主要观点
光引发剂：依托光固化产业发展，配方产品终端应用广泛。光引发剂是光固化体系中的关键材料，与活性稀释剂、低聚物、助剂等原材料形成配方产品，其使用量在光固化产品中的占比为1-5%，但成本占到光固化产品整体成本的10-15%。目前行业内主流的光引发剂品种为907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，涂料、油墨生产商需视其需求不同、配方不同、产品性能不同来选择不同的光引发剂进行搭配使用。UV光固化技术优越性突出，产品应用领域快速拓展，终端应用已经渗透到人们日常生活中。
环保推动传统涂料、油墨升级，光引发剂前景广阔。传统涂料、油墨在生产制造过程中大量溶剂挥发，VOCs排放量高，环保推动光固化材料逐步替代溶剂型油墨和涂料。UV涂料和油墨前景较好，市场规模不断扩大，光引发剂行业将被不断推动。2017年全球光引发剂市场规模达到7.97亿美元，预计2023年全球光引发剂市场规模将达到12.94亿美元，复合增长率将达到8.5%。我国光固化配方产品市场规模增长空间巨大，2017年我国UV涂料产量8.90万吨，2012-2017年复合增长率达11.15%；但我国UV涂料产量与涂料产量比值多年徘徊于0.4%-0.5%，远低于国际平均水平2.8-3.2%。2017年我国UV油墨产量5.61万吨，UV油墨渗透率有望逐步提高，预计2022年国内UV油墨产量有望达到9.17万吨。UV胶黏剂虽然实际应用时间较晚，但未来层压、包装敏感以及装配应用领域有望进一步渗透，发展空间大。
行业集中趋势明显，龙头企业份额提升。国内光引发剂市场经过十多年的充分竞争，生产企业由最初的几百家逐步减少至十几家。行业并购整合不断推进，IGM并购北京英力、Lamberti光引发剂业务和BASF的Irgacure系列光引发剂业务，久日新材收购常州华钛，强力新材收购长沙新宇，行业集中集中趋势愈发明显。伴随国内对化工企业环保要求趋于严格，下游应用领域向高精尖端发展，龙头企业扩产提升市场份额。从价格水平来看，近两年国内环保要求更加严格，中间体生产企业关停较多，规模较小的竞争对手厂商无法按时交货，加之成本上涨、货源紧缺，推动市场价格进一步上涨，2018年光引发剂市场价格同比增长超过20%。
行业投资评级与投资策略。光引发剂依托光固化产业发展，环保推动传统油墨、涂料转型升级，UV光固化技术应用领域拓展为光引发剂带来了新机遇。环保壁垒的不断提高限制潜在进入者进入，行业并购整合不断，光引发剂行业集中度提升。首次覆盖，给予行业“推荐”评级。建议重点关注扬帆新材（300637.SZ）：光引发剂与巯基化合物双龙头，募投项目投产成长可期；久日新材（688199.SH）：光引发剂行业领军企业，产品品类丰富。
风险提示。UV涂料/油墨等需求大幅萎缩；光引发剂产品价格大幅波动；项目进展不及预期。
报告正文
一、光引发剂依托光固化产业发展，配方产品终端应用广泛
（一）光引发剂：光固化体系中的关键材料
光引发剂是光固化体系中的关键材料，与活性稀释剂、低聚物、助剂等原材料形成配方产品，再应用至终端用户；光引发剂用量虽然不大，但在光固化体系中占有重要地位。从化学结构上看，光引发剂大多数为带苯甲酰基的有机化合物，常见的有安息香衍生物、联苯甲酰衍生物、α-羧基酮类、α-氨基酮类、膦氧化合物类、二苯甲酮类、硫杂蒽酮类等化合物。
紫外光光引发剂又称光敏剂或光固化剂，其分子在紫外光区(250-400nm)或可见光区(400-800nm)有一定吸光能力，在直接或间接吸收光能后，引发剂分子从基态跃迁到激发单线态，经系间窜跃至激发三线态。在激发单线态或三线态经历单分子或双分子化学作用后，产生能够引发单体聚合的活性碎片（自由基、阳离子、阴离子等），从而引发单体聚合交联固化。
光引发剂种类繁多。按照引发机理的不同，光引发剂主要可以分为阳离子光引发剂和自由基型光引发剂，其中自由基型光引发剂又分为裂解型和夺氢型，自由基型光引发剂应用范围最广。按照吸收辐射类型分类，光引发剂又可以分为紫外光（250~420nm）引发剂和可见光（400~700nm）引发剂。
