今日以38.89元/股加仓800股中信出版，买入市值73.9亿元。继续买入中国出版业“最靓的仔”，长期投资、拥抱成长。
■加仓理由如下：
（1）激励机制优秀
中信出版早在2014年就已开始在内部推行“举手”制度，优秀的出版人可以独立成立工作室及其子品牌，每个工作室按照绩效进行核算和薪酬激励。可见公司管理机制的超前性和先进性。工作室负责出版创意、中后台负责具体出版的模式，在劳动分工细化的基础上充分调动了出版团队的积极性，有利于降低生产成本、提升出版质量。
此外，成立工作室及其子品牌的做法，也突出了出版团队对企业的个性化贡献，容易形成较强的精神激励。
所以，“举手”制度看似简单，但却蕴含了物质激励+精神激励的双重效果，是一种非常出色的激励机制设计。目前公司旗下知名的工作室品牌已经达到 18 个。
（2）出版效率高于同业
正是中信出版内部独特的工作室模式，让公司出版的每一个图书品种都具有较高的质量，使公司的出版效率高于同业平均水平。这意味着公司图书销量的增长主要靠每一个图书品种拉动，而不是靠扩充图书品种数量来拉动。
（3）直销占比高于同业
公司在2018年线上+线下直销占比为39%，高于同业平均水平。于此同时，公司极为重视自营直销品牌的构建，比如中信线上书店就将粉丝留存率作为其业绩考核的重要指标。这种考核指标设计的非常具有互联网思维，由此也成就了公司目前是国内出版公司中唯一一家拥有 500 万以上C端用户的公司。
（4）对标海外大众图书出版龙头还有较大市值增长空间
美国大众图书出版龙头企鹅兰登书屋2018年营业收入 34.24 亿欧元，折合人民币270亿元。中信出版2019年营收18.9亿元，相比于企鹅兰登还有10倍以上的成长空间。而中国人口众多，相信随着社会的发展，大众图书（经管、社科、少儿）的阅读需求只会只增不减。此外，企鹅兰登每年出版15000种图书，售出6亿册印刷品。中信出版2018年出版图书1000种，售出3600万册，对比企鹅兰登还差得远呢！
■买入估值
买入市值73.9亿元（股价38.89元），假设2020年净利润增长10%至2.76亿元
（1）若以未来10年净利润复合增长15%为假设进行计算，未来十年净利润总和64.5亿元，概约10.7年收回全部投资成本。
（2）若以未来10年净利润复合增长20%为假设进行计算，未来十年净利润总和86.0亿元，概约9.3年收回全部投资成本。
若以64.5亿元市值买入，则须股价跌至33.9元，个人判断跌至此价格的概率奇低，如发生则重仓买入。
$中国科传(SH601858)$ $中信出版(SZ300788)$ $新经典(SH603096)$
