$长海股份(SZ300196)$ 目标价24.60元

天风证券-长海股份-300196-涨价弹性开始释放，行业高景气延续

21Q1业绩符合预期，全年有望迎来快速增长

公司4月26日晚发布21年一季报，实现营收5.54亿元，同比增长40.03%，归母净利润1.06亿元，同比增长89.16%，扣非归母净利润1.01亿元，同比增长94.62%，归母净利润位于业绩预告中值附近。我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。

Q1玻纤主业量价齐升，全年价格仍较为乐观

公司21Q1实现收入5.54亿元，同比增长40.03%，主要因行业景气度持续走高，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，带动销量增长；同时20Q4玻纤价格开始进入上行通道，涨价弹性在21年开始释放，另一方面，21Q1因国内部分产线停产冷修，使得供应量局部小幅缩减，再次助推玻纤价格上调。根据卓创资讯，我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q1均价同比涨幅或达到50%。截至3月末，行业重点企业库存达19.77万吨，环比/同比分别减少5.24%/68.28%，而上半年行业新增产能较少，我们预计景气度有望延续，下半年部分企业新建产线预计点火，但我们认为供需格局或仍将维持稳健：1）因玻纤窑炉存在产能爬坡期，因此落地产能实际运行时间或更短；2）需求端受益于汽车轻量化、家电等需求带动，部分玻纤纱或仍出现结构性短缺，同时若海外疫情不再反复，有望贡献部分增量，我们对全年玻纤价格仍较为乐观。

毛利率同比明显增长，单季度净利率创历史新高

公司Q1毛利率33.04%，同比增长3.17pct，环比20Q4小幅下滑0.64pct，我们预计主要因化工业务毛利率承压，测算21Q1母公司毛利率35%，环比提升1.4pct，而子公司毛利率29.5%，环比下滑4.2pct。公司Q1期间费用率11.7%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/-0.9/-0.4/+1.4pct，财务费用率上涨主要因汇兑收益减少，最终实现净利率19.12%，同比提升4.91pct，单季度净利率创下历史新高。

21年有望进入新一轮产能扩张期，维持“买入”评级

公司玻纤纱10万吨产能将落地，预计21年玻纤业务有望迎来量价齐升，全资子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线于20年11月启动技改，项目建成后产能可提升至10万吨，有望进一步提升化工业务收入。考虑到玻纤行业景气度较高46，上调21-23年盈利预测至5.0/6.6/8.3亿元（前值4.4/5.8/7.1亿元），参考可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大942，成长性较好，给予公司21年20倍目标PE，对应目标价24.60元19w，维持“买入”评级。

风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。