对于具有特定风格属性的基金产品，除了基金经理个人的投资能力外，在何种行情或者时点上配置，也是影响投资持有体验的重要因素。所以在测评之前，我们首先要对当前的市场行情进行分析，包括影响未来一段时间市场走势的重要因素是什么？各种风格当前的估值水平如何？如果看好某一风格，应该选择哪个基金经理？毕竟虽然同为大盘风格的基金，但不同基金经理在价值/成长风格中的业绩适应性也是存在明显差异的。
1、当前市场的主要矛盾
当前市场主要的两个宏观矛盾；一是美联储加息，这决定了风险资产的估值水平。美联储在年内结束加息是年初以来市场预期比较一致的事情，但是近期美国通胀数据的抬头，对市场的一致预期形成压力，短期内美元升值，国内成长股也因此受此牵连出现一定幅度的调整。
1月美国核心CPI同比上涨6.4%，高于预期的6.2%；1月整体个人消费支出物价指数PCEI同比上涨5.4%，同样高于预期的5%。受此影响，美元近来处于升值通道，人民币存在进一步的贬值压力，最新的人民币对美元汇率中间价报为6.96。
这对于A股的影响在于，一是外资面临流出压力，最近一周北向资金结束了开年以来持续单周持续净流入的状态，净流出超40亿元。二是作为估值分母的无风险利率上行，对估值比较敏感的成长赛道面临调整压力，最近一周创业板指下跌近1%。
二是强烈的国内经济复苏预期。但是经济复苏的成色如何，目前还需要更多的数据进行验证。从三驾马车来看，市场普遍认为今年的复苏程度，主要要看地产投资的拉动情况。这段时间处于基本面数据“真空”的状态，因此市场演绎的方向就是愈发频繁的行业轮动。
上面两个宏观因素后续如何演变，决定了今年的投资主线在哪。不过逻辑发生转变、并充分反应在股价李的时点并不好把握，但拉长时间维度来看，结束加息和经济复苏是大概率的事情，大盘指数收复跌幅应该也是早晚的事。那么作为个人投资者，我们或许可以暂且不顾宏观因素的扰动，把估值作为投资的锚，如果当下的估值处于低位，价格买得便宜，安全边际越高，那么未来赚钱的概率就越高。
在当下，目前各大指数无论从PE_TTM还是PB_LF的角度看，都处于近10年比较低的历史分位水平，其中代表大中盘风格的沪深300和中证500目前都处于不贵的状态，估值处在近10年后1/3的分位。不过有一个例外，就是大盘成长风格指数。截至2月27日，大盘成长指数的PE_TTM接近20倍，近10年历史分位为52%，但是PB_LF为4.35倍，近10年历史分位为76%。
所以从这个角度来看，大盘风格在当前时点已经具备一定的配置价值，但是要注意规避大盘成长风格。这也要求个人投资者在挑选基金的时候，要注意区分不同基金经理的业绩风格适应性。假如今年占优的是大盘价值风格，而你却重仓了大盘成长风格的基金经理，那么大概率是比较难获取收益的。
2、大盘基金测评
沿着这一思路，我们首先将过去几年进行风格切片，根据成长和价值风格指数的估值涨跌幅对比情况，把2016-2018年、2022年至今划分为价值风格区间，把2019-2021年划分成长风格区间，然后分别计算上述10只基金在不同风格区间的收益和排名情况（比较样本为股票型/偏股混合型基金）。
从结果来看，我们可以把上述10只基金简单分成以下三种：
均衡风格（成长和价值风格区间的业绩排名均表现靠前）：包括“南方转型增长”、“易方达瑞恒”、“工银战略转型主题”、“易方达行业领先”、“招商制造业领先”
价值风格（价值风格区间的业绩排名高于成长风格）：“万家颐和”
成长风格（成长风格区间的业绩排名高于价值风格）：包括“华安安信消费服务”、“国富深化价值”、“民生加银研究精选”、“易方达新经济”
不难看出，这10只大盘基金尽管大部分长期年化业绩靠前优秀，但业绩的风格适应性存在一定差异性。如果不了解每只基金的风格适应性，在特定风格占据主导的行情中反而有可能落后。例如“万家颐和”在2022年价值风格占有的年份才开始为投资者熟知，其在2019-2021年的成长行情中业绩并不突出。
接下来，我们重点两种均衡风格的大盘基金：“工银战略转型主题”和“南方战略转型”，这两只产品在不同风格区间的业绩排名均非常靠前，体现出了比较强的风格适应性。并且两位基金经理的持仓风格也存在明显的差异，可以给投资者提供多样化的选择。
（1）南方战略转型
