（原文见微信公众号：马里奥价值成长笔记）
（一）自由现金流折现
估值应该是股市里永恒的话题，“好公司，好价格”这是对投资最简洁的概括，而估值就是对后半句“好价格”的终极衡量。
最准确的估值便是对未来净现金流的折现，然后再加总，便是一家公司一个生命周期的价值，但实际上，这也是“最不准确”的方式。
之所以这么说是因为这只是一个完美的理论，就像牛顿第一定律一样：”运动的小球如果没有受到阻力，就会一直均速保持直线状态”，这种匀速的情况在现实生活中却是不存在的。而现金流折现也是一个道理，它拥有完美的理论和实际的不可操作性。
那什么方式才是可具有操作性的呢？
很遗憾，答案是没有，古今中外无数的人都想拥有这样一个神奇的公式去快速获得财富，假如有的话，世上所有的钱都会归在他的账下。因为他可以永远赢，从复利的角度来说，他会富甲天下。
那我们就回到现实，自由现金流折现虽然不能精确计算出来，但这种计算过程却提供了一个思维方式给我们作为参考，我们据此能明白最终价值的组成因素，而认识这些因素就是认识公司本身。
所以，估值首先还是要回到对公司的理解上。
（二）自由现金流折现的思维模式
这种思维模式如何指引我们去认识公司呢？那我们就要分解这种计算方式的具体内容。其实一个企业的生命周期和人的生命周期有着完美匹配关系。
人活得越长，能够领退休金的时间就越长，作为盈利的企业，存续的时间越长，理论上累计的利润也就越多。所以，企业的生命长度是企业价值折现的第一要素。我们需要去寻找尽可能有更长生命力的企业。
阿里巴巴是1999年创立的，马云说过，他对阿里巴巴的期望是101岁，这样企业就可以横跨三个世纪。但只要你翻翻道指50年前的公司组成你就会明白，只有永恒的指数，没有永恒的指数成分公司。这也是为什么巴菲特只推荐人们买指数基金的原因，主要的因素是指数基金既是永续的，长期看也反映了经济成长的速度。
是不是存续时间越长的企业，价值越高呢？这就像人一样，主要的收入阶段是在工作后10年到退休前的这段时间所挣得的，而退休后大部分人都是养老状态，收入都是下降状态。企业也是一样，主要价值的积累是在他生命周期的成长和成熟期。
所以公司的成长和成熟期被看做是快速增长阶段，通常大部分企业是5-10年。这段时间累积的企业价值基本上占据了整个生命周期所产生的价值的90%，成熟期后的企业我们通常看做是平稳增长期。所以企业的生命周期可以用快速增长率（成熟期及以前）和永续增长期（成熟期以后）来简单划分，于是就有了两段式估值方法的出现。
有了这样的时间轴的概念，我们就能明白，一个公司的价值高低是由企业第一阶段（成长成熟期）的增长率和持续时间决定的。第一阶段增长率越高持续时间越长，最终累积的价值就越多。
所以让我们小结一下，高价值企业一定是由成长期的高增长率，长期的成长时间和企业的永续时间决定的。照着这三个因素去理解企业，给企业做出定性分析，就是我们认识企业的整个过程。
有了上面对企业分析的思维过程后，你就能理解PE、PB、PEG，PS等更加直观的对企业价值做出的估值。再次强调，没有对企业的认识过程，P开头的这些指标对你来说意义不大。比如成熟市场里的众多仙股，看似有非常低的PE，但每天却没有几手成交量，少量的买入就可以让价格上涨。再比如同样是银行股，招商银行10PE，而民生银行才5PE不到，你做如何的理解？大众对公司的的预期不同？话没错，但理解太浅显了，第一层思维的具体表现就是如此。
（三）PE
这里不详细说明指标的具体意义，很多估值类的书和谈价值投资的书对这些指标都有详细的解释，这里我只记录一些零碎的点。
PE市盈率，英文pirce/earning的首字母组合，说明了这个公式的具体用法，即价格/每股收益，或者总市值/净利润。净利润是一个会计名词，净利润不代表收到了多少现金，里面充斥着白条，偶然收入和纸面收入。我相信大多数做价值投资或者投机的朋友都会对净利润做出一定程度的定量分析，但在这里我是想对总市值做出一个说明。
今年（2020）3月19日，在国外疫情恐慌情绪下，五粮液收盘价为102元，盘中最低达到98元，总市值大约4000亿不到，滚动市盈率为（TTM）为26PE，滚动净利润为154亿。根据五粮液近几年的增长率来说，这个价格应该在合理偏上的位置。
如果你翻翻19年三季度数据（3月19日2019年的年报还未公布），公司账上还有高达564亿现金，有息负债为零。根据这个信息，重新调整PE：
（4000-564+0）/153=22.3PE
这个估值对于高端白酒来说无论如何都不算贵了，不说重仓，至少在这个时间段上可以开始分批不断买入了。事实上，19年年报里现金高达630亿，当然这是后话。
在运用PE估值时，一定要去重点注意公司账上的现金头寸和有息负债，通过调整总市值和净利润后，在用pirce/earning来估算下PE。调整净利润大家都非常清楚，但为什么要调整总市值呢？因为总市值代表的公司的股权价值，而非公司的企业价值。
举个例子：我们去超市买米，有种东北大米100元一袋，每袋20斤，算下来每斤5元。公司同时也在做活动，米袋里有可能藏有10元红包和5元欠条的“奖品”。红包就相当于大米打折购买，米袋里有欠条就相当于溢价购买，我们按照下面三种情况来假设：
1，米袋里只有一个10元红包：折算下来每斤米只有（100-10）/20=4.5元/斤
2，米袋里既有红包又有欠条：（100+10-5）/20=5.25元/斤。
3，米袋里只有欠条：估计大家都不会买了吧。
如果你把上面例子里的红包当做上市公司的现金头寸（现金，现金等价物及有价证券），欠条看成是公司的有息负债，你就明白企业价值和股权价值的区别了。这也是为什么运用PE的时候，分母（总市值）要调整的原因。
至于PB、PEG、PS等等，都有自己的利弊，总之仍然是那句话，没有对企业的认识过程，P开头的这些指标对你来说意义不大。
@今日话题 @雪球达人秀，@雪球访谈；@雪球7x24； @交易小助手 ， @雪球活动 ， @雪盈证券 ； @雪球征文 ； @雪球问问 ， @雪球管理员 ， @雪球路演 $五粮液(SZ000858)$ $中国平安(SH601318)$ $贵州茅台(SH600519)$