$碧水源(SZ300070)$$创业板指(SZ399006)$$沪深300(SH000300)$
写在前面：碧水源作为13年的创业板大牛股，近2年来的表现并不如人意，究其原因，我想一是因为金融去杠杆导致融资渠道不畅，二是PPP时期步子迈的太大，超出了当时企业能够承受的运营极限，甚至改变了其原本的商业逻辑。在大约2年前与一名同行业上市公司高管聊天偶尔之间得知，当时的碧水源已经打算在做类银行业务（当时PPP项目融资渠道还较为通畅），由于本身融资成本较低，从银行拿了钱出来放给其他小的施工企业赚差价，其实这种选择对一家有着不错技术底子的企业来说已经飘了。我想正是如此，经历了从天堂掉入地狱而幡然醒悟后，才会有壮士断腕，卖身央企的觉悟吧。底部业绩反转历来是收益较大的一类，当然这也给了我一些长期建仓的想法，在现在这个时点，也似乎有了开始建仓的理由，核心逻辑参考于最近的一次投资者关系活动记录表。
Q：您好，春节后整体公司的复工情况？
A: 疫情发生后，很多企业受到不同程度影响。但是公司目前来说还是比较乐观的看待这个事情。疫情暴露了未来要改进的事情，碧水源的客户主要是政府部门，目前政府还没有太多精力来推进我们这块事情。公司虽然已经复工了，但是目前的工作主要还是内部的调整和研发等。湖北有一些医院也采购了我们的设备，因为污水处理在源头不能用太多的药剂进行消毒，所以对污水处理有很高的要求。公司的膜可以做到病毒完全消除，后端臭氧消毒也没有二次污染，是比较良好的防控技术。公司对湖北地区做了很大的捐赠和支持，碧水源全国100多个城市污水处理厂都在运营，我们也在加强布防和防控。
最近，民营企业的贷款宽松了，利率在下降，这是一个新的现象。未来以政府为客户的公司都在受益。疫情结束后国家会加大环保的投入，投资和速度都会提升。后续政府的治理效果也会增强，我们的进度也会加快，工作效率有望提高。
公司以往一季度的工程进度推进也不会很大，因为工期上来看，北方太冷，南方一季度的速度也不快。这次疫情总的来说对公司一季度有影响，但是不会特别大。
本人的理解：因为本职相关，这几天联系过大部分政府城投平台仍然处于基本运作的状态，虽然仍有许多平台今年还款压力巨大，但大部分因政治考虑现在还没闲工夫来管融资和项目开工，但这个问题很快就会显现出来，毕竟无论如何发的债、借的非标都是要还的（无论是不是借新还旧），只要疫情不进一步恶化，后续的施工进度还是要赶的，一季度向来开工就慢，所以疫情只要一季度在除了湖北省以外的省份得到有效控制，其实对基建类、环保类企业的影响有限，毕竟后面要赶工。
Q：您好，大家对华北地区水资源化比较感兴趣，现在进度如何？另外湖北地区和南方地区会不会伴随疫情的发酵，标准和技术路线有新的变化？
A：目前国家污水资源化正在积极推进，现在大理、中国城乡和碧水源已在洱海的重点区域进行试点，要求区域内污水全收集、整体区域污水全覆盖、区域内污水全处理到地表III类并回补洱海。目前从污水处理率的角度看，基本上传统的污水处理做的比较多了，下一步也就会像污水资源化、脱氮化去转变了。
整个水处理应该来说，这次疫情粪口传播也没有特别的说法，但是我们感觉对环保有影响。从技术路径来说，对我们是有利的，我们也在等这个说法。第二个膜技术是把水资源化的最好路径，城市污水资源化和发达地区怎么解决环保问题，应急上国家都会加大投入。从国家的角度，这种投资肯定是一种趋势。
本人理解：潜在的业务增长点
Q：您好，中交集团对公司业务的协同，目前有哪些具体的体现？
A：业务方面，中交集团跟公司的协同效应在逐步增强，在项目上的开拓和融资方面都有改善。不仅城乡派了人员过来协助公司，公司也有大约二十几人的小组派去到中国城乡，有市场、工程人员，主要负责水务项目市场的推广和对接工作。目前项目合作进展很好，很多项目都在做，基本都是我们提供设备的。
例如去年有个比较大的项目是哈尔滨总投51亿的， 27.5万吨的污水项目；还有一个山东菏泽的EPCO项目，是中交牵头的，我们主要负责其中两个污水厂（4.5万吨）和两个小的临时污水站（0.1万吨）的施工、设备供货和运营工作；另外还有一个跟比利时水务公司合作，为法国一个污水处理项目提供了MBR膜组器；还有很多很多其他的项目正在对接中，海外的也有一些。总的来说，目前中交集团跟公司的协同效应还是发挥的不错。
本人的理解：无论是之前的联合体，还是现在的BT，有大型央企打头阵去拿项目再分包，是碧水源在主业上迅速提升市占率的最好办法，况且懂得都懂，纯民营融资还是太难了，无论是融资成本还是规模都不占优势。
Q：您好，请问长江大保护和黄河大保护都在推进，公司是否有感受到订单释放加速？
A：黄河还在做规划，大家都在准备，暂时还没有体验到。黄河周边是从水资源的角度考虑的，是因为水不够，和长江的治理方式就会不一样。长江是绿色保护，因为化工企业太多了要进园区并且离长江远一些。长江流域中公司在湖北和江苏都有项目，长江流域主要还是下沉到支流，再就是一些流域的项目，我们也没怎么碰。
本人理解：潜在的业务增长点
Q：您好，请问一季度受到冲击会不会影响我们全年的盈利预测？
A：目前来看，我个人感觉疫情结束之后，政府投资会增加，否则经济压力太大，所以预计和政府合作的公司都会受益。
Q：您好，40亿的公司债要偿还，现在偿债的安排如何？
A：公司对公司债务有资金储备预案，第二个我们在推进新一期的短融发行，应该不会出现很大问题。中交也会给我们帮助。
本人理解：融资上应该是边际放松，问题不大。
Q：您好？明年公司很多项目的推动会跟中交集团一起吗？
A：是的。中交集团很重视环境板块，环境板块也是其增长较快的一部分，在“十四五”的规划落实中，碧水源的水务环境板块也是他们看重的内容。同时公司自己也会开拓很多项目，未来的市场空间还是比较大的。
本人理解：潜在的业务增长点
Q：您好，想问一下年报的情况，因为有看到大致的区间。除了利润以外，现金流情况如何？为什么改善情况这么明显？
A：是的，公司已经发布了业绩预告。公司今年经营性现金流还是比较好的。现金流改善的原因：第一是去年控制了支出，第二个是增加了收款，第三个是好多项目的贷款情况比以前更好了，第四个是公司本身也控制了风险。
本人理解：一是碧水源本身错的不像东方园林那么离谱，二是核心技术及竞争力比较强，所以近2年的影响长期来看可能是一次性或者影响是有限的，不谈业务拓展，光是回款和融资方面有了中交集团真的安心多了。
总结：
1.因为疫情影响、又有小康目标，所以拉动基建投资、进而推动公司基本面转好是大概率事件，但极端风险是疫情无法得到控制、或者多次反复而导致开工断断续续。
2.因为手中订单仍较为充足，只要资产负债表不再进一步恶化，$$估值情况我想可以参考发生东方园林事件之前的估值水平，是否会恢复成长性而进一步提升估值有待进一步观察，如果没有疫情影响，由中交集团、马太效应以及其他潜在增长点带来的业绩提升应该也是有的。