主要观点
1.华特股份：特种气体国产化先行者。
公司已拥有230余种特气产品、10余种普通工业气体产品以及多种气体设备与工程，形成以普通气体为基础，特种气体为发展方向，气体设备为支撑的市场布局。公司特种气体关键指标处于前沿水平，高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳和光刻气等产品打破进口制约并实现量产，公司逐步实现了近20个产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。公司实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，进入英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）等全球领先的半导体企业供应链体系。公司光刻气产品通过ASML公司的产品认证（国内唯一通过ASML产品的公司，4种光刻气均通过ASML认证全球仅4家），2018年在ASML实现销量5671.05立方，销售收入1368.58万元。
2.经营业绩快速增长，核心技术产品占比提升。
受益于下游电子半导体、LED等新兴行业的繁荣，公司特种气体业务的快速发展，以及普通工业气体价格的上涨，近年来公司业绩取得良好发展。2018年公司营业收入8.18亿元，归母净利润0.68亿元，扣非后归母净利润0.62亿元，近两年扣非业绩增长均在30%以上。公司核心技术产品收入不断增加，占营业收入比重维持在50%左右。2018年公司核心技术产品收入为4.22亿元，同比增长10.79%，占营业收入比重的51.58%；其中，特种气体销售收入3.9亿元，同比增长5.78%。公司注重核心技术产品研发投入，近三年研发费用占核心技术产品收入比重分别为4.64%、5.01%、5.13%。公司后续将继续扩大产品种类，不断研发更多的高纯特种气体，例如介入锗烷、硒化氢等产品的研发生产等，并在本次募投项目中计划购入相关的研发、生产设备，以加快国产特种气体的进口替代进程，助力公司进入快速发展阶段。
3.特种气体市场空间广阔，高端领域国产化有望加速。
特种气体广泛应用于半导体、LED、光纤光缆、医药等新兴行业，是下游行业关键性化工基础材料。2017年全球特种气体市场规模241亿美元，同比增长11.55%；中国的特种气体市场规模达到约178亿元。特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力，市场空间广阔。在我国集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域，海外大型气体公司占据了80%以上的市场份额，尤其在极大规模集成电路、新型显示面板等尖端应用领域，存在较大的进口替代空间。2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%，且预计此后仍将保持高速增长，平均增速在15%以上，预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。
4. 盈利预测、估值及投资评级。
基于特种气体行业发展以及公司业务布局，我们预计公司2019-2021年实现归母净利润0.76、0.85、0.92亿元，对应EPS为0.84、0.95、1.02元。估值方面我们选取A股上市公司半导体材料企业江化微、晶瑞股份、上海新阳、鼎龙股份、雅克科技作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2019年PE估值的平均数为38.20倍、中位数为31.15倍。考虑到公司在特种气体的行业领先地位，给予公司2019年32-40倍 PE估值，对应华特股份的合理价值区间为24.0元-30.0元。
5.风险提示。
产品及原材料价格波动风险，技术研发风险。
报告正文
一、特种气体国产化先行者，募投扩产进入快速发展阶段
（一）公司是国内特种气体国产化的先行者
公司的主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，其中公司生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、光刻气等约230余种，普通气体10余种，气体设备与工程则主要包括低温绝热气瓶等产品及配套的供气系统设计、安装服务。
