$岱美股份(SH603730)$ 目标价29.26元

东方证券-岱美股份-603730-业绩低于预期，商誉减值计提拖累盈利增长

核心观点

业绩低于预期。2020年营业收入39.50亿元，同比下降18.0%；归母净利润3.93亿元，同比下降37.1%，系商誉减值、支付供应商货款受损，剔除其影响后同比减少6.7%；扣非归母净利2.23亿元，同比下降62.6%，系远期结售汇业务受汇率波动影响，剔除后同比下降5.5%。四季度营业收入9.73亿元，同比下降5.3%，归母净利润0.01亿元，同比下降99.5%，扣非后归母净利-1.0亿元，同比下降196.4%，四季度净利下降系计提大额资产减值。2020年拟向股东分红每股0.5元。

按原会计准则毛利率略下降。2020年毛利率25.8%，同比下降4.6个百分点，系新收入准则下运费及直接费用计入营业成本，按原准则毛利率29.8%，同比下降0.6个百分点。四季度毛利率9.4%，同比下降21.3个百分点，环比下降22.8个百分点，系新收入准则影响。全年期间费用率同比下降1.3个百分点，其中销售费用率下降4.0个百分点，系会计准则变动导致，财务费用率提升2.0个百分点，系汇率波动产生汇兑损失。全年经营活动现金流净额7.65亿元，同比增长74.1%，系购买商品、接受劳务支付现金减少。

优质客户资源与技术储备打开长期增长空间。公司海外市场为奔驰、宝马、奥迪等跨国汽车企业配套零部件，国内市场为上汽通用、长安福特、长城、蔚来等优势企业配套。技术方面，主导开发的新型遮阳板成功申请专利，率先将LED灯应用于遮阳板并申请专利，推出能360度旋转的顶棚阅读灯应用于福特、克莱斯勒车型，拉杆结构专利已在福特、通用、大众等优势产品上应用，有望凭借全球化的客户资源及技术储备打开长期增长空间。

构建全球化销售网络，产品交付能力领先。公司已在美国、法国、墨西哥等地建立生产基地，针对北美、欧洲、亚洲市场，公司先后在全球多地设立全资子公司并派驻业务技术人员，已构建覆盖18个国家的全球性营销服务网络，产品交付能力行业领先。

财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司2021-2023年EPS分别为1.33、1.59、1.89元（原21-22为1.5、1.82元），参照可比公司平均估值水平，给予2021年22倍PE估值，目标价29.26元，维持买入评级。

风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。