中顺洁柔深度分析
公司营业收入增速放缓，达到行权目标，净利润大增，成本，毛利率以及三项费用率的改善可能是关键。
下面几个纬度分析下
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成本端

在之前分析报告中，说到过中顺街头主要生产两大类的产品，卷纸和非卷纸，这两大类产品的主要原材料是纸浆，纸浆价格高低直接决定了公司产品毛利率，一般来说纸浆价格的走势高低和几大港口额库存存在反向的关系，港口库存高，价格就低，并且根据查询券商对于纸浆价格走势的调研看出纸浆个过去一年是呈现下降趋势，并且一直维持在低位。

并且在2020年2月19日发布的一篇公司调研信息当中，我们能看到如下关于公司原材料成本的内容：

所以综合以上信息，交叉验证了过去一年原材料价格呈现在低位并且，按照公司的说法未来短期内原材料价格上涨的概率并不高，并且并不会因为疫情愿意导致原材料价格大幅上涨。

因此我们认为，公司净利润大涨的一个原因应该是和公司成本增速下降有关系。
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产品端
从之前分析研报中我们曾说过，公司近几年产品结构正在逐渐向非卷纸业务倾斜：

公司非卷纸业务从2014年50%到2017年57%，并且到了2018年的非卷纸业务占比已经到达了61%，主要原因还是非卷纸业务的毛利率比较高，能够很好提升公司的综合毛利率从而带来更多的利润，最新的信息从公司调研信息来看，高毛利馋哦也就是非卷纸业务占比已经到达了70%：
营业收入占比提高了9%，这一定会大大影响公司的毛利率的水平。

那么公司近一年来是如何提升这个占比的呢？

这个在公司中报中有所披露，公司推出了新棉初白，适合于母婴市场，同时推出了女性卫生用品，朵蕾蜜等等

可以看出公司正在向个人护理方面发展，这些产品以我们的认知来看，会更贵一些，并且也会成为刚需，比如女性护理等等。

我们暂时无法对公司高端个人护理方面产品到底对毛利率贡献有多少，但是我们对比行业内其他龙头数据，可以做一番畅想和对比

恒安国际（60.700，-1.86%）卫生巾毛利率最几年是节节攀升，可以看出卫生巾的毛利率要比其他生活用纸高出很多，而根据对标恒安国家和维达国际（21.000，-1.41%）两大巨头最大的差距就是在个人护理方面的差距，在生活用纸方面差距并不大

那么是否可以这样来看，中顺洁柔（16.41，+1.17%）在2019年发布了第一款卫生巾产品，正在朝着类似于恒安国际这样的巨头发展之路高歌猛进。

仔细看卫生巾过去几年平稳发展，2018年市场870亿，如果我们按照5%的增速来计算，2019年市场规模在913亿，而当前卫生巾市场市场集中度还是比较分散

如果2019年中顺洁柔能够在剩下50%多的市场中占据0.5%～1%的话，那么根据卫生巾毛利率70%，那么光毛利润就能给到6亿多，虽然占比还不是很高，但是凭借公司前几年打下的渠道基础，推广个人护理产品，几乎没什么太多费用支出，虽然以上只是估计测算，但是可以根据这些大概数据给予一定的期望。

综上来看，公司除了成本端成本进一步降低，对毛利率贡献的另外一个因素就是产品结构进一步优化，提升了非卷纸业务的占比，在营业收入处于中速提升的情况，毛利润的增长可能远远快过营业收入。

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近期走势的看法

公司2019年的成绩单可以说非常亮眼，总体上来说是超过预期的，叠加了成本降低以及产品结构进一步升级，那么未来公司会如何发展呢？

2020年前三季，由于受到了疫情的影响，所以可以想象对国内第一季度的经济会有一定的冲击，但是生活用纸的频率会降低吗？
从常识来看，不会降低反而有可能会上升，因为病毒的肆虐，大家会更加注重个人卫生，所以纸巾的使用频率可能会上升，那需求端没问题，供给端是否会存在问题呢？
公司在信息调研报告中披露，公司湖北和河北工厂还没有复工，其他已经陆陆续续都已经恢复生产，短期可能会对公司产能提出一点挑战

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估值

公司当前PE为40倍，用最新的净利润计算，估值将变成31倍，给予公司产品结构以及未来一年成本原料大概率还是处在较低水平，提高公司合理估值到33～36倍，公司2020年行权条件营业收入达到78亿，根据今年的净利润来做测算，9%的净利润率，则公司2020年净利润达到7亿元左右，则公司估值中枢在17.4～19。
我们根据2019年到2021年这三年符合增速，来估计2022年营业收入规模，并且根据公司2019年最新的净利润率9%最终给出这个估值对应价格，大家可以根据对公司未来期望调整合理估值，在做相应计算。
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未来走势

说起来这家公司我们也追踪了有小一年了，这家公司的股价在疫情发生以后不断攀升，综合以上并不多的信息，说说我对公司的未来的看法：
首先公司上游成本端压力在2020年大概率不会特别大，大宗商品原材料价格一般不会段时间内大幅度上升或者下降，而公司的现在能看出主要的方向就是往高端用纸以及个人护理方面发展，尤其是今年在女性卫生用品方面的新产品，从公司最新披露高端段用纸营业收入占比70%。
所以我们相应提高了公司的合理估值到33倍～36倍，按照今年40%的增速来看，如果用PEG估值法来看，合理估值应该在40倍左右，这么看起来公司当前还是处于相对合理的估值阶段，但是公司是否明年还能保持这么高的利润增速？高毛利产品虽然占比不断上升，现在也已经达到了70%，这个比例也已经不低了，是否能够进一步打开个人护理的市场？需要我们持续观察
我认为当前公司的估值水平算是合理估值，市场比较喜欢这类高速成长的公司，中顺洁柔正处在一个成长期，估值往往会被推的比较高，但是我们要保持一份冷静，如果公司明年利润回落到20%，我认为也是不错的增长，但是可能市场的高预期下，可能会对股价以及估值造成冲击，还是要有一定的安全垫以及观察公司经营状况。
换句话说，现在能不能投资，取决于光大投资者对公共未来业绩增速的判定，目前的估值如果股价想继续高增长，那么40%左右的业绩增速是一点儿折扣都不能打的。
总的来说，我们要想赚中顺洁柔的钱，只能赚“戴维斯单击”的钱，也就是业绩增长这部分的钱，因此，未来业绩能否保持高增长是我们投资它的关键。
来源:价值成长