安琪酵母的案例并不是个例,上一轮大众消费品的牛股,如涪陵榨菜、海天味业等,都是在资产负债表出清之后开始的上涨趋势。格力电器也是经历了2013-2014年两年的横盘之后,在2015年存货周转天数大幅下降时开始一轮新的上涨。
有时候,财务报表的恶化不仅是企业经营周期的调整,还可能是一个公司或一个品类繁荣周期的终结。例如,张裕A从2010年开始自由现金流大幅低于净利润,股价也从2011年开始下跌,目前股价只有2010年高点的30%不到。过去,公司作为“中国葡萄酒”这个品类的代表,从2003年到2010年实现了股价32倍的上涨,但之后,由于价格虚高,产品力与进口葡萄酒相比毫无优势,公司黯然崩塌,成为一家平庸的公司。
又如,东阿阿胶在2016年3季度经营性现金流确认恶化,之后,股价在2017年2季度末见顶。东阿阿胶代表的“阿胶”品类,是否从此结束它的繁荣呢?我想大概率是的。