金钱交易并非是犹太人的专业，中国人在这方面同样精明。
——安德烈·科斯托拉尼
钟民颖 [香港]
Hindsight资产管理
识别对冲基金
Q
在一个多头市场上，对冲基金与共同基金相比优势何在？
首先要弄明白对冲基金的概念。优秀的对冲基金应是降低与股票市场的相关性，追求稳健的回报。
目前，香港、新加坡出现很多所谓的对冲基金，但只要看他们的投资组合以及操作手法，就能发现他们并不是在做真正的对冲。这些基金以做多为主、持仓以股票为主，并大量贷款。举个例子，有这样一只“对冲基金”，它的净资产为100元，银行给它400元的杠杆，这样它的整体仓位就是500元。而这500元的仓位中有400元做多股票，其余的100元是抛空期货等，也就是说它的净方向是300%。我们认为，这样的基金本质上并不是真正的对冲基金。
我们管理的对冲基金与这些所谓的对冲基金有较大的差异。第一、我们的股票仓位不高，投资策略包括股票、债券、期权以及可转债等；第二、我们的杠杆不高，大概为100%，可以说我们是对冲基金中比较保守的一类；第三、我们的净方向较低，尽管很多时候我们对市场是看好的，但我们的长短仓还是会保持比较平衡的状态，净方向通常保持在20%-30%的水平。
其实，真正的对冲基金可以通过波动幅度、夏普比率以及基金表现与股票指数的相关性进行识别，如果相关度很大，它基本上就是股票型基金，也就是没有什么对冲、资产分配的基金。
在一个多头市场上，共同基金与上面提到的与共同基金无本质区别的“对冲基金”，由于他们只做多且后者有杠杆，所以回报一定很好。你看，香港国企股指数在2006年12月一个月时间里就涨了21%，而我们这只对冲基金一年的回报才20%。对于很多投资人，只要能得到好的回报，他们是不会理会基金的仓位是多少、杠杆有多高的。不过，市场一旦回头那就危险了。当然，如果你追求的不是稳定性，我劝你还是去买共同基金。
Q
现在在香港像你们这种类型的对冲基金多吗？
在香港像我们这种真正对冲、真正多元化策略的确实不多，这样的基金在美国和欧洲会多一点。
Q
客户喜不喜欢这种所谓的对冲基金的形式呢？
这要看客户对回报和风险的具体要求。
Q
客户之所以投资你们就是因为你们能获取绝对回报吗？
我们最主要的客户是美国和欧洲的基金，它们的投资组合中包含我们这只基金以及其它一些基金。如果客户能承担较高的风险，他们可能就会多买一些股票型基金，如中国股票基金、台湾地区股票基金等。
至于他们为什么选择我们，重要的一点在于我们的投资比较多元化，从理论上看与股票走低的相关性不是很高，可以作为他们的投资组合中平衡风险的工具。
Q
有没有纯是厌恶风险的投资者来投资你们？
客户的投资组合构成我们不太清楚，我们要做的就是在沟通时告知他们我们的基金是低风险稳健型的基金。
Q
你所说的风险评估就是指波动幅度吗？
是的，这里的波动指的是基金业绩的波动。波动性是衡量一只基金风险的指标，即夏普比率，这主要用来衡量一只基金的回报是不是很稳定。在投资中，回报是一个方面，但在获取回报的同时，要冒多大的风险也非常重要。
Q
你们基金的波动幅度有多大？
我们这只基金从创立之初到现在波动幅度在8%-9%左右，波幅较小，与市场的相关性不到0.3。股票型基金的波幅一般在20%，与市场的相关性差不多等于1。
Q
在我看来，一只对冲基金必须具有持续的竞争力，能够跨越一两个熊牛周期。如果没有这样的实力，我还不如选择共同基金，因为后者的管理费相对较低。你认为呢？有人说，对冲基金最有说服力的一点在于基金经理投入了自己的钱。你觉得这点重要吗？
这点很重要，是行业的基本要求。在向投资人推介时，你对他说你自己的钱也在里面，这很有说服力。
但单单凭这点肯定是不够的，还是这句话，选择基金主要还是要看投资者对风险和回报的具体要求。我们在向投资者推介我们这只基金时，会对其说明我们的波动幅度在10%左右，但是我们的净回报率为15%-20%。我们期望做到不论牛市还是熊市，连续3-5年超越这个成绩。一些追求稳健回报的投资者在权衡利弊之后会选择我们。
相反，一些主动型基金经理往往是去年翻一番，今年亏50%，明年则不知道。而一些投资者就是愿意承担这个风险，比如说一个人看好未来两三年的中国市场，那2006年赚150%，2007年回调30%也无所谓，大不了在亏本的时候再加注，反正坚持三五年，回报肯定可观。持这种想法的投资者就会找一个进取型的基金经理。
Q
那些一年会回调50%的基金基本上就没有风险回避可言，想必是由于买入持有股票才会一下子损失这么多。据你观察，在香港这种买入持有股票的基金经理的命运如何？
这种基金其实也不多，一般而言，成绩不错。尽管过去有好几个周期，如1997年的金融风暴、2000年的网络股泡沫，但亚洲经济、股票市场整体上还是向上发展的，所以，如果你背后的投资者有足够的耐心，那么你买入持有股票是可行的。
对于长期持有股票的基金经理来说，最大的挑战就是市场和投资者的耐心。为什么在之前内地市场的5年熊市里，很多私募基金没能存活下来？原因大致有二：
第一、私募基金投资人的实力相对共同基金的投资者而言要小得多，如果私募基金买入持有的股票一两年不涨，即使选择的股票没错，投资者还是会坚持不住；
第二、私募基金的经营模式与共同基金不同，前者既收管理费又收表现费，如果买的股票一两年不涨，就收不到表现费，小小的私募基金公司就会顶不住垮掉。
所以，长期持有股票这种方式在大的投资机构、共同基金中较常见。
Q
也就是说，在过去几年能坚持下来的私募基金，他们的资金基本上是几个合伙人的自有资金。
基本上是这种情况。
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