目前行业内主流的光引发剂品种为907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，目前主要产品质量标准已相对统一，即使各生产企业在生产工艺上存在一定差异，但制备出的同一型号光引发剂有固定的分子结构及纯度要求。不同型号的光引发剂有着不同的分子结构，从而有着不同的性能。涂料、油墨生产商需视其需求不同、配方不同、产品性能不同来选择不同的光引发剂进行搭配使用。907与ITX或DETX光引发剂配合使用用于有色体系中，主要应用领域为：PCB油墨、胶粘剂、印刷油墨、家居装饰等；1173与TPO等搭配有较好的固化效果，主要应用领域为：家具木器清漆、地板涂料、电子产品涂层、家居装饰、纸上光油、塑料制品等；184可以与TPO等低黄变的光引发剂应用于白色体系，主要应用领域为：家具木器清漆、地板涂料、电子产品涂层，胶粘剂、汽车内饰、家居装饰、纸上光油、塑料制品等。
（二）UV光固化：面向21世纪绿色工业的新技术
辐射固化是借助能量照射（UV或者电子束）实现化学配方（涂料、油墨和胶黏剂）将液态快速固化的一项技术，主要包括紫外线（UV）固化（简称“UV光固化”）和电子束（EB）固化（简称“EB固化”）两大类，其中UV光固化技术占全球辐射固化市场的90%以上。
UV光固化技术与传统的溶剂型热固化技术相比，具备固化速度快、可瞬间成膜，不含挥发性溶剂、环境污染小、安全性高，能耗低，占地小、设计紧凑、适合流水线操作，生产成本低，涂层性能优异等多方面的优势。辐射固化技术是种高效、环保、节能、优质的材料表面处理技术，被誉为面向21世纪绿色工业的新技术。UV光固化技术是一项节能环保新技术，符合“5E”特点，即Efficient(高效)、Enabling(实用)、Economical(经济)、Energy Saving(节能)、Environmental Friendly(环境友好)。
按照UV光固化配方产品用途的不同，一般将UV光固化配方产品分为UV光固化涂料、UV光固化油墨、UV光固化胶黏剂等。UV光固化配方产品通过对UV单体、UV树脂、光引发剂、助剂四大类组分进行选择、成分配比并加以混合，以使其满足各种基材、各种涂料/印刷工艺、环境条件以及不同涂层性能的要求。
一般情况下，光引发剂的使用量在光固化产品中的占比为1-5%，但是由于光引发剂价格昂贵，其成本占到光固化产品整体成本的10-15%。
UV光固化配方产品的应用已经渗透到人们日常生活中。随着世界各国对环境保护的重视，对大气排放VOCs进行严格的立法限制，光固化产品的优越性更为突出，其产品的应用领域取得快速的拓展，从传统的木器涂料扩展到纸张上光油、印刷油墨、金属、塑料、光纤、光盘、线路板、航空航天、军事伪装、3D立体造型牙科等各个应用领域；同时，UV光固化配方产品还在不断的开发新产品以开拓光电子、电池、可直接接触的食品包装、太阳能光伏、医用诊断等各个市场领域。
二、国家环保政策增强壁垒，行业集中度逐步提高
（一）UV光固化性能优异，VOCs排放量低
在全球拥有较大市场的油墨和涂料行业中，溶剂型占约60%市场份额，水性型占约14%，光固化材料与粉末分别占8%和12%。溶剂型油墨中有机溶剂（乙醇、异丙醇、甲苯等）占油墨总量的30-50%，在生产制造过程中大量溶剂挥发，对人体神经系统易造成极大损伤，也对环境造成很大威胁，由此引发的全球VOCs排放量已达上百万吨。随着全球环保要求的提升，溶剂型油墨和涂料将被逐渐淘汰。在国内，我国对VOCs排放以及溶剂型油墨生产将实行全面禁止，水性型油墨和涂料将代替溶剂型的市场份额，但由于其需要能耗高，未来的趋势将会是由光固化材料替代，其市场规模将不断扩大。同时，光引发剂及光固化技术的出现本身就是各国环保意识提高的产物，光固化技术的主要优势之一是它基本不含挥发性溶剂，所有的活性稀释剂都是高沸点有机物，而且固化时都参与交联聚合成为交联网状结构的一部分，不会造成空气污染。
近几年来，国内外越来越注重工业污染治理，在各个国家对环保要求日益严格的当前，制造企业纷纷寻找低污染可持续发展的新型材料，对利用光引发剂进行固化的新材料需求越来越多。
随着环保意识的提高，国家相关部门针对限制VOCs排放出台了一系列的法规及政策，明确要求2020年VOCs排放总量较2015年下降10%以上。UV光固化性能优异，有望逐步替代传统油墨、涂料，市场前景可观。
（二）主流品种行业格局稳定，集中趋势愈发明显
