上证指数从6,000多点下来，有不少人仍重仓持有，直至3,000点以下，市值至少损失一半。从表面看，所谓“成亦萧何，败亦萧何”，他们在2006年与2007年的大牛市中，就是靠捂股不放赚了大钱。但其实背后蕴含了很值得探讨的思维模式与风险意识。
要在上证指数3,000点以上继续坚持买入持有的人大致有两类，一类是有经验的趋势投机者，他们认为只要大趋势向上，就不怕回调，坚决拿住，这在名著《股票作手回忆录》中有充分的披露。另一类是所谓的“价值投资者”，我之所以打引号，是因为真正的价值投资者不会以如此高价去买股票，也不可能在价值如此高估时不抛。而这些人更像是成长股理论的信奉者，他们相信企业的业绩会不断高速成长，股价也会随之高涨，不必理会市场大势的上下波动。
对于趋势投机者来说，只要他们看出趋势逆转，一定会杀跌出局，所以当市场大跌后，从5,000点至3,800点都是卖点，市值损失三成已是极限。真正的死多头是第二类的“价值投资者”，他们自以为找到了且能运用的投资真理，结果却损失惨重。
我的一位朋友最近将人们对风险的认识分成三个层次。第一个层次是对风险一无所知，糊里糊涂地投入股市，糊里糊涂地赚钱，糊里糊涂地赔钱。这种人在股市中最多，但一般钱财投入不多，而且也会在股市暴跌中被震出局，损失不会十分巨大。当然，他们若永远蒙昧下去，钱也会越赔越多。
第二个层次是对风险一知半解，这类人往往是从前一层次演化而来，在市场中日子久了，毕竟吃了不少苦头，也慢慢琢磨出个子丑寅卯，总结了一套防范风险与赢利的模式。他们不外乎是技术分析、价值投资、成长投资等某一系统的信奉者，并在一段时间内颇为成功，于是沾沾自喜，以为找到了打开财富大门的金钥匙。
一旦市场形势骤变，处于第二层次的人往往比对风险一无所知的人损失严重，原因是他们有恃无恐，以为自己的方法能抵抗所有的风浪，暂时的损失并不可怕，最终一定能赢回来。
关于第二层次的风险认知，我是有教训的。1996年，我和一位朋友较早地提到了价值(成长)投资，后者在四川长虹等股票上赚了不少钱，而我则在《上海证券报》搞“中国上市公司行”，名震一时。但后来“四川长虹”一蹶不振，成长股“郑百文”还闹出了丑闻，对我们的冲击颇大。几年后的反思是，我们选择推崇这些股票，未必符合价值加成长的金科玉律，而是市场紧接着流行类似的理念，大家都买这类股票，互相抬举，价格越买越高而已。
及至2005年年底，我又在自己的杂志上推荐了招行与万科，从当时看，它们的股价确实便宜，今后每年上涨个30%是有可能的。后来这两只股票却涨了许多倍，原因是在人民币升值的预期下，地产与金融板块成为股市的生力军，招行与万科则是龙头中的龙头，股价被众机构一次又一次推了上去。而它们(尤其是万科)在2008年又重蹈了十年前“四川长虹”的覆辙。不过，我这次没有在媒体上发表对“成长绩优股”的留恋之情。
第三层次是以为对风险无所不知或接近无所不知。第二层次的人一般不是被市场打败，就是学乖了，谨慎投资，也许没有多少盈利，却不会亏到哪儿去。不过，第二层次中总有幸运者，他们或许买“对”了一两只股票，或许损失惨重却挺了过来，或许没有遇到致命的风险，总之，他们在多年的股市生存战中脱颖而出。这种人固执地相信自己是因为掌握了投资真谛，而不是运气，才由生存而壮大。
他们成为股市中的“狂人”，到处宣扬自己的投资信念或哲学是多么的坚不可摧。像2006年被吹嘘成“股神”的林园，如果他所说的为真(这仍是值得怀疑的)，就是这类“狂人”的代表。由于他们的市场经验和自以为是的宣讲，赢得大量第一层次和第二层次的信众，从资金管理市场角度而言，是很有营销价值的。因为对风险一知半解的第二层次的那类人没有“狂人”那么执着与自负，往往打动不了急需赚大钱的听众。
第三层次中不乏所谓的价值投资者，2007年10月左右，也就是沪深股市将达最高点之时，价值投资“狂人”的疯狂也达到了顶点。在此之前，全球价值投资者崇拜的“圣人”巴菲特在香港市场出清了全部的中石油，在中国人的家门口演示了一场经典的价值投资。这让中国的价值投资“大师”无法自圆其说，他们的口号是“买入好(伟大)的公司然后持有”，中石油算得上中国的好(伟大)公司吧，H股价格也比A股便宜太多，为什么巴菲特就清仓了呢？他们先是解释这与政治因素有关，巴菲特明确否认后，他们终于怀疑导师巴菲特不理解中国了。在此影响下，一向以谨慎著称的中央电视台《经济半小时》在专访巴菲特后，也借主持人之口对巴菲特发出了疑问。
虽然事隔一年不到，联想起当时的气氛着实怪诞夸张，一位写了两本巴菲特介绍书籍的研究者竟向另一位用巴菲特来营销的私募基金经理献诗，这首诗又被后者的博客公开了。价值投资者经常用龟兔赛跑中的乌龟自喻，来形容自己是多么耐心与坚持，献诗者认为被歌颂者的几年业绩已远远超过巴菲特，所以称之为“会飞的乌龟”。我原本与两位先生的关系都不错，却终于忍无可忍，发表文章表示我们宁愿做有弱点却神经正常的兔子，也不做怪诞的会飞的乌龟，从而引发了和他们更大的争论与不和。
旧事重提，我知道有人又会评论这是不“厚道”之举，他们以为只要闭上眼睛，或喝杯“忘情水”，就能把我们刚在大牛市中上演的愚行都通通忘记。遗憾的是，这只会在股市中诞生更多的自以为是的“狂人”，上演更多更大的闹剧。
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