公司创建于1999年，设立之初主要面对普通工业气体零售市场进行销售，业务发展重点放在扩大销售网络和提高服务质量上，2005年基本完善了珠三角的气体销售和服务网络。2005年开始持续投入到特种气体的研发，2006年在准分子激光气首先取得突破并在临床医学方面实现应用，2011年陆续实现高纯六氟乙烷、高纯一氧化氮、高纯氨等产品的突破。2013年获得了业内技术要求最高的集成电路终端客户的第一个认证，正式进入国内集成电路产业，在此基础上，公司陆续获得了中芯国际、华虹宏力、台积电、华润微电子等国内知名客户的多个产品的认证。公司的特种气体业务开始全面快速发展。
华特投资直接持有公司2664.07万股，占本次发行前总股本的29.6%，通过华和投资、华进投资、华弘投资间接持有公司1.11%的股份，合计控制公司64.87%的表决权，是公司控股股东。石平湘直接持有公司1270.69万股，占发行前总股本的14.12%，并通过华特投资、华弘投资、华和投资和华进投资间接持有公司股份28.83%，石思慧直接持有公司6.00%的股份，石平湘、石思慧为父女关系，二者已签订一致行动协议，石平湘、石思慧直接、间接共持有公司48.95%的股份，且石平湘为华特投资控股股东及实际控制人，石平湘、石思慧父女直接、间接合计拥有公司84.99%的表决权，为公司共同实际控制人。
公司共有11家全资子公司和2家参股子公司，其中，全资子公司华南研究所、绥宁联合化工、江西华特、郴州湘能主要从事工业气体及气体设备的研发、生产、销售等，其他子公司主要从事工业气体的充装、混配、运输和销售等业务。其中华南研究所作为公司首个气体设备生产基地，将继续专注汽化器、撬装装置等气体设备的生产研发，同时根据市场需求，推动开展其他气体设备产品的研发、生产工作；此外，还将继续积极开拓管道工程服务业务市场。绥宁联合化工为公司持续供应氟碳类高纯产品，未来将作为公司氟碳类特气产品的补充纯化生产基地。江西华特作为公司气体设备生产基地，为公司气体设备业务发展提供支持；作为在建的特种气体研发生产基地，提前布局特气新产品研发，为公司未来特气业务持续发展提供支持。郴州湘能为公司持续供应高纯氨气，未来将继续保持与湘能华磊的合作，通过持续改善高纯氨气纯化工艺，提高产品纯化效率及产品质量，同时根据市场需求情况，逐步扩大高纯氨纯化产能，同时积极开拓下游集成电路行业客户。
公司产品种类丰富，主要分为特种气体、普通工业气体和气体设备三大类，其中，特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯氨、氢气、碳氧化合物和消毒气，2018年产能分别为350吨、450吨、1350吨、180吨、1480吨和1200吨，平均产能利用率为83.05%；普通工业气体主要包括氧、氮、氩和工业氨，2018年产能分别为3.53万吨、8.56万吨、5.59万吨和5429吨，平均产能利用率为66.57%；气体设备主要为低温绝热气瓶，2018年产能1万吨，产能利用率57.69%。
公司此次上市拟发行不超过3000万股，计划募集资金4.5亿元，用于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”、“智能化运营项目”、“补充流动资金”4个项目的建设。
气体中心建设及仓储经营项目实施主体为江西华特，预计投资总额3.48亿元，其中拟投入募集资金金额2.2亿元。该项目将建设3个特种气体生产车间、1个分装和混配车间、1个仓储车间和1个研发中心，目前已经取得环评，项目建设期预计为3年，全部达产后，公司将新增产能包括：高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨，主要应用于集成电路、新型显示、太阳能电池、LED等半导体产业。项目达产后正常年份可实现新增销售收入3.32亿元，内部收益率18.25%，投资回收期7.58年。
电子气体生产纯化及工业气体充装项目实施主体为母公司，预计投资总额2.16亿元（其中，第一期1.02亿元，第二期1.14亿元），拟投入募集资金金额0.9亿元。该项目将建设电子气体生产纯化线、工业气体充装线及成立低温容器检测中心及产品研发设计部门，目前已经取得环评，项目建设期预计为3年；预计第一期达产后公司将新增产能包括：年生产50吨硫化氢，年纯化10吨锗化氢、100吨四氟化硅、100吨六氟乙烷、100吨八氟乙烷、100吨一氟甲烷，年充装1.3万吨氧气（含液态）、1.05万吨氮气（含液态）、1.2万吨氩气（含液态）、1200吨二氧化碳、300吨环氧乙烷、300吨一氧化氮、300吨硅烷、1000吨氨气、120吨氯化氢、300吨三氯氢硅、5000瓶混合气，年产铝合金无缝气瓶36万只、压力容器600台、焊接绝热气瓶1万台和撬装供气设备。项目达产后正常年份可实现新增销售收入1.73亿元，内部收益率21.29%，投资回收期6.43年。
（二）收入利润快速增长，注重核心技术产品研发投入
