事项：
巴斯夫发布2018财年年报：2018年营业收入626.75亿欧元，同比增长2.4%；EBIT63.53亿欧元，同比下降16.9%；净利润47.07亿欧元，同比下降22.6%；2018年Q4营业收入155.86亿欧元，同比增长2.3%；EBIT6.30亿欧元，同比下降58.7%；净利润3.48亿欧元，同比下降77.4%。
主要观点
化学品业务：莱茵河水位下降致销量减少，化学品业务贡献减少。18年化学品业务实现收入165.01亿欧元，同比+1.04%；EBIT33.86亿欧元，同比-20.0%；其中销量同比-1%，主要受莱茵河水位下降的影响，价格同比+4%。具体来看，石化产品（裂解产品、丙烯酸单体、醇类等）收入69.04亿欧元，同比+8%；销量同比+4%，价格同比+6%。单体（MDI、TDI等异氰酸酯、尼龙和无机化学品）收入64.64亿欧元，同比-7%；销量同比-6%，价格同比+2%（MDI、TDI等异氰酸酯价格下跌，聚酰胺价格上涨）。中间体业务收入31.33亿欧元，同比+5%；销量同比+2%，价格同比+5%。
特性产品业务：柠檬醛工厂中断，营养与健康业务销量大幅下滑。18年特性产品实现收入158.12亿欧元，同比-2.5%；EBIT13.76亿欧元，同比-2.82%；其中销量同比-2%，价格同比+4%。受汇率、奥地利生产基地影响，分散体与颜料收入52.92亿欧元，同比-2%；销量同比+0%，价格同比+2%。护理化学品收入49.13亿欧元，同比-3%；销量同比-3%（油脂化学品表面活性剂和脂肪醇等销量下降明显），价格同比+3%。营养与健康收入16.96亿欧元，同比-8%；销量同比-13%（柠檬醛工厂中断，18年4月复产），价格同比+8%。特性化学品收入39.11亿欧元，同比+0%；销量同比+2%，价格同比+3%。
功能性材料与解决方案业务：催化剂业务出现分化，部门整体盈利下降。18年功能性材料与解决方案实现收入214.35亿欧元，同比+3.3%；EBIT13.07亿欧元，同比-19.2%；其中销量同比+2%，价格同比+5%。催化剂收入74.69亿欧元，同比+12%；销量同比+5%，价格同比+11%；化学催化剂，电池材料和炼油催化剂业务增长明显，汽车催化剂的销量下降。功能性材料收入76.54亿欧元，同比-1%；销量同比-2%，价格同比+4%。涂料收入38.56亿欧元，同比-3%；销量同比+1%，价格同比+1%。建筑化学品收入24.56亿欧元，同比+2%；销量同比+3%，价格同比+1%。
2019年分业务经营目标（假设：全球GDP+2.8%；布伦特原油均价70美元每桶）。（1）化学品（石化、中间体）：收入维持，EBIT+10%；（2）材料（特性材料、单体）：收入+10%；（3）解决方案（分散体和颜料、高性能化学品）：收入-10%；（4）表面材料（催化剂、涂料、建筑化学品）：收入+10%；（5）营养与护理（护理化学品，营养与健康）：收入+`10%；（6）农业解决方案：收入+5%，EBIT+>10%。
资本开支：2019年39亿欧元资本开支计划，2019-2023年213亿欧元资本开支计划。目前已经计划或者正在实施的主要项目包括：（1）比利时安特卫普：环氧乙烷一体化装置；（2）美国路易斯安那州盖思马：MDI产能扩张；（3）德国路德维希工业园：乙炔装置替换、新建维生素A和布洛芬产能；（4）马来西亚关丹：丙烯酸及丙烯酸丁酯产能扩张；（5）印度蒙德拉：和阿达尼合作投资丙烯酸产业链；（6）中国广东湛江：投资新建一体化产业园。
盈利预测、估值及投资评级。2018年受全球经济放缓、中美贸易冲突、莱茵河水位下降等因素影响，巴斯夫Q4承压全年营收高位走平，业绩有所下滑。2019年汽车等行业略有复苏，贸易冲突或将缓和，19年相对18Q4整体边际改善。巴斯夫全球六大一体化生产基地辐射全球，未来随着“巴斯夫战略”落地，业务结构调整优化，一体化基地版图扩张，规模化协同优势有望进一步强化。对标巴斯夫，万华化学聚氨酯板块日趋强势，石化板块全产业链布局打开二次成长总开关。聚氨酯行业供给有序，行情不断催化，价格持续上涨，维持行业“推荐”评级，建议重点关注万华化学。
风险提示。需求不及预期，MDI价格大幅下滑。
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