光引发剂发展始于西方国家，过去光引发剂的生产长期垄断在Ciba等欧美老牌专营企业手中；随着光引发剂专利权先后到期失效，国内企业自主生产快速发展，20世纪末国内光引发剂的生产就发展到一定规模。根据辐射固化专业委员会的统计，2017年我国光引发剂产量3.32万吨，较2010年复合增长率达到10.22%。
光引发剂种类繁多，BP（二苯甲酮）、1173、184、TPO、907等品种产量靠前。根据RadTech China协会2016年统计的国内16家光引发剂企业生产情况，2016年国内光引发剂总产量33393吨，总产值20.69亿元。在光引发剂各种类型的产品中，BP（9280吨）、1173（6300吨）、184（3900吨）、TPO（3160吨）、907（2100吨）产量合计24740吨，占比达到74.09%，其中BP价格低廉，性价比较高，但由于其具有升华性，固化后易迁移，光引发效率有待提高，其应用也受到一定限制。
目前行业内的主要企业有IGM、扬帆新材、久日新材、强力新材、固润科技、双键化工。IGM 2014年并购北京英力，2015年并购意大利Lamberti公司光引发剂业务，2016年并购德国BASF（巴斯夫）的Irgacure系列光引发剂业务，是全球UV涂料、油墨行业的领先原料及技术服务供应商；扬帆新材主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售，目前主要光引发剂产品是907，将在内蒙古建设1.1万吨光引发剂（包括TPO、1173、184等品种）及1.8万吨医药中间体；久日新材是TPO、DETX、TPO-L等产品国内主要厂家，目前拟在科创板上市募投建设27000吨光引发剂（1173、184、TPO、TPO-L）和60000吨单体（TMPTA、TPGDA）；强力新材光引发剂产品主要是光刻胶用光引发剂。
在国内，经过十多年充分的市场竞争，光引发剂生产企业由最初的几百家逐步减少。根据辐射固化专业委员会的统计，2011年光引发剂企业已经集中至17家，2013年减少至13家，2014年天津久日化学收购常州华钛后，集中趋势愈发明显。未来，伴随国内对化工企业环保要求趋于严格，下游应用领域向高精尖端发展，光固化产业不排除进一步集中的可能。
从价格水平来看，2015年扬帆新材光引发剂产品平均价格与2014年基本持平，2016年整体产品平均单价提升。随着对化工企业环保排放管理的加强，国内一些光引发剂生产企业产量受到较大不利影响，部分光引发剂市场供应减少，导致产品价格上升。近两年来，国内环保要求更加严格，中间体生产企业关停较多，规模较小的竞争对手厂商无法按时交货，加之成本上涨、货源紧缺，推动市场价格进一步上涨。2018年产品价格上涨幅度较大，光引发剂价格同比增长超过20%。
三、下游行业快速发展，光引发剂前景广阔
全球光引发剂市场规模快速增长。RadTech China协会统计数据显示2015年全球光固化配方产品用量53.3万吨；根据Lucintel的统计，2017年全球光引发剂市场规模达到7.97亿美元，2012-2017年复合增长率为7.2%。UV涂料和油墨前景较好，市场规模不断扩大，光引发剂行业将被不断推动；预计2023年全球光引发剂市场规模将达到12.944亿美元，2018-2023年复合增长率将达到8.5%。
UV涂料、UV油墨、UV胶黏剂为主要光固化配方产品。2016年我国光固化配方产品产量为12.66万吨，其中UV涂料产量7.44万吨，占比58.76%；UV油墨产量5.04万吨，占比39.82%；UV胶黏剂产量0.18万吨，占比1.42%。从产值来看，2016年我国光固化配方产品产值为59.17亿元，其中UV涂料产值32.84亿元，占比55.50%；UV油墨产值24.16亿元，占比40.82%；UV胶黏剂产值2.18亿元，占比3.68%。
（一）UV 涂料：应用范围广，仍处成长期
从生命发展周期来看，UV涂料仍处于成长期。国内早期光固化涂料是从单纯的UV固化木地板涂料、UV纸张上光油、UV固化聚氯乙烯（PVC）扣板涂料开始起步，发展到以塑料基材为主的UV固化摩托车涂料、UV家电涂料、UV光盘涂料、UV真空镀膜涂料等。相比溶剂型涂料， UV 涂料优势明显，UV涂料的应用领域不断拓展。