“南方战略转型”的基金经理为林乐峰，目前一共管理10只基金，管理规模接近350亿。林乐峰虽然以管理“固收+”产品出名，但是其管理的“南方战略转型”同样表现不俗。“南方战略转型”的最新规模为47.43亿，其中机构客户占比为44.3%，在个人和机构客户方面具有一定的认可度。
林乐峰本硕均毕业于北京大学，2008年加入南方基金，早年的研究员经验集中在钢铁、机械等周期行业，2016年开始管理公募基金至今。结合公开报道，林乐峰的投资思路主要在于自下而上的选股，同时辅助以自上而下的行业比较，增强组合收益。在风险控制方面，除了注重个股估值的安全边际外，也追求行业层面的均衡布局。
分析近几年的仓位数据，上述逻辑基本得到了验证。其操作特点可以总结为：曾经有过两次短期的择时行为，目前的择时迹象不明显；均衡配置思路明显，行业和个股集中度不高；重仓股呈现出比较明显的低估值特征；过往业绩呈现出比较明显的大盘成长和小盘成长风格。
资产配置方面，林乐峰两次比较明显的择时减仓行为发生在2018年底和2021年中，仓位一度降到75%以下之后，不过下一季度又很快将仓位加到90%以上。仅从减仓时点来看，这两次减仓行为并不成功。不过“南方转型增长”最近几期的股票仓位基本维持在90%以上，择时迹象逐渐淡化。
行业配置方面，第一大行业占比通常维持在20%以下，前三大行业基本在40%以下，均衡风格非常明显。最近一期的重仓行业集中通信、电子和银行板块。
南方战略转型的行业分布情况（%）
重仓个股方面，前10大重仓股集中度也不高，呈现出逐年下降的趋势，并在近两年稳定在40%以下的水平。最新一期的重仓股集中度仅为23.13%。此外，“南方战略转型”的重仓股呈现出比较明显的低估值特征，组合PE_TTM均值基本不超过25倍，最新一期的更是降到了11.34倍。
南方战略转型的重仓股集中情况（%）
南方战略转型的重仓股估值情况（%）
“南方战略转型”近5年的业绩表现呈现出明显的大盘成长和小盘成长风格。尽管业绩具备比较明显的成长风格，但是林乐峰的重仓股在估值方面却呈现了一定的价值色彩，可见即便是针对成长赛道的投资，同样具有较为严格的估值要求。
南方战略转型业绩的风格分布情况（%）
（2）工银战略转型主题
“工银战略转型主题”的基金经理是大家熟知的杜洋，目前在管产品一只有8只，合计管理规模接近247亿。“工银战略转型主题”的最新规模为36.92亿，其中机构客户占比为30%。在机构客户端的认可度略微逊色于“南方战略转型”。
杜洋于2010年加入工银瑞信基金，早年的研究经验同样集中在煤炭、能源设施等周期行业。因此杜洋的投资框架比较注重自上而下的宏观判断，先通过自上而下判断出当前的经济核心矛盾是什么，确保投资组合不会处于逆风状态，在此基础上再进行自下而上的标的选择。
上述投资框架使得“工银战略转型主题”过往的持仓数据呈现出以下特点具有比较明显的行业轮动特点；行业和重仓股个股集中度均相对较高；业绩走势分别呈现出比较明显的大盘成长和大盘价值风格。
资产配置方面，“工银战略转型主题”的择时迹象不明显，股票仓位基本维持在90%以上。
行业配置方面，“工银战略转型主题”近几年存在非常明显的行业轮动迹象，2018-2020年上半年主要集中在电力设备、传媒板块，最近两期则将重点持仓行业转移至银行、房地产和建筑装饰等板块。与此同时，杜洋也敢于重仓看好的单一板块，第一大行业占比基本在25%左右，前三大行业占比维持在50%左右。
工银战略转型主题的行业分布情况（%）
个股配置方面，杜洋同样敢于重仓看好的个股，重仓股集中度近几年呈现出不断提升的趋势。最新一期的重仓股集中度为51.8%。
工银战略转型主题的重仓股集中情况（%）
由于行业轮动的特征，所以杜洋对于持仓个股的估值似乎并没有严格的限制，最近几年重仓股的PE_TTM的波动范围非常大，最新一期因为持有比较多的银行、地产标的，所以整体估值水平处于极低的水平。
工银战略转型主题的重仓股估值情况（%）
“工银战略转型主题”近几年的业绩风格特征同样符合其行业轮动的投资特征，先后呈现出明显的大盘成长和大盘价值风格。
工银战略转型主题业绩的风格分布情况（%）
总结来看，上述两只同样表现出良好风格适应性的大盘基金，各自的业绩实现路径却存在明显的差异。在看好今年市场行情的前提下，个人投资者不妨可以根据自身的偏好进行选择。