受益于下游电子半导体、LED等新兴行业的繁荣，公司特种气体业务的快速发展，以及普通工业气体价格的上涨，近年来公司业绩取得良好发展。2016-2018年公司营业收入分别为6.57、7.87、8.18亿元，归母净利润0.39、0.48、0.68亿元，扣非后归母净利润0.30、0.47、0.62亿元，近两年扣非业绩增长均在30%以上。
公司主营业务包括特种气体、普通工业气体以及设备与工程的生产和销售，2018年，该三项业务的收入分别为3.9亿元、2.51亿元、1.7亿元，分别占主营业务收入48.1%、30.9%、21%；其中，销售收入最高的五种产品分别为氩气、氮气、低温绝热瓶、高纯六氟乙烷、工业氨气，销售收入分别为1.09亿元、5040.47万元、4835.52万元、4263.87万元、3584.59万元，分别占主营业务收入13.36%、6.17%、5.91%、5.22%、4.38%；2018年特种气体销售收入增长率下降，而设备与工程收入上升，主要系特种气体售价下降、低温绝热瓶售价上升所致。此外，特种气体毛利率仍较高，2018年特种气体毛利润1.56亿元，占总毛利的59.22%；2018年，普通工业气体、设备与工程毛利润分别为7213.59万元、3514.78万元，占总毛利的27.42%、13.36%。
期间费用率总体呈下降趋势，销售毛利率和净利率稳定。2018年，公司期间费用（不含研发费用）合计1.66亿元，期间费用率为20.3%，其中销售费用率同比减少1.11pct至14.17%，管理费用率同比增加0.19pct至6.2%，财务费用率同比下滑0.35pct至-0.07%。公司销售费用率、管理费用率有所下降，财务费用率受汇率影响有所变化。近年来公司毛利率略有波动，2018年公司销售毛利率为32.91%，比2017年下降0.36%，主要系2018年公司向海外大型气体公司销售高纯四氟化碳2090.6万元，售价比内销价格低，拉低了公司相关产品的销售均价，但该业务有助于公司在全球扩张市场规模，具有重要的战略意义。公司销售净利率略有增长，2016年、2017年、2018年，公司销售净利率分别为5.86%、6.15%、8.30%。
公司在气体纯化、气体混配、气瓶处理、分析检测等特种气体生产关键环节形成了自身的核心技术，均来源于自主研发，达到了国内领先的水平。2018年，公司员工总数为811人，其中生产技术人员316人，占比38.96%，其中，核心技术人员4人，研发人员61人，占员工总数的7.52%。公司研发投入逐年增长，2016-2018年公司研发费用分别为1618.96、1907.52、2161.74万元，占营业收入的比重分别为2.46%、2.42%、2.64%。公司研发费用率较低，主要系公司由经营普通工业气体零售业务起步，融资能力弱，主要依靠经营积累投入研发，并且在长时间的认证期间公司仍需依靠普通气体业务维持公司运营，如仅按研发收入占核心技术产品收入的口径测算，近三年研发费用占比分别为4.64%、5.01%、5.13%。此外，公司早期选择了一些技术难度大、但前期设备资源投入少、研发耗材成本低的产品进行突破，公司后续将继续扩大产品种类，不断研发更多的高纯特种气体，比如已开始介入锗烷、硒化氢等产品的研发生产，并在本次募投项目中计划购入相关的研发、生产设备，以加快国产特种气体的进口替代进程。
二、产业迭代带动特种气体需求，市场规模快速增长
（一）特种气体市场空间广阔，高端领域国产化有望加速
1、特种气体是现代工业的“粮食
普通工业气体指指纯度在99.99%纯度以内液态和气态氧、氮、氩，以及普通纯度的丙烷、二氧化碳、乙炔、丁烷、工业氨、液化石油气、天然气等，上游行业为空气及工业废气、基础化学原料、气体分离设备制造业、容器制造业、电力等能源，下游广泛应用于冶金、化工、新兴行业等领域。工业气体分为特种气体、合成气体、空分气体三大类。其中，特种气体是指在特定领域中应用的对纯度、品种、性质有特殊要求的气体，随着国防工业、科学研究、自动化技术、精密检测（特别是微电子技术）的发展，特种气体成为工业气体市场规模增长新动力，广泛应用于半导体、LED、光纤光缆、医药等
新兴行业。
特种气体主要包括电子气体、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体等，其中，电子气体广泛用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等电子产业的加工制造过程，主要包括清洗、蚀刻、光刻、外延、掺杂等，是下游行业关键性化工基础材料，被誉为电子产业的“粮食”和“源”，现有单元特种气体260余种，可配制成25000多种混合气体。
