从认知科学的角度看，时间是一种主观感受，甚至是一种幻觉；然而，这种幻觉强大到，可以把沧海变桑田，可以带来真金白银，当然也可以带走……
01 时间喂养复利
5月10日，“量化交易之父”詹姆斯·哈里斯·西蒙斯（James Harris Simons）于纽约去世，享年86岁。
1978年，西蒙斯创立量化交易对冲基金文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies）。
1988年3月，公司成立大奖章基金，在1998年至2018年期间实现年均66%的惊人回报率。
2024年，西蒙斯以314亿美元净值位列《福布斯》全球亿万富豪排行榜第55名。
西蒙斯是一名杰出的数学家、投资家和慈善家，为人谦逊，让人景仰。
大家更为熟悉的股神巴菲特，生于1930年，如今已经94岁，还活跃在投资舞台上。截止5月25日收盘，伯克希尔A股总市值8849亿美金，巴菲特持股15.07％，价值1334亿美金；另外，巴菲特累计捐赠了515亿美金，这个数据超过了西蒙斯的身价，后者累计捐赠金额是33亿美金。
对比这些数据，并不是为了分个优劣高下，实际上，两位都是令人高山仰止的神级人物。
不过，通过对比，我们可以发现一个比较有趣的点：巴菲特的平均年化收益率是20%，远远落后于西蒙斯的66%，然而西蒙斯的财富体量却只有巴菲特的零头。
为什么？
答案是两人投资的时间长度不同。
巴菲特从11岁就开始投资，至今已经持续83年了，如果从1957年管理合伙公司开始算，也长达77年，即便从1965年收购伯克希尔开始算，也已经59年了，而西蒙斯的大奖章基金从1988年至今，只有36年，当然也是相当长的一段时间，但相对巴菲特来说，就短了很多。
时间是线性变化的，一天天，一年年，不知不觉就过去了；但时间喂养的复利却是呈指数变化的，前期的变化相对缓慢，越到后面，增长越快。
下面这张图直观地展示了复利随时间变化的特点：
（图源：（美）托比 ·马西斯《无限投资：如何在不确定市场持续获利》，中信出版社，2023）
投资1000美元，假设年复合增长率10%，10年后将变成2600，20年后将变成6700，还不到7倍，净增加金额只有5700，一点都不让人兴奋，对不对？
30年后变成17400，增长超过16倍；40年后变成45300，增长超过44倍，复利效应逐渐显现。
50年后变成12万，增长接近120倍；60年后变成30万，增长接近300倍；70年后变成79万，增长接近800倍……复利的奇迹展示得淋漓尽致。
这就是巴菲特的财富密码——滚雪球，长坡厚雪，越滚越大。
影响复利最重要的因子是时间，其次才是收益率。
所以查理·芒格说，复利的第一条原则是：除非万不得已，永远不要打断这个过程。
前几年市场比较好的时候，流行说“长期主义”“做时间的朋友”。但是随着市场转熊，就很少人讲这些，大家也不相信了。
顺境时乐观，逆境时悲观，是基本的人性。
前额叶皮质赋予了人脑高级思维的能力。但是在进化的漫长历史中，前额叶是最晚发展的皮质结构之一，人类的前额叶约占大脑皮质总面积的三分之一，直到青春期才渐趋成熟。更多时候，是大脑较为低级的功能在自动运行，在这种模式下，它更关注在时空距离更近的事物，以及不断变化的事物。
显然，复利的特点正好相反——漫长的酝酿，悄无声息地增长。
我们的直觉只对线性的变化敏感。比如说。如果问你8+8+8+8+8+8+8+8+8等于多少，你稍微一看，就能立马算出来，但是如果让你计算8×8×8×8×8×8×8×8×8，你就很难一下子反应过来，如果让你估算一个数量级，你也很可能会低估（答案是1.34亿！）。
总之，复利是一个反直觉的事情，这就是为什么在实际的投资过程中，人们都执着于追求短期的高回报，却忽略了长期的可持续性。
02 时间喂养概率
