自2014年开始，每逢12月笔者都会通过不同市场数据和指标，综合宏观经济、息率、股市和楼市等不同范畴，剖析及推测未来一年可能出现的大趋势和境况。踏入第七年，笔者一如以往在未来3周与读者探讨和展望来年的十大情境。 #预测# #经济#
在交代2021年“十大预测”前，希望读者先了解笔者的立场。宏观大环境以至金融市场的特性，是互动、环环紧扣且瞬息万变，要推测未来一年将发生的事情，确实谈何容易，更何况人没有准确预测的能力（虽然不时有人借“预测”一词批评笔者不是），因此，在这里勾画出的“预测”目的是综合目前市场最新形势发展和客观数据，合理推测（Educated Guess）的展望及观点框架，让读者对来年大趋势和投资部署有概括了解和掌握。读者应留意每项“预测”背后的假设及理据，若然形势逆转或出现变化，如疫情大爆发完全改变了美元走势，便要因应情况调节对预测的看法。
今次先谈明年金融市场可能出现的三项境况。
一、上半年环球经济复苏步伐不一致，部分国家或地区甚至出现双底衰退，惟年底或2022年将全面否极泰来。
受疫情冲击，多国经济于今年初陷入冰封，甚至出现数十年来首见的经济萧条困局。不过，随后疫情有所缓和，环球经济从谷底反弹。被视为“矿坑中的金丝雀”、对环球经济增长有领先启示作用的韩国出口增长，自4月底的金融海啸以来低位反复回升，11月出口按年上升4%，反映环球经济逐步改善。当然，多种新冠疫苗即将面世和开始接种，都增强投资者对明年经济全面复苏信念。事实上，目前IMF预期，先进经济和新兴市场/发展中国家的经济增速，由今年的-5.8%和-3.3%（即收缩），到明年回升至3.9%和6%。
虽则疫苗面世在即，惟疫情对经济的困扰是否就此迎刃而解呢？问题的关键是，疫苗大规模接种时的效能是否等同实验室测试结果，以及能否短时间内为一定人口即“关键多数”（Critical Mass）注射，进而令疫情有效受控，不再大规模爆发。可是，其中牵涉甚多挑战和不确定性，尤其疫苗分发、储存和产量等等，任何一个环节稍出现差池，都会进一步延后环球经济复苏的步伐。
更值得留意的是，踏入10月后，欧美等多国和地区疫情出现新一波的爆发（注：虽然近日升势开始放缓）【图1】，而有关情况已令个别国家再度实施某程度的封城措施。
从Google因应全球不同国家和城市（不包括中国）不同经济活动，例如消费娱乐、交通运输和工作场所等六大范畴，编制的流动性报告（Mobility Reports）可见，欧美近月来的经济活动（即流动性）再度降温【图2】，相信此情况在未来一年会于不同国家间歇地出现，直至接种疫苗人口达到“关键多数”，令疫情完全受控。
换言之，纵使疫苗可以短时间内开始接种，相信部分国家经济表现仍会十分反复，封城措施运行时间愈长，增长再度放缓机会愈大，甚至造成双底衰退（Double-dip Recession）。
目前多国流动性报告指数再度辗转回落中，仍较今年初时为高，纵使个别国家明年出现双底衰退，经济第二波负增长的压力应该相对第一波温和。然而，环球经济要全面复苏，商贸活动重返疫情前水平，相信要延至年底或2022年才会出现。
二、两股抗衡力量令来年美国长债孳息走势异常波动，惟整体趋势向上。
读者若有注意，今年8月初美国10年债息见0.508%纪录低位（收市价计）便开始见底回升，于10月底升越200天移动平均线，11月中旬更逼近1%关口（目前约0.92%），在短短约3个月内已上升47个基点（或约92%），升势颇为夸张【图3】。展望2021年，美长债息进一步攀升机率十分高。
今年下半年债息由历史低位逐步爬升，背后因由有二：首先，联储局资产规模于今年中过后已没有进一步膨胀，即净买债力度减弱，抑压债息回升力量有所缓和；其次，美国经济逐步从谷底复苏，加上疫苗面世正面信息刺激下，促进市场Risk On心态，这股乐观情绪引发市场抛售长债等避险资产。问题是，由于明年金融市场投资主旋律继续围绕着Reflation Trade（详见下周分析），长债将持续面对一定的沽售压力，令债息未来一年继续趋升。
由于经济复苏步伐依然反复，联储局将继续加码量宽，力保经济不失，将压制债息抽升，这股抗衡力量相信令来年债息表现颇为波动。不过，在下半年经济复苏趋明朗化后（意味疫苗抑制疫情扩散开始见成效），这股沽债买股的Reflation Trade力量将愈来愈大，最终令来年较后时间长债息水平逼近2%的机会不容抹杀。
三、美元弱势还会持续多一会，惟慎防反扑。
疫情肆虐，联储局重启无限量宽，美国财政部亦推出过万亿振兴措施救经济。一方面，联储局资产规模在今年内飙升逾七成，至7.2万亿美元高位【图3】；另一方面，今年联邦赤字激增至逾3万亿美元，相当于GDP的15.5%纪录新高。这两项因素令美元今年走势节节下挫，美汇指数由约103点高位起计，迄今已回落逾一成，表现异常疲弱。
由于联储局短期内借量宽“放水”力量不会减弱，甚至可能加码，财赤亦很大机会因新一轮振兴措施推出而加剧恶化，故美元短期内（明年上半年前）相信还是积弱难返，甚至下试2018年88.25低位。
事实上，从最新CFTC期货仓位角度看，投机者在美汇指数和外币的持仓，继续卖美元和买外币，反映炒家目前对美元前景依然十分看淡【图4】。
随着明年较后时间美国经济增长势头逐步增强，预期联储局和财政部最终“放水”和救经济力度开始收紧，加上资金持续流入美股，相信美元弱势于下半年开始喘稳。
而且要留意的是，目前市场颇为一面倒看淡美元后市，慎防明年金融市场出现其他事端，借势挟淡仓令美元大反扑。下星期继续“2021年金融市场十大预测”。 #美元#
作者：吕梓毅