特种气体的主要生产工序包括气体合成、气体纯化、气体混配、气瓶处理、气体充装、气体分析检测。可以根据客户的不同需求和产品的不同特性，采取不同的工序进行组合。
在整个行业供应链中，气体原料、装置、运输和客户十分重要，是气体供应商的利润来源。如今气体产品种类繁多，客户对气体产品存在多元化需求，往往在某一终端产品的制造中所需气体种类达几十种以上，出于成本控制、仓储管理、供应稳定等多方考量，客户更愿意在一家气体公司采购，因此希望气体公司覆盖更多的气体种类；此外，下游行业的产品精细化程度不断提高，客户所需的产品定制化特点明显，并希望供应商提供气体运输以及装置处理、检修、洁净、维护等服务，故而对气体公司提出了技术性、专业性、综合性的更高要求。
2、特种气体市场规模快速增长
全球工业气体的市场容量随着工业产业的发展呈现稳步增长的态势，预计2018年全球工业气体容量为1220亿美元，同比上年增长7.96%。由于亚洲新兴国家经济的快速增长，世界工业气体的生产中心向亚洲转移，带动了中国工业气体产业的快速发展；我国工业气体市场规模由2010年的525亿元上升至2017年的1010亿元，年均复合增长率9.80%。随着中国逐步进入经济新常态，工业增长趋于平缓，中国工业气体市场整体增速也由快速增长时期过渡至稳步增长时期。
2017年全球特种气体市场规模241亿美元，同比增长11.55%，其中，2017年电子气体销售额38.92亿美元，2018年电子气体销售额45.12美元，同比增长15.93%。2017年中国的特种气体市场规模达到约178亿元，2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%，且预计此后仍将保持高速增长，平均增速在15%以上，预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力，市场空间广阔。
3、高端领域特种气体国产化有望加速
特种气体行业壁垒较高，潜在进入者主要面临技术壁垒、客户认证壁垒、营销网络与服务壁垒、服务壁垒和资质壁垒。首先，生产特种气体需要经过多项工艺技术和流程的加工，且客户要求高，新进入者很难达到一定水平；其次，下游客户，特别是极大规模集成电路、新型显示面板等精密化程度非常高的下游产业，对气体供应商的选择非常严格，具有长认证周期和客户粘性；此外，气体公司需要投入大量人力物力进行铺点建设，不断扩大营销服务网络，并随着营销服务网络的完善不断促进市场开拓与客户挖掘，从而对潜在进入者提出较高的要求；再者，客户希望供应商能够提供一站式用气服务，且具有多品种、小批量、高频次的特点，对气体公司综合服务能力和配送能力要求较高，而这些需要企业具备深厚的行业积淀以及深刻的行业理解，对新进入者形成了较高壁垒；最后，工业气体属于危险化学品，在其生产、储存、运输、销售等环节均需通过严格的资质认证，部分特定用途的特种气体还需要另外经过专项严格审核才可取得相应用途的产品经营资质。
目前，在特种气体行业，国外的主要生产者为林德集团、液化空气集团、空气化工产品集团、普莱克斯集团、昭和电工等，国内的主要厂商有华特股份、中船重工七一八所、黎明化工研究院、绿菱气体、金宏气体、南大光电等。
中国特种气体于20世纪80年代随着电子行业的发展而逐渐兴起，虽然发展迅速，但如今国内厂商特气产品与国外相比仍较单一，且级别不高。在我国集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域，海外大型气体公司占据了80%以上的市场份额，尤其在极大规模集成电路、新型显示面板等尖端应用领域，存在较大的进口替代空间。近年来，随着国内特气行业的经验积累、技术进步和政策影响，已逐步实现部分产品的进口替代，预计未来在国内产业升级过程中需要大量使用特种气体，且其原料在国内较容易获得，因此传统的国外公司生产及进口销售的模式已跟不上国内特种气体大规模生产的步伐，预期中国的特种气体会大量国产化。
（二）下游产业迅速发展，特种气体需求旺盛
1、特种气体广泛应用于集成电路等新兴领域
近年来工业气体下游产业技术快速更迭，工业气体在新兴行业领域的消费占比不断提升，于2015年已达52%。新兴行业包括集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等，而特种气体是这些产业不可或缺的关键原材料，受益于新兴行业的快速发展，特种气体市场规模有望持续增长。
我国高纯电子气体主要应用于集成电路、显示面板、LED以及太阳能领域，其中，集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。
