事项：
公司发布2018年年报，营业收入416.01亿元，同比增长26.78%；归母净利润21.20亿元，同比增长20.42%；销售毛利率11.68%，销售净利率5.12%；基本每股收益1.16元，拟向全体股东每10股派发1.20元（含税）。其中，四季度营业收入107.36亿元，同比增长12.90%；归母净利润-3.83亿元，同比下滑162.44%。同时，公司公告23亿元可转债预案，用于建设年产50万吨智能化超仿真纤维项目和年产30万吨绿色纤维项目。
主要观点
四季度行业景气下滑，库存损失致业绩亏损。报告期内公司新建长丝项目顺利投产，全年涤纶长丝销量450.81万吨，同比增加15.09%；嘉兴石化二期PTA项目负荷稳步提升，PTA自给率达到94%以上。四季度原油价格大幅波动，涤纶长丝、PTA价格大幅下跌。公司四季度POY均价8375元/吨，环比下跌10.7%；POY常规品种平均价差1371元/吨，环比缩窄388元/吨。PTA行业均价6780元/吨，环比下跌10.4%；平均价差861元/吨，环比缩窄350元/吨。行业景气度下滑，公司产成品及原料产生一定幅度的库存跌价，全年计提存货跌价准备2.96亿元。
炼化投产重塑行业格局，PTA、长丝环节盈利或有改善。总体来看，2019年涤纶产业链景气度有所下滑。供给端来看，涤纶长丝产量增速预计在7%左右，需求端受宏观经济承压内需增速放缓、贸易摩擦背景下部分出口需求提前透支影响，整体需求增速或略低于长丝产量增速。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX或出现结构性下跌，产业链利润有望向PTA、涤纶长丝环节倾斜。龙头公司产能持续扩张，向上游延伸形成完整产业链，一体化优势、规模优势凸显，龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。
完善涤纶产业布局，行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨，国内市占率超过16%，全球占比接近11%；未来公司将进一步扩大涤纶产能，新建项目以差别化纤维为主，预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨，目前基本实现自给自足；未来公司规划建设年产2*250万吨PTA，匹配涤纶长丝的扩建，保障原料供应的稳定性。此外，浙石化项目稳步推进，有助于公司实现产业链一体化布局，保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权，项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。
盈利预测、估值及投资评级。基于涤纶行业景气度有所下滑，产品价格及价差有所缩窄，调整盈利预测；我们预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元（原19/20年预测值为31.8/40.3亿元），对应EPS 1.41/1.79/2.19元，对应PE为9/7/6倍。市场估值水平整体提升，给予2019年11倍PE，维持原目标价15.75元，维持“强推”评级。
风险提示。原油价格大幅波动，需求不及预期，项目建设不及预期。
冯自力18811793631/贺顺利/黄振华18721281892/孟瞳媚
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