全面覆盖妇科、泌尿科、胸外科、普外科。
4、 关节置换机器人：鸿鹄已于4月21公告获NMPA批准上市，国际化潜力巨大。公司构建“设备+配套耗材+骨科植入物”骨科手术机器人生态，有望和微创骨科产品形成协同；鸿鹄有望于 2022 年在美国获批上市，成为首款在美国上市的中国手术机器人。MAKO售价100万美元。
5、 掌握底层技术并建立专利壁垒，有望维持先发优势。手术机器人研发壁垒较高，公司具备机械臂和三维电子腹腔镜的自主研发能力。图迈是自研程度最高的国产手术机器人之一，使用公司自研的机械臂，通过采购上游零部件自主安装生产。
6、 高管团队履历显赫，有些高管曾有直觉外科和MAKO的管理岗位经历，团队持股，激励充分。
下面的都是看图说话，我挺喜欢的形式，比文字直观，信息丰富得多。
中国腔镜手术机器人市场达芬奇保有量低，国产机器人中图迈优势明显。目前中国市场有四款腔镜手术机器人获批，其中包括两款达芬奇手术机器人、2021 年 10 月末获批的威高妙手机器人及 2022 年 1 月获批的图迈机器人。由于价格及配置证等因素的限制，达芬奇手术机器人在中国的保有量仅 200 余台，且仅有不足 10%的三甲医院装有达芬奇机器人，市场渗透率仍然较低。达芬奇国内售价350万美元，美国售价250万美元。