复利听起来很美好，如果你能做到不错的正收益，还能持续很长时间不中断，复利终会展现它的魔力。
反之，如果你出现了亏损，甚至是持续的亏损，却不止损，复利也会展现它的魔力，将你吃干抹净。
关于未来，最确定的就是其不确定性。
投资投的是未来，对于盈利，没有百分之百的确定，只能是追求大概率。
而说到概率，就离不开遍历性，说到遍历性，又离不开时间。
以扔硬币为例，理论上每一次出现正面或反面的概率都是50%，但是，如果你扔的次数比较少，结果很可能偏离很大。我做了一个简单的实验，结果如下：
实验结果大幅偏离了理论，而且，扔的次数越少，偏离越大。
有趣的是，扔10次时，概率已经达到理论值，这应该只是巧合。
如果扔1000次，10000次，甚至更多，结果就会非常接近理论值。
在具体的现实中，要重复足够多的次数，要实现遍历性，时间又成了最核心的变量。
根据历史统计，股票是长期回报率最高的资产，但是如果你试图短期兑现回报，则多半以失败告终。
下面这张图展示了1871-2018年近150年间投资美国股市的胜率随时间的变化：
（图源：Same As Ever, by Morgan Housel,Penguin, 2023）
投资1天，盈利概率52%，这是赌场的胜率水平。亏损的概率则是48%，这也是赌客的胜率水平。
投资2个月，盈利的概率上升到60%，提升速度很快。
投资1年，盈利的概率上升到68%，提升速度慢了一些。
投资2年，盈利的概率上升到74%。对照“七亏二平一赚”的现实，坚持2年，就能由亏损区间进入平局区间了。
投资5年，盈利概率上升到80%，按照“二八原则”，这时你已经站在了大概率的队列之中。
投资10年，盈利概率上升到88%。接近“一赚”区间了。
投资20年，盈利概率达到100%。好吧，我得修正前面“对于盈利，没有百分之百的确定”的论断，在时间的魔力下，绝对的确定性真的出现了。
当然，这只是历史数据的统计，不代表规律，不代表未来，更不能机械地应用到每一个个体的具体实践之中。
与其质疑，不如坚持20年看看，反正结果是，你要么赚了，要么对了，都不吃亏。
投资是一个求存的游戏，关键比的是谁活的长。首先是你的肉体生命要能活得长，这是基础。其次，你的投资策略要具有可持续性，不会轻易被淘汰出局。注意，不是说你要找到一只可以50年不卖的股票，这太难了，可遇不可求，你可以不断犯错，然后改正，但是不要犯致命的大错，比如爆仓、破产等，总之就是要尽可能长地留在游戏中。
03 复盘一个7年翻倍的小账户
我系统性地学习投资理财，是从2016年12月开始，到现在大概是7.5年的时间。这个时间还不足以让复利之花绽放，但已经足够萌芽。
在这7年半时间里，我学习过很多投资理念，尝试过不同的策略，也运用了不少投资工具。因此，自己的主账户其实是比较混乱的，没有一以贯之的记录。所以我在其他文章中分享的实盘都是从2021年7月起算，因为我目前的投资框架是从那时开始建立的。
幸运的是，我有一个迷你账户，从2017年6月以来一直做的是比较稳健的投资，策略比较一致，数据记录也比较完整。最近，该账户实现了收益翻倍，是一个值得记录的小小里程碑。
做复盘，可以帮助自己更理性从容地继续前行，也是一种有价值的分享。我身边有些朋友也在努力学习投资理财，我们常常一起读书讨论，说的时候心潮澎湃，但实操的时候还是有些迷茫，不知道该如何着手，或者没有足够的行动力。
所以我觉得，分享一个真实的案例，或许能够为需要的朋友提供一些触动和鼓励。
（1）规划
2017年上半年我学习了“银行螺丝钉”的指数基金课，然后跟妹妹和弟弟商量，准备给父母设一个养老补贴金账户，每月定投一些指数基金，大家一起分摊金额，这样压力比较小，也是未雨绸缪，为将来做好准备。
