一个普遍的认知是，基金规模与业绩呈现出一定的负相关关系，即基金规模越大，业绩有可能越趋于平均化，创造超额收益的难度也越大。因此，跟风买入百亿基金，对于个人投资者而言，并不是一个最为明智的选择。
我们先头脑风暴一下，或许有以下两个原因，可以解释上述逻辑。一是基金业绩和规模的爆发多数时候是同期发生的，规模的迅速膨胀往往受益于亮眼的短期业绩。但是，市场风格是轮动的，当基金经理所依赖的投资风格演绎到极致之后，就会面临均值回归的压力，所以规模膨胀后的业绩表现可能并不理想。
二是产品规模膨胀后，中小盘股票对产品组合的收益贡献被摊薄，同时受限于流动性，大额资金的买入和卖出会增加产品的交易成本。因此，大基金往往青睐于配置大盘股。但是，大盘股往往已经被市场挖掘较为充分，比较难找到与市场的预期差，创造出明显的超额收益。
今天我们通过研究目前市场上的百亿基金，用数据来说明当一只基金规模迅速膨胀至百亿之后，其创造超额收益、控制回撤的能力会不会减弱？。
首先说一下数据筛选和处理方面的几个问题。
在样本选择方面：1）剔除募集规模就超过100亿的，因为不存在规模从小到大之间的业绩变化情况；2）剔除现任基金经理任职前或任职不满1年达到100亿规模的基金。比较一只产品在规模变大前后的业绩表现，说到底也是看基金经理的投资策略在规模放大之后是否仍然有效。因此我们以现任基金经理的任职时间作为考察起点。考虑到规模迈入百亿大关前的业绩观测时间偏短，也剔除任职不满1年达到百亿规模的基金。
如何界定基金迈入百亿规模的时间节点？因为公募基金是按季度披露产品规模，因此我们难以把握具体的时间点，只能取达成百亿规模的当个季度与上一季度中间的时间点。例如，“易方达蓝筹精选”是2020年二季度突破百亿规模，那么就以2020年5月1日作为突破突破百亿规模的时间节点。
如何衡量产品在规模变大前后的超额收益表现？如果单纯看区间业绩，可能因不同市场行情的影响而有所偏差。因此我们重点考察产品在不同规模阶段相对于沪深300创造的超额收益。
同样地，我们通过比较产品在不同规模阶段与沪深300的区间最大回撤之间的差值，来衡量它们的回撤控制能力。
按照上述的筛选标准，我们一共选出了可以进行分析的35只百亿基金，具体情况如下：
部分百亿基金的基本情况
从上图中，可以得出以下几点发现：
Ø 多数基金都是在2020年下半年之后突破百亿规模，这主要得益于近两年的行业大年行情。
Ø 最早突破百亿规模的是由王元春和萧楠共同管理的“易方达消费行业”，其在2017年底突破了百亿大关。$易方达消费行业(F110022)$
Ø 管理起始时间最早的百亿基金是朱少醒管理的“富国天惠”，从2005年底开始管理，并在2019年底突破百亿大关。
Ø 崔宸龙凭借着2021年的亮眼业绩，其管理的两只产品“前海开源新经济”和“前海开源公用事业”也在2021年底先后跻身百亿基金行列。
Ø 目前管理规模最大的百亿基金是葛兰的“中欧医疗健康”，最新规模为683.7亿元。$中欧医疗健康混合A(F003095)$
我们接下来将这些百亿基金在突破百亿规模前后的区间年化收益，与沪深300指数同期的年化收益进行比较，来看看它们在百亿规模前后的超额收益表现。
百亿基金的超额收益表现（与沪深300相比）
从上图可以得出以下几点结论：
一、多数基金在突破百亿规模前后，均相较于沪深300指数创造了一定的超额收益。但也有几只例外，包括“中欧医疗创新”、“东证睿玺”、“工银前沿医疗”和“银华心怡”。其中，比较明显的是葛兰管理的“中欧医疗创新”。该只产品由葛兰于2019年2月底开始管理，并在2021年三季度达到百亿规模。在突破百亿规模之前，“中欧医疗创新”的区间年化收益为51.68%，超额年化收益为39.65%；突破百亿规模后至今的区间年化收益为-27.14%，而沪深300同期的年化收益为-7.67%，亏损幅度更小。