集成电路是一种微型电子器件，可用“IC”表示。当今半导体工业大多应用基于硅的集成电路，它是一种新型半导体，经过氧化、光刻、扩散、外延、蒸铝等半导体制造工艺，把构成具有一定功能的电路所需的半导体、电阻、电容等元件及它们之间的连接导线全部集成在一小块硅片上，然后焊接封装在管壳内。IC制造流程中很多步骤涉及电子特气的使用，如晶圆制备、薄膜沉积、光刻、刻蚀、清洗、离子注入等，其中，在晶圆制造过程中消耗电子气体占比14%，仅次于硅片（31%）。
2、集成电路市场增速稳定
全球和国内集成电路市场增速稳定，预计2018年全球集成电路市场规模3779亿美元，同比增长3.79%，中国集成电路市场规模1.59万亿元，同比增长11.78%，预计未来增速保持稳定，拉动上游原材料特种气体的发展。
半导体技术的水平决定了智能手机的核心竞争力，因此目前集成电路的先进技术的主要应用领域之一就是智能手机。近年来，全球和国内智能手机市场增长稳定，2018年全球智能手机出货量14.2亿部，中国智能手机出货量4亿部，预计未来智能手机行业维持稳定，为集成电路产业发展提供支撑。
技术上的便利促使了信息的爆炸和信息载体的去中心化，万物互联成为趋势，预计物联网是下一代信息技术领域的主要发展方向和集成电路的另一应用领域。随着自动驾驶、智能家居、交通管理、北斗系统、物流与仓储、防伪、金融IC卡迁移等细分领域的兴起，物联网行业发展迅速。2018年全球物联网射频识别市场规模110亿美元，与上一年基本持平；近年来中国物联网射频识别市场不断壮大，2017年市场规模为868亿元，同比增长42.58%。
3、面板出货量和渗透率不断提升
目前显示面板材质主要包括LCD和OLED，近年来OLED面板出货量和渗透率不断提升，未来有替代LCD屏的趋势。在OLED下游需求中，智能手机占88%，其次是OLED电视，占消费结构的7%。智能手机稳定的市场规模增长将拉动市场对显示面板的需求，进而促进特种气体行业的进步。2018年全球OLED市场规模达24.7亿美元，占整个显示面板产业的四之一，预计2022年OLED屏将实现40.7亿美元的规模。
此外，2018年全球电视出货面积1.28亿平米，同比增长8.47%；全球电视平均尺寸43.9英寸，同比增长2.81%，预计2021年将达到50英寸，未来将逐渐带动全球上游显示面板行业的增长。同时，中国电视机销量不断上升，2017年中国智能电视销量4737万台，同比增长13.57%，构成对显示面板的持续需求，进而有利于中国特气的发展。
此外，根据SOLARZOOM数据，2017年我国光伏安装量达5.31万兆瓦，较2016年增幅达53.68%。下游产业的迅速发展不仅在规模上增加了特种气体的需求，产业创新、技术迭代带来的新工艺、新产品，也进一步拓宽了特种气体的应用领域，不断产生新的特种气体产品需求。
三、公司深耕气体行业，进入全球领先半导体供应链
（一）特种气体打破进口制约，核心技术产品销售逐年增加
经过20多年的发展，公司已拥有230余种特气产品、10余种普通工业气体产品以及多种气体设备与工程，满足客户多样化综合性的需求，形成以普通气体为基础，特种气体为发展方向，气体设备为支撑的市场布局。公司掌握了特气生产服务全流程和关键技术，高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳和光刻气等产品均已实现量产并逐步规模化供应给8寸以上集成电路厂商。与相应的国家标准、某海外大型气体公司制定的大规模集成电路用气体标准（ULSI标准）相比，公司的上述产品在纯度、水分、CO2杂质含量等关键指标上均处于前沿水平。公司的光刻气产品包括Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne和Kr/F/Ne混合气等，技术指标上，与混合气中国家标准要求最高的标准气相比，标准气的控制误差在±5%以内，1年内量值变化不超过1%（不含F2），而公司的光刻气能实现误差控制±2%以内，Kr/Ne、Ar/Ne混合气2年内量值变化不超过1%（不含F2），Ar/F/Ne、Kr/F/Ne（含F2）的1年内量值变化不超过1%。
公司特种气体打破进口制约，部分产品国内市场占有率已经超过60%，例如公司高纯六氟乙烷国内市场份额达到60.26%。
注：1、光刻气的市场占有率系中国电子材料行业协会测算数据；
2、高纯氨、高纯四氟化碳、高纯八氟环丁烷、高纯三氟甲烷的市场份额根据富士经济的市场数据及公司的境内销售情况测算得出；
3、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳无相关市场数据，系公司根据国内集成电路产线数量、等效产能的平均用量以及公司的销售情况测算得出。
