大家合伙开一家金融机构——取名“南京银行”

$6南京银行(SH601009)$ 继昨天聊了定增价格的兴业银行后,今天再来聊聊南京银行。南行这几年的发展速度惊人,在其快速发展的这些年中,同业负债可谓功不可没。2017年一季报显示,其负债端的同业存款与同业存单合计金额已占到总负债的20%以上、普通存款的30%,这还是以南行为了应对2016年底以来同业负债成本飙升而压缩同业负债提高普通存款后的结果。

既然同业负债占比较大,自然也就步了兴业的后尘。2017年1季度营收同比大幅度下降,外加理财等业务受到监管而导致非息收入同比大幅度下滑,之前的银行高增长龙头在一季度利润表的成绩单可谓是灰头土脸。股价短期下跌20%也变得“理所当然”。

然随着目前股价的下跌,其将近10元的价格,已经与2017年年底公司净资产相差无几。同业息差倒挂的现象随着同业负债所配资产久期的陆续到期将得以改善(时间大概需要6-12个月),而非息收入端南行则会另辟蹊径来逐步缓解理财叫停等突发事件导致的非息同比断崖式下跌。说白了,短期的货币市场利率飙升与理财的监管两个影响短期利润的黑天鹅同时飞出,而长期来看,南行的步调依然会与股份行及城商行的行业数据相保持一致。

如果大的行业判断是国家经济企稳、中资银行不良趋稳、盈利基本稳定的话。南行长期盈利应不受太大影响,就像上述所言,短期货币市场利率导致的同业负债成本飙升以及非息的短期跳水,都是非长期因素。而如果判断南行未来维持稳定盈利是大概率时间的话,目前贴近年底净资产的价格,相当于当下投资者投资后,不闻不问坐等半年,即可以实体股东入资的角色经营其公司。在此简单介绍一下股价与净资产对投资的关系。

例一、 如果投资者高于净资产买入,假设公司净资产100亿,公司roe20%,年利润20亿。而投资者花了500亿投资其公司,那么虽然公司roe不低,但是对于投资者,只能获得4%的回报率(20亿利润除以500亿出资额)

例二、 如果投资者以净资产价格买入,假设公司净资产100亿,公司roe20%,年利润20亿。而投资者花了100亿投资其公司。那么投资者将获得与公司roe相同的回报率。换句话说,公司的盈利效率就是投资者的回报率(与自己出钱开实体公司无异)。

例三、 如果投资者以净资产价格以下买入,假设公司净资产100亿,公司roe20%,年利润20亿。而投资者花了50亿投资其公司。那么投资者将获得高于公司roe的回报率。公司经营效率只有20%,而投资者则可获得40%的回报率(兴业银行目前就给了投资者这样的机会)。

本人投资始终是以生意的角度去思考问题,以目前南京的价格,投入后仅仅坐等半年,2018年开始就相当于等同公司的roe来为自己获得收益。某种意义上讲,相当于与其他股东合伙从明年开始开了一家实体企业一般。这样的生意,我还是很乐意做的。当然,股价短期波动无法预测,未来会不会出现类似兴业的价格(价格低于当下净资产)也不得而知……对于一向不愿等待的我来说,还是先拿下股权,用屁股和时间来化解更多的不确定性罢了。

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精彩评论

混沌才 2017-05-22 21:17

roa是净利润与总资产比值,若a公司营业利润大幅度减少,靠大幅度削减拨备维持的净利润除以总资产,而b公司营业利润同比正增且波动充足下的净利润除以净资产,二者的roa相同。你觉得这种相同意义又何在。当然,南行一季度营业利润同比下滑属于短期事件影响,本身并不影响长期盈利能力。另外至于你说的同业问题不做过多解释,自己先弄懂同业负债与同业资产的久期差别再说。

希玛拉雅 2017-05-22 19:33

你分析有些片面。南京一季度的同业资产910亿,同业负债510以,二者差400亿的净额。你只是对同业负债做了分析。如果说同业的负债成本提高,那么同业资产不是也同样获得很高的收益吗,二者比较,南京的同业盈利应该的大幅度增加的。如果从生意的角度思考问题,南京的ROA不比别的银行差,而4.5倍的拨备已经掩盖了很多的利润,就这利润的增长率还在银行里是亚军,有什么理由贬低南京银行呢?招商是不错,但和南京银行比较起来,还是不如南京的投资价值。我坚信市场可以短期做错误的估值,但不会一直这么错误的。

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睡觉不踢被 01-02 21:56

才哥今年收益也不错吧

棍子的幸福生活 2017-07-11 22:48

我总结了,才兄发文即是底部到来时

混-沌 2017-05-29 22:02

文章最后的三个例子中所讲的收益率其实就是PE的倒数,那么当前重庆银行H才是PE最低的,也经过了一轮惨跌,为什么不拿它说事儿?是考虑港股通不能融资,还是分红税?

雪色泪影 2017-05-24 16:55

开银行好。

混沌才 2017-05-23 09:40

应付债券里都是哪些要素构成,可供出售金融资产里到底有哪些要素构成,从年报的附注中一看便知。
应付债券里绝大部分是同业存单,可供出售金融资产里绝大部分是企业和国债。