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康德莱2022年的应收帐款是9.68亿，营收是31.19亿，扣非利润是2.918亿，应收帐款是营收的31%，是扣非利润的3.3倍，属于明显偏高的状态，让人有点不放心，有必要深入研究内在的原因。
康德莱的应收帐款问题，不是现在才出现的新问题，而是在2019年就出现了。
2020年的时候，我曾经打电话到公司询问应收帐款的问题。因为2019年的年报显示，2018年的应收帐款是2.23亿，扣非利润是1.34亿，应收帐款是扣非利润的1.66倍。但是，2019年的应收帐款突然大幅增加，从2018年的2.23亿增加到2019年的5.69亿，增加了3.46亿。2019年的营收是18.17亿，扣非利润是1.56亿，应收帐款是扣非利润的3.65倍，等于是不但所赚的利润都在客户的手上，而且运营资金也被客户占用了一些，明显是不太理想的。公司的回复是因为并购了广西欧文，那些增加的应收帐款，基本上就是广西欧文带进来的。当时觉得问题不是太大，因为广西欧文的核心竞争力是配送能力，以整合产品，配送服务为主业，应收款比较大，康德莱在并购时应该严格审计过应收帐款明细，按常理说应该没有大的问题。
随着康德莱的快速发展，应收帐款也在相应增加。2019年至2022年，营收从18.17亿增加到31.19亿，增幅达71.65%，应收帐款也从5.69亿增加到9.68亿，增幅达70.12%，应收款与营收的增幅基本上相符。
那么，应收帐款是怎么产生的呢？
一般来说，应收帐款是来源于货款没有及时收回，经过长时间累积起来的，既有一些是本期的销售所产生，也有很多是往期的销售所产生，特别是象康德莱这种连续不断地发货，再按帐期结算收款的营销模式，供货和收款是分开进行的，最好的状态就是压一批结一批，但康德莱的客户主要是医院等医疗机构，都很强势，基本上做不到压一批结一批，只能按帐期来结算，时间长了之后，必然会积累大量的应收帐款。
我们来看看康德莱上市以来的营收和经营活动收到的现金对比就很清楚了。
康德莱2016年至2022年，营收总额145.6亿元，收到的现金144.31亿元，看起来好像差不多，但康德莱的营收是没有包含增值税的，含税的销售额应该是145.6亿+145.6亿×14%（增值税）=165.984亿，等于是还有20.384亿的增值税税款没有收回，这里面有些可能通过票据背书转让代收代付等形式收回了货款，剩下的就累积成了9.68亿的应收帐款。
康德莱的应收帐款是扣非利润的3.3倍，明显是偏高的，我们来看看同类企业就更加清楚了。
康德莱的同类企业主要有：五洲医疗，采纳股份，贝普医疗等。（注：三鑫医疗，林华医疗，百合医疗，江西洪达，驼人集团等，只有一小部分产品近似，没有可比性）。
1，五洲医疗
2022年营收5.47亿，扣非利润1.22亿，应收帐款0.93亿，应收帐款只有扣非利润的76%，应收帐款少于扣非利润，非常好。
2，采纳股份
2022年营收4.65亿， 扣非利润1.39亿，应收帐款0.65亿，应收帐款只有扣非利润的47%，非常好。
3，贝普医疗
2022年营收3.78亿，归母净利润0.727亿，应收帐款0.37亿，应收帐款只有归母净利润的50.9%，非常好。
这几家公司的产品与康德莱比较类同，但应收帐款却都少于净利润，这和康德莱的应收帐款是扣非利润的3.3倍完全不同。
为什么会这样呢？
原因是康德莱是自主品牌，自主销售，基本上没有代工业务。这种营销模式是在开拓自己的市场，大多数是终端客户（比如医院，其他医疗机构等等），客户非常分散，厂家直接供货，一直源源不断地供货，再按约定的帐期结算收款。除非是遇到很不放心的新客户，才会现款销售。