我们的目标是从2017年6月到那2027年6月，投10年，平均每月投1000元，预期年化收益15%，这样到时市值能达到35万左右，然后按每年3%的股息率，每年大概有1万的分红。
当然，后来发现，15%的年化预期还是有点过于乐观，10年的投资期限又太短了，所以做了一些调整，调整后的规划如下：
（有知有行截图）
目前，实际与规划之间有一些差距。主要原因是中间因为父母装修房子，取出过1万元，加回去的话，实际与规划之间就比较接近了，说明这个规划还是比较贴近现实的。
（2）策略与操作
一开始，我们选择投资对象的原则是：低估的、有代表性的宽基指数基金。
一开始，选择是最近比较火的红利ETF（ 510880），但当时市场追逐的是漂亮的白马股，红利股是被冷落的。我们严格按照下面这个公式来计算每月投入金额：
第n月实际投入金额=1000*（1+1%）^（n-1）*（盈利收益率/第1月盈利收益率）（盈利收益率=市盈率的倒数）
投入资金每月增加1%；估值越低，投入资金越多。
到2018年3月，增加了分散度，在红利ETF之外，加投了红利基金（501029），两者之间的金额分配，也是严格按照估值（市盈率）的比例来计算。
2018年10月，大概因为红利基金变得不再低估，又转为只投红利ETF，然后12月加入50AH，到2019年3月，只投50AH；然后直到2019年底，都是在这3只之间调整，有时候1只，有时候2只，有时候3只。
2020年，新增资金跟投雪球平台的“银行螺丝钉”组合。后来随着自己的学习，发现场外平台的费用相对来说要贵不少，更重要的是，品种的选择和策略的执行上，有些不太符合自己的想法，最直观的收益率也比较差强人意，所以又转出来改成自己操作。
然后到了2021年初的时候，可转债的估值非常低，甚至有人喊出“可转债已死”的悲观预言，而自己对可转债的认知也比较成熟了，所以2月份开始就全仓投资了可转债，当年的收益达到了50%以上，成了这个账户至今为止最大的收益来源。
其实那时对市场的认识很浅，就是按部就班去投。回头看，才知道2017年、2019、2020都是牛市。在这些年份，我们的收益都落后了，因为压根没去关注跑输跑赢，也不懂阿尔法、贝塔。反而是2018、2022年这样的熊市呢，我们的亏损就更少一些，这就是所谓的盈亏同源吧。对比来看，我们这个策略整体防御性会比较强，波动相对来说会小一些。
2021年底到2022年上半年，随着可转债价格不断上涨，就逐渐止盈，又开始配置指数基金。参考主账户，进行股债平衡。最开始采用最简单的50-50股债平衡策略，后面又进行了一些调整，比如说股票60%可转债40%，到现在是与主账户保持一致，指数基金80%，可转债20%。
在筛选指数基金的时候，先根据市场的整体估值，寻找系统性的机会。如果一个市场代表性的宽基指数市盈率在10倍以下且市净率1倍以下，就属于系统性的机会，目前就是港股。在此基础上，再进行多元化的配置，防御为主，适度进攻，比如以恒生指数、恒生高股息率指数为主，适度配一点中概互联。
可转债的筛选，根据溢价率、到期收益率、评级等基本指标，排除掉明显高估的和有问题的，然后选择价格较低的二十只左右，平均分配仓位。
（3）结果
投资与其他商业一样，最终要落到盈利上来，用结果说话。
下面是我在“有知有行”App的记录导出来的收益率对比图：
整体来看，近七年下来，整体资金加权收益率为13.71%，大幅超过沪深300的0.27%以及偏股混合基金的5.42%。
具体来看，正如前面所说，在2017、2019、2020的牛市，我们的组合表现都不太好，2017和2020年小幅亏损，2019年小赚，但大幅跑输大盘。反之，在2018、2022、2023的熊市中，我们的组合则表现比较出色，2018和2023年实现小幅盈利，2021年大赚，2022年亏得少。总结下来，就是牛市涨得不多，熊市跌得很少，偶尔给个惊喜（2021）。整体下来，实现了比较可观的收益。