根据RadTech China协会统计数据，2016年国内UV光固化涂料总产量7.44万吨，产值32.84亿元。UV光固化涂料市场主要集中于竹木地板涂料（3.65万吨，占比49.11%）、塑料涂料（1.74万吨，占比23.39%）、纸张涂料（0.61万吨，占比8.23%）和手机涂料（0.58万吨，占比7.83%）。我国木器光固化涂料现已比较成熟，市场处于稳步增长的状态；而手机、电脑等光固化涂料，日、韩产品占据的市场份额较大。因此，国内生产企业仍然存在巨大的发展空间。
2010年全球UV涂料市场规模35.56亿美元，2016年增长至47.42亿美元，Marketsand Markets预计2019年全球UV涂料市场价值有望达到75.904亿美元，2010-2019年的年复合增长率达到9.95%。2010年全球UV涂料需求量为43.22万吨，2016年需求量为57.30万吨。
2016年我国UV涂料行业市场规模约51.3亿元，同比增长41.09%。2012年我国UV涂料产量5.25万吨，2017年我国UV涂料产量8.90万吨，年复合增长率达11.15%。近几年国内UV涂料生产发展很快，但从UV涂料产量与涂料产量比值来看，国内UV 涂料在国内涂料生产总量上所占比例很小，我国UV涂料产量与涂料产量比值多年徘徊于0.4%-0.5%，国际平均水平为2.8-3.2%。我国远低于国际平均水平，市场规模增长空间巨大。
（二）UV油墨：渗透率提升，PCB油墨潜力大
UV油墨从用途上可分为UV印刷油墨和UV印刷电路板油墨，UV印刷油墨主要应用于胶印、凸印（包括柔性版印刷）、凹印、网印以及喷墨印刷等各个印刷领域，UV印刷电路板油墨主要用于电子行业中电路板(简称PCB)的印制。国内早期光固化油墨从UV固化网印油墨、UV凸印油墨、UV阻焊油墨开始起步，发展为印 刷包装用的UV胶印油墨、UV柔印油墨、UV凹印油墨和装饰性油墨等。目前，UV技术已经在油墨产业实现了广泛应用，主要应用领域包括PCB油墨、柔版印刷油墨、胶版印刷油墨以及丝印油墨等。近年来随着UVLED技术的日趋成熟，使得UV喷墨印刷逐渐替代了耐水性差、展色性能低、干燥慢的水性喷墨和污染较为严重的溶剂型喷墨，也更加迎合了个性化特点鲜明的数字印刷需求。
根据RadTech China协会统计数据，2016年国内UV光固化油墨总产量5.04万吨，同比增长19.06%；产值24.16亿元，同比增长7.95%。2016年产量较大的品种有：印刷电路板制作所用的阻焊油墨（1.28万吨，占比25.43%）、光成像阻焊剂（0.83万吨，占比16.55%）、光纤油墨（0.72万吨，占比14.34%）、胶印油墨（0.56万吨，占比11.05%）、丝印油墨（0.44万吨，占比8.71%）。
2015年全球UV油墨市场规模为45.6亿美元，从市场格局来看，北美、欧洲、亚太为主要市场，占比分别达到34%、31%、27%。根据智研咨询预测，2022年全球UV油墨市场规模有望达到72.3亿美元。
我国UV油墨的市场虽然起步较晚，但近年来随着国内经济的持续增长而呈现快速增长的局面。2012年我国UV油墨产量3.22万吨，2017年我国UV油墨产量5.61万吨，年复合增长率达11.73%。随着国家和行业法律法规及技术标准对产品的环保要求的持续提升，全行业环保意识逐步提升，UV油墨渗透率有望逐步提高，预计2022年国内UV 油墨产量有望达到9.17万吨，需求量达到6.69万吨，市场规模达到53.12亿元。
PCB油墨是专门应用于PCB的油墨，一般情况下，PCB油墨占PCB成本的比重为3%，而光引发剂占PCB油墨成本的10-15%，因此PCB行业的市场容量变化与光引发剂行业的市场容量变化成正相关关系。
20世纪50年代中期起，PCB技术开始被广泛采用，发展至今已然成为“电子产品之母”，近年来全球PCB行业总体呈稳步增长态势。PCB应用几乎渗透于电子产业的各个终端领域，未来随着新一代信息技术产业的发展，智能手 机、汽车电子、LED、IPTV、数字电视等新兴电子产品不断涌现，PCB产品的用途和市场将继续扩展。进入21世纪以来，中国凭借劳动力成本、投资政策等优势，促进了全球制造业的转移，电子产品产业链逐步完善，在我国形 成了庞大的配套市场和需求空间，并由此带动了包括PCB在内的电子配套相关产业的发展。2000至2011年，我国PCB产值由33.68亿美元快速增长至220亿美元，2017年产值超过297亿美元，占全球产值比重达到50%，成为全 球PCB市场最主要的成长力量。预计2020年，全球PCB产值将达647亿美元，中国PCB产值将达335亿美元。