公司特种气体业绩不断攀升，2018年特种气体销售收入3.9亿元，同比增长5.78%。具体来看，公司特种气体业绩中贡献度最高的两种气体为高纯六氟乙烷与高纯四氟化碳，2018年高纯六氟乙烷销量302.14吨，产销率109.44%，平均单价14.11万元/吨；2018年高纯四氟化碳销量391.83吨，产销率120.83%，平均单价7.03万元/吨。
公司普通工业气体业绩稳定增长，2018年普通工业气体销售收入2.5亿元，较2017年略有下降。具体来看，公司普通工业气体业绩中贡献度最高的两种气体分别为氩气和氮气，2018年氩气销量3.9万吨，产销率104.59%，平均单价2799.4元/吨；2018年氮气销量4.67万吨，产销率107.32%，平均单价1078.9元/吨。
公司业务所需原材料主要为液氧、液氮、液氩、工业氨、硅烷、氟化物、稀有气体、钢材、铝材等，2018年采购金额分别为2042.08万元、3652.14万元、6331.19万元、3230.18万元、2902.03万元、5712.78万元、2266.93万元、1896.93万元、1194.14万元。
（二）产品技术水平行业领先，进入全球领先半导体供应链
公司掌握了特种气体从生产制备、存储、检测到应用服务的全流程，拥有气体合成、纯化、混配、气瓶处理、分析检测、供气系统的设计安装等技术，尤其是在气体纯化、气体混配、气瓶处理、分析检测等特种气体生产关键环节形成了自身的核心技术，均源于自主研发，并且气体纯化、气体混配、气瓶处理技术处于国际领先地位，气体分析检测技术也处于国内领先状态。
近年来，公司核心技术产品收入不断增加，占营业收入比重维持在50%左右，2018年，公司核心技术产品收入为4.22亿元，同比增长10.79%，占营业收入比重的51.58%。
公司是全国气体标准化技术委员会标准化先进单位、中国工业气体协会副理事长单位，主导或参与了28项气体行业国家标准的制定、修订，尤其在电子工业用气体领域。目前，公司正在从事的研发项目共计20项，如高纯二氧化硫生产研发、高纯乙烯研发、4N高纯乙炔纯化研发、八氟丙烷合成研发等，均处于国内领先、国内先进、填补国内空白、国际先进或填补全球空白的先进水平。此外，公司承担了三项重大科研项目，分别为高纯三氟甲烷的研发与中试、半导体材料用氟碳系列产品的开发与应用、平板显示器用特种气体。
公司的气体公司客户以国际知名的大型气体公司为主，公司向主要气体公司客户销售的产品类型以特种气体产品为主，主要应用于半导体、显示面板、太阳能等下游行业。公司成功实现了对国内8寸以上集成电路制造商超过80%的客户覆盖率，积累了中芯国际、华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电子、台积电（中国）、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等众多客户，解决了它们对气体材料的部分进口制约，并进入了英特尔、美光科技、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系，获得了市场广泛认可。
公司Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne混合气、Ar/Ne混合气、Kr/F/Ne混合气4种光刻气产品于2017年通过了ASML公司的产品认证，并且国内市场占有率达到60%，位于国内第一。ASML公司为全球最大光刻机供应商，公司是我国唯一通过其认证的气体公司，亦是全球仅有的上述4个产品全部通过其认证的四家气体公司之一。2018年公司光刻气产品在ASML公司销量5671.05立方，实现销售收入1368.58万元。
四、盈利预测、估值及投资评级
公司满足并选择《上海证券交易所科创板股票上市规则》之2.1.2（一）的“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”作为上市标准。公司近年来盈利能力稳定，扣非业绩增长均在30%以上，可选用可比公司PE估值。
特种气体生产企业在产品结构、销售区域、下游产业等方面均存在较大差异，从整体行业分类、财务数据可获得性等方面考虑，华特股份可选择和远气体、金宏气体作为同行业可比公司。考虑到和远气体、金宏气体均尚未上市，我们选取A股上市公司半导体材料企业江化微、晶瑞股份、上海新阳、鼎龙股份、雅克科技作为可比公司。
根据Wind一致预期，可比公司2019年PE估值的平均数为38.20x、中位数为31.15x，PEG估值的平均数为0.70x、中位数为0.77x。考虑到公司在特种气体的行业领先地位，给予公司2019年32-40倍 PE估值，对应华特股份的合理价值区间为24.0元-30.0元。
五、风险提示
产品及原材料价格波动风险，技术研发风险