而五洲医疗，采纳股份和贝普医疗等等，基本上都是ODM形式的代工业务，品牌和市场都是客户的，不是自己的。这种代工业务，一般是先收订金，再安排生产或采购整合产品，交货后就可以收款。（国外客户可能是做信用证，也有可能是做现金。如果是信用证，只要符合条款，一般就能收到货款。如果是现金结算，一般在收款后才把提单给客户，客户拿到提单之后才能去提货）。所以，上述这些公司没有自己的品牌和市场（品牌和市场都是客户的！），只是为国外的客户代加工，也就基本上不会有太多应收帐款了，即使有一些应收帐款，也是货物还在途中，客户还没有提货等等原因造成。
所以，康德莱是做自己的品牌，自己的市场，应收帐款大一些实属正常，这也是主动拓展市场，实力碾压同行的具体表现。
事实上，在医疗领域，除了康德莱的应收帐款占比较大之外，也有很多大型医药企业的应收帐款占比非常大。
比如：
1，白云山
2022年营收707.9亿，扣非利润33.19亿，应收帐款148.6亿。应收帐款是营收的21%，是扣非利润的4.47倍。
2，昆药集团
2022年营收82.82亿，扣非利润2.51亿，应收帐款24.37亿。应收帐款是营收的29.4%，是扣非利润的9.7倍。
3，太极集团
2022年营收140.5亿，扣非利润3.66亿，应收帐款20.01亿。应收帐款是营收的14.24%，是扣非利润的5.47倍。
4. 达仁堂
2022年营收82.49亿，扣非利润7.69亿，应收帐款21.46亿。应收帐款是营收的26%，是扣非利润的2.8倍。
5，人福医药
2022年营收223.4亿，扣非利润15.48亿，应收帐款75.28亿。应收帐款是营收的33.7%，是扣非利润的4.86倍。
6，新华医疗
2022年营收92.82亿，扣非利润5.05亿，应收帐款17.03亿。应收帐款是营收的18.3%，是扣非利润的3.37倍。
从上面所列的情况来看，应收帐款占比很高，康德莱并不是特例，而是医药企业和耗材企业的一种常见现像。这主要和公司的经营战略，产品结构，管理水平等等有关。
康德莱的产品系列以低值耗材为主，客户主要是各级医院等医疗机构，客户都比较强势，拖欠货款比较严重，国家都已经在介入解决了，今后也许会有所改善吧。不过，医院一般不存在坏帐暴雷的风险，资金的安全性应该问题不大。
另外，国内与康德莱同类的企业多达500家左右，行业很分散，康德莱要想用自己的品牌来拓展市场，除了很高的产品质量，较低的产品价格之外，还要用较长的结款时间（帐期）来争取客户，才能不断占领市场，逐步垄断市场，所以应收款比行业内的其他企业大一些可以理解。虽然应收款的总额比较大，但只要客户足够分散，回款的风险就不是很大。
从康德莱应收款的帐龄来看，到2022年底，1年内的应收款8.57亿，1至2年内的应收款1.17亿，2至3年的应收款1583万，3年以上的应收款598万。1年内的应收款占比86%，2年内的应收款占比97.8%，应收款总额9.96亿。（扣除其他应收款和坏帐准备计提之后的应收帐款为9.68亿）。应收款产生坏帐的风险不是很大。
从康德莱的客户欠款分布来看，前5大客户的欠款额为4242万，3916万，3423万，2679万，1991万，合计1.62亿，占比只有16%，说明欠款的客户还是比较分散的，产生坏帐的风险也不是很高。
不过，应收帐款太大始终不是好事，就算资金没有风险，也影响了资金效率，降低了利润质量，如果不严格控制，加强管理，时间长了就会影响公司的现金流，最后造成资金紧张，反过来会制约公司的健康发展。
从2019年康德莱并购广西欧文之后应收帐款的占比变化来看，从2019年扣非利润的3.65倍，降到了现在扣非利润的3.3倍，有一些改善，但没有实质性的改变。如果广西欧文能真的转型到生产型企业上来，应收帐款就有可能降低到扣非利润的2倍以下。希望能看到康德莱的应收帐款能出现实质性改善吧。
END
文m华
2023年9月23日