国家“十三五规划”指出要加快构建高速、移动、安全新一代的信息基础设施，未来随着我国信息化建设全面深化，居民收入增长、内需扩张、消费结构升级，计算机、通信设备、IC封装、消费电子等产业发展将获得新动力。新产品的开发及更新换代将为PCB行业迎来更广阔的市场空间，在此带动下，PCB油墨行业及光引发剂行业也将呈现持续增长趋势，在PCB行业的发展基础上，预计PCB油墨的需求量增速将维持在10%左右。
（三）UV胶黏剂：新兴产品，发展空间大
UV光固化胶黏剂包括UV固化结构胶，UV密封胶，UV玻璃胶，UV压敏胶，UV防黏胶和UV导电胶等。UV胶黏剂具有环境安全、经济性、相容性等特点，但UV胶黏剂与相同类型油墨与涂料相比实际产量较低，光固化胶黏 剂在光固化配方产品中只占有很少份额，实际应用时间较晚。我国UV胶黏剂发展起步较晚，2000年才开始有光固化胶黏剂工业生产，满足了国内用户一般性中低端（例如无影胶、光盘胶等）的应用需求，但电子产品所需的高档 光固化胶黏剂仍然需从国外进口。
2016年我国UV胶黏剂总产量1795吨，总产值2.18亿元。我国光固化胶黏剂主要应用在玻璃和工艺品的黏合领域，因此光固化胶黏剂的主要品种为玻璃胶黏剂（832吨，占比46.35%）、工艺品胶黏剂（325吨，占比18.11%）和光 盘DVD胶黏剂（226吨，占比12.59%）。
2018年我国胶黏剂行业产量达838.3万吨，同比增长5.28%；消费量为827.1万吨，同比增长4.96%。随着人们健康与环保意识的不断增强，环保法规的日趋严格，胶黏剂的高固含量、无溶剂、水性、光固化等环境友好特性将越来 越受到重视，UV胶黏剂将成为市场新宠，环保型胶黏剂正在逐渐成为主流。TMR预计2014-2020年UV胶黏剂市场复合年增长率将达8.1%，2020年底全球UV胶黏剂市场达到1.17亿美元。目前，层压和包装敏感领域占据全球UV胶黏剂市场，未来装配应用部分有望出现强劲增长，UV胶黏剂市场潜力巨大。
四、光引发剂行业主要生产企业
（一）扬帆新材（300637.SZ）
公司是光引发剂与巯基化合物双龙头，主要光引发剂产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等。光引发剂907、ITX、BMS等产品拥有全产业链生产优势，公司长期占据了全球50%以上的907市场份额。巯基化合物系列产品目前主要以中间体状态用于医药、农药、染料等制造。公司目前可生产的含硫化合物共计十个大类，500多个品种，是国内巯基化合物系列产品品种较为齐全的企业之一。
2018年市场供求关系趋紧，公司的光引发剂产品价格走高；同时公司产品的下游应用领域持续发展扩大，推动业绩逐步增长。2018年公司实现营业收入5.26亿元，同比增长20.51%；归母净利润1.37亿元，同比增长110.83%。目前公司主要光引发剂为907，得益于整体产量的增长以及光引发剂价格的上涨，公司光引发剂毛利率提升，盈利能力不断提升，2018年光引发剂毛利率为42.64%，同比提升13.83pct。
2018年4月公司发布公告，拟将原募投项目“5000t/a光引发剂系列产品建设项目”变更为“29000t/a光引发剂、医药中间体项目”，包括光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年（3000吨TPO，3000吨1173，3000吨184）、医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期为2年，第3-4年产能在50-70%之间，预计第5年达到设计生产能力。参照当前产品市场价格，届时可实现年均销售收入9.5亿元，年净利润2.7亿元，投资回收期5年，具有较好的经济效益和社会效益。
（二）久日新材（688199.SH）
