明人不说暗话，前两天小价 @沪港深价值基金 偷偷跟我说，我的投资理念非常先进，邀请我参加她家的征文活动。大家知道，我比较懒，一般征文什么的我也不凑那个热闹。不过这两天得空研究了下她家新发的这只基金，觉得还蛮有特点，也比较切合目前市场的行情，决定还是来讲两句。
因为沪港深价值是一只指数基金，基金经理什么的就不多介绍了，主要讲三点，一是这只基金跟踪的指数，二是基金的权重股，三是基金的特色。
一、大厂出品聪明贝塔，布局五星级机会
沪港深价值的标的指数是标普沪港深中国增强价值指数（以下简称：标普沪港深价值），名字很长，我从中提炼了两个重点：一是大厂出品，二是聪明贝塔（Smart Beta）。
“大厂出品”当然说的就是标普道琼斯指数公司，这是一家美国的指数公司，也是全球最大的金融市场指数提供商。美国最牛的道琼斯工业平均指数和标普500指数都出自于这家公司，道指是1896年发布的，也就是说，这家公司已经有超过120年的指数开发经验了，说是百年老店，毫不为过。
第二，标普沪港深价值指数可不是一般的指数，区别于常见的宽基指数、行业指数等，这只指数是使用量化的方式，提取价值因子对备选股进行打分进而确定权重，是一只聪明贝塔指数（Smart Beta）。其实Smart Beta本质是一种量化因子投资，它把基金经理主动选股的“艺术”变为了能用指标量化的“科学”，透明且高效。国外长期的理论和实践研究，发现价值、质量、动量、红利这四个因子是能够被经济解释，并长期有超额收益的因子。
而“价值投资”大家都不陌生，它最早是由沃伦•巴菲特的老师本杰明·格林厄姆（Benjamin Graham）提出，它追求的就是更高的性价比和风险溢价。而标普沪港深价值指数就选取了“市净率”、“市盈率”和“市销率”这三个指标，对备选集中的股票进行打分确定个股权重。而备选集则是由沪港通、深港通范围中的A股以及香港上市中资股构成，要求流通市值大于50亿元人民币，而且流动性要好，三个月日均成交额大于2千万人民币，这就确保了指数选取的是不仅仅是优质且流动性好的股票，而且是更便宜的那些股票。
而在当下这个时点，无疑是布局价值股的黄金机会。原因很简单， 当券商都开始不做股票质押融资了，当两市成交额已接连数周降到地量了，当卖菜阿姨都知道现在是熊市了，价值股最好的时间就来了。
我们再来看看衡量整个A股市场的万得全A指数，也就能知道现在A股整体便宜到了什么地步。从下图可以看出，万得全A指数截至今年9月底，其市盈率仅为14.96倍，已经接近2015年大牛市启动前的最低水平。
万得全A指数市盈率走势图
数据来源：Wind，2005.1.1-2018.9.30
二、重仓金融、基建
根据指数最新9月报，前十大成份股占比比较高，达到44.9%。而且银行股居多，有5家，分别是工商银行、建设银行、中国银行、兴业银行以及浦发银行，而其中三家均为H股。这应该是因为对应的H股估值低于A股，根据指数编制规则，取更“便宜”的股票。
鉴于A股目前的市场形势，其实布局低估值的银行股是非常好的选择，原因有两点：
第一，银行股本身具有良好的防御属性。虽然银行业属于大类的周期板块，但目前多数银行股的市净率都跌破1以下，比如工商银行、建设银行、中国银行H股PB（MRQ）分别为0.74、0.73、0.54，也远低于A股。
数据来源：Wind
第二，从银行经营上来看，它也是为数不多的能够在经济下行期中，仍能保持盈利的行业。作为百业之母，银行在各行业中具有特殊的地位，加之国内银行的系统重要性，决定了银行具有良好的经营稳定性。
从历次股灾来看，银行股跌幅都小于主流宽基指数。从跌幅看，在2007-2008年的股灾中，中证银行指数体现了其抗跌能力。在下图中，银行指数明显波动率较小，总体跌幅小于上证50，上证180与沪深300指数。
【2007年A股萧条时段，中证银行指数与宽基指数跌幅对比】
数据来源：Wind 2007年10月16日至2008年10月28日
除去五家银行股，指数十大成份股中剩下的五家分别是中国建筑、中化股份、中石油、中信股份和中国海外发展，主要是工业和能源板块。而其中除了中国建筑是A股以外，其余四家也均为H股。
三、基金的特色
其实分析完基金权重股，我们自然可以粗略给沪港深价值做出一个大致的判断：这是一只定位于低估值的防御类基金。它比较适合作为资产中的压舱石，在当前的大环境下，配置这类估值低、而且能熬过低迷经济周期的股票显得尤为重要。
借用万科CEO郁亮的一句话，目前我们最重要的目标是“活下来”。而这只优选两地价值股的沪港深价值基金能比较好的完成任务，让我们在熊市中存活下来。
最后，其实这只基金优选A股和港股两地价值股，可以和$华宝美国消费(F162415)$ 搭配，作为全球资产配置，有空下篇来讲讲。