二、多数基金在突破百亿规模之后，创造超额收益的能力确实有所下降。上述35只基金在达到百亿规模之前的超额收益中位数为26.68%，而达到百亿规模之后的超额收益中位数仅为8.72%。其中，超额收益下降最为明显的是崔宸龙所管理的“前海开源新经济”和“前海开源公用事业”。以“前海开源公用事业”为例，崔宸龙于2020年7月开始管理该产品，并在2021年三季度突破百亿规模。突破百亿规模前的区间年化收益高达176.76%，超额收益为170.97%；百亿规模之后的区间年化收益为9.17%，超额收益为16.84%。虽然相较于指数仍然创造了一定的超额收益，但是业绩锐度远不如规模膨胀之前的了。
三、也有几只产品在跨过百亿规模之后，超额收益创造能力反而有所提升，包括“华夏能源革新”、“东方新能源汽车”、“易方达消费行业”、“海富通改革驱动”和“富国天惠”。
不过，“华夏能源革新”和“东方新能源汽车”之所以有更为突出的超额收益创造能力，主要与它们跨过百亿规模的时点有关。这两只产品都是在2021年上半年突破百亿规模，而新能源板块在2021年4月底迎来了强势上涨。
相反，“易方达消费行业”和“富国天惠”应该是依靠基金经理的个人能力打破了规模魔咒。以最早达到百亿规模的“易方达消费行业”为例，其在百亿规模前的年化收益为21%，超额年化收益为8.69%；百亿规模后的年化收益为16.22%，超额收益为13.7%。
再看管理时间最长的“富国天惠”，其在百亿规模前的年化收益为20.08%，超额年化收益为8.16%；百亿规模后的年化收益为16.58%，超额年化收益为10.88%。
我们接下来将这些百亿基金在突破百亿规模前后的区间最大回撤，与沪深300指数同期的最大回撤进行比较，来看看它们在突破百亿规模前后的回撤控制能力。
相对最大回撤的计算公式为：基金的区间最大回撤-沪深300同期的区间最大回撤。如果数值为正，那么基金的回撤幅度要小于同期的沪深300；相对最大回撤之差的计算公式为：百亿前相对最大回撤-百亿后的相对最大回撤，如果数值为正，那么意味着基金在突破百亿规模之后的回撤控制能力变弱。
百亿基金的回撤控制表现（与沪深300相比）
从上图不难看出：
一、多数基金在突破百亿规模之后，回撤控制能力明显变弱。上述35只基金在百亿规模前的相对最大回撤中位数为-0.32%，百亿规模之后的相对最大回撤为-6.57%。
二、达到百亿规模后，回撤控制能力下降比较明显的有“中欧价值智造”、“华夏行业景气”和“兴全合润”等。例如袁维德从2020年5月开始管理“中欧价值智造”，并在2021年三季度突破百亿规模。百亿规模前的区间最大回撤仅为-6.66%，沪深300同期的最大回撤为-18.19%；而百亿规模后的区间最大回撤为-38.3%，沪深300同期的仅为-25.57%。
三、有少数几只基金在达到百亿规模前后，回撤幅度均小于沪深300，包括“中欧新蓝筹”、“广发稳健增长”和“海富通改革驱动”。其中，回撤控制表现最好的是“广发稳健增长”。傅友兴自2014年底开始管理该产品，并在2019年底达到百亿规模。“广发稳健增长”在百亿规模前的区间最大回撤为-27.64%，显著低于同期沪深300的-46.7%；百亿规模后的最大回撤为-22.93%，同样显著低于同期沪深300的-34.84%。
为了避免指数选择造成的统计误差，我们再用中证800指数进行一次比较。与沪深300相比，中证800指数的样本代表性更广，涵盖目前A股市场主要的大中盘股票。从超额收益和回撤控制两方面的数据来看，与沪深300指数进行比较的结果并无太大差别。
百亿基金的超额收益表现（与中证800相比）
百亿基金的回撤控制表现（与中证800相比）
当然，上述的分析过程可以做到严谨一些，比如针对主题型基金，通过比较其与相应的行业指数或许更为准确，能够在剥离行业贝塔行情的基础上衡量基金经理的阿尔法创造能力。
但一个比较确定的结论是，普遍来讲，当基金规模变大之后，其创造超额收益和控制回撤的能力会明显减弱。但是，也有少部分基金经理的投资策略容量足够大，具备管理大资金的能力，规模变动对其业绩表现影响并不大。