久日新材前身天津久日化学工业有限公司，成立于1998年。公司主要从事系列光引发剂的研发、生产和销售，是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，光引发剂业务市场占有率约30%，在光固化领域具有全球影响力。公司现已拥有184、1173、TPO、369、907、DETX、ITX等十余个光引发剂产品的量产能力。目前公司拥有湖南、山东、江苏三个布局合理的现代化生产基地，对于184、TPO、1173、907等主流光引发剂品种，公司可有效保证同时在两个以上基地生产。
自2012年以来，公司凭借光引发剂业务的丰富实现了公司整体业绩的快速增长。2018年公司营业收入10.05亿元，同比增长35.87%；归母净利润1.76亿，同比增长247.74%。公司2018年业绩激增主要受益于国内环保压力增大导致供给紧缩，公司光引发剂售价同比上升43%。2018年公司光引发剂毛利率39.52%，同比增长13.64pct。
公司此次拟科创板上市募集资金在东营久日投资建设年产能87000吨光固化材料项目以及光固化技术研究中心改建项目，光固化材料项目主要生产产品包括27,000吨光引发剂1173、184、TPO、TPO-L和60,000吨单体TMPTA、TPGDA。单体TMPTA、TPGDA是与光引发剂搭配用于制造下游产品的原材料之一。公司募投项目将扩大生产规模，进一步强化公司在光引发剂产品供应领域的竞争优势。
（三）强力新材（300426.SZ）
强力新材主营业务是光刻胶专用化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务。目前公司主要产品为光刻胶专用化学 品，分为光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂等）和光刻胶树脂两大系列。公司的产品按照应用领域分类，主要有印制电路板（PCB）光刻胶专用化学品（光引发剂和树脂）、液晶显示器（LCD）光刻胶光引发剂、半 导体光刻胶光引发剂及其他用途光引发剂（非光刻胶领域使用）四大类。公司2016年定增收购上游企业佳英感光，2018年底增资收购长沙新宇34.49%股权，通过不断并购构建上下游一体化全产业链并扩大生产规模。
2018年公司实现营业收入7.39亿元，同比增长15.49；归母净利润1.47亿元，同比增长15.77%。公司PCB光刻胶专用化学品实现营业收入2.43亿元，同比增27.6%；PCB光刻胶光引发剂/PCB光刻胶树脂销量968/2351吨，均价18.4/2.8万元/吨。公司LCD光刻胶光引发剂实现营业收入1.75亿元，同比下滑1.8%；销量73吨，均价239万元/吨。由于原料成本上涨，公司毛利率同比下降1.2pct至40.0%，其中PCB/LCD光引发剂毛利率同比分别下降3.1/8.0pct 至42.6%/58.8%。
（四）固润科技（835595.OC）
固润科技光引发剂产品有AX-2、FMT、XBPO、TPO、TPO-L、ITX、DETX、907、369、BP、CBZ、184、1173等，主要产品为TPO、XBPO和FMT，2018年TPO营业收入占比达到65%。公司生产基地位于湖北省级化工园区，2018 年4月绿色环保光固化新材料产业基地项目正式破土动工，同时年产1500吨TPO生产线项目正式投产。
2018年公司新扩建TPO、中间体磷化物生产线等项目均完工并试投产，为2018年业绩大幅增长起到至关重要作用。2018年公司实现营业收入3.02亿元，同比增长249.80%；归母净利润1.14亿元，同比增长1070.32%。其中光引发剂TPO、XBPO、FMT本期收入较上期收入分别增加490.39%、164.91%、34.21%，主要系市场对光固化材料的需求 大幅提升，产品销售价格和销售数量均大幅增长所致。
五、行业投资评级与投资策略
光引发剂依托光固化产业发展，环保推动传统油墨、涂料转型升级，UV光固化技术应用领域拓展为光引发剂带来了新机遇。环保壁垒的不断提高限制潜在进入者进入，行业并购整合不断，光引发剂行业集中度提升。首次覆盖，给予行业“推荐”评级。建议重点关注扬帆新材（300637.SZ）：光引发剂与巯基化合物双龙头，募投项目投产成长可期；久日新材（688199.SH）：光引发剂行业领军企业，产品品类丰富。
六、风险提示
UV涂料、UV油墨等需求大幅萎缩；光引发剂产品价格大幅波动；项目进展不及预期。