不知你们是否留意到，该账户2017年微亏，2018年几乎没赚，所以至少在开始后的1.5年里，是一直在忍受亏损的，其间的波动也是很大的。这也印证了前面的数据，投资2年，盈利的概率是60%，不盈利的概率是40%，不盈利很正常，但是这个过程还是比较考验人性的，特别是刚入市不久，心理素质没那么好。当然，这个账户不是我的主账户，平常也不会去看它，心理冲击相对小一些。
下面这个图展示的是资金的变化曲线：
这应该是属于定投账户的特有的曲线，投入资金（红线）在平稳增长。中间有一处较大的断层——转出1万元，这里也非常直观地告诉我们，为什么不要去中断复利。
从这个图同样也能看到，前面很长一段时间，投入资金与资产总额是基本重合的，说明没有盈利，这是播种期。所以有些人刚开始投资几天几个月，就迫不及待地想要收获，这是不符合自然节律的。关键是，即便运气好短期大赚了，问题是：然后呢？好运气能持续复制吗？
最后，结合前面的几个图和下面这个曲线，再做一些总结和分析：
第一，这个账户最大的优点是最大回撤比较小。这里没有更细致的数据，只能从曲线上直观感受。我们知道，回撤过大，会影响长期收益——跌了50%之后，需要再涨100%才能回本；另外，回撤过大，还可能导致心态崩溃而割肉，退出游戏，错过后面的机会。
第二，收益的分布非常不均衡，主要收益源自2021年可转债的牛市。这点在投资之初是万万没想到的。为什么说“闪电劈下来的时候，你得在场”？因为我们无法提前预知利润的闪电何时来，以及来自何方。
第三，7年的投资过程伴随着我的学习和摸索，不断地尝试，一会儿场内，一会儿场外，工具和账户也切换了好几次，交易的频率相对较高，缺乏成熟的体系。可以想见，这期间肯定犯了很多大大小小的错误，但是结果还不错。这点很重要，因为我以前也是完美主义、好学生心态，但是在投资中，我发现我可以不断试错而不影响大局，从而彻底治好了完美主义强迫症。人生与投资一样，不可能完美，也不可能去纠正每一个错误，关键是预留容错的空间。
那么，这个账户做对了什么呢？答案是老生常谈的几个字：低估分散，坚持定投。虽然有时资金少点，也有过中断，但大部分月份坚持下来了，不管涨跌，操作都没有变形。当然，也因为资金比较少，得失心小，心态上不会有太大的波动。
关于定投，再说几句。定投好像总是跟指数基金联系在一起，所以也随着指数基金的普及而越来越为人们接受。
其实，严格说来，定投并不是一种投资策略，只是解决资金期限配置问题的一种方法。对于一个暂时没有什么存款，但每月有资金结余的年轻人来说，定投无疑是合适的安排。但假设你手上有100万，就没必要每月定投1万。不仅没必要，而且是错误的。因为从资产配置的角度，在每一个时刻，你都应该分散持有相对低估的资产，而现金也是一种资产（无息债券）。接着上面的例子，假设你手上有100万，每月定投1万指数基金。那么第一个月，你就持有99%的现金和1%的指数基金，第二个月大概是98%的现金和2%的指数基金……在前20个月，你的股权占比基本上都是低于20%的。
格雷厄姆建议的股权仓位最低是25%，一般来说，最低不要低于20%，因为股市的波动比较大，市场先生总是在躁狂与抑郁之间摇摆。哪怕市场估值看起来特别贵了，后续也可能会继续上涨，保持至少1/4的仓位，让你不至于因为踏空而懊悔，也不至于因套牢而抑郁。
最后的最后，我想说，这个小账户目前还算良好的状态，主要还是得益于时间的力量。虽然中间充满着混乱的尝试和转换，但是一直没有脱离时间的轨道。这也许与很多人想象的“长期持有”有所不同，但是从混乱到有序必然是一个比较漫长的过程，不可能一蹴而就。
七年太短，复利还在悄悄酝酿，但我相信，做时间的朋友，终将收获丰美的果实。
与各位投友共勉。