2月20日，中国人民银行公布贷款市场报价利率，1年期LPR保持不变为3.45%，5年期以上LPR下降25bp至3.95%。
一、政策特征：降幅超预期，两个非对称
本次降息幅度总体超出预期，有两点主要特征。一是LPR非对称调降。1年期LPR不变而5年期以上LPR下调，期限溢价缩窄至历史新低50bp。本次5年期以上LPR调降高达25bp，是自2019年8月LPR报价制度改革以来的单次最大降幅。二是在本月MLF按兵不动的情况下，通过压缩加点调降LPR。5年期以上LPR加点下调25bp至145bp，金融机构将进一步加大向实体经济让利的力度。
本次降息充分显示了宏观政策“稳增长”的决心，一方面发挥货币政策的信号作用和预期管理功能，另一方面增强金融服务实体经济的质效。
二、政策意图：提振信心，托举楼市
本次LPR降息落地时点基本符合市场预期。去年四季度，GDP两年复合增速降至4.0%，环比下滑0.4pct。开年以来，各项数据未见明显改善，经济内生动能仍待巩固。2月18号，央行主管媒体《金融时报》率先发声，表示本月LPR可能下行，5年期以上LPR下行可能性更大。2天后，LPR非对称降息随即落地。
考虑到当前商业银行净息差总体承压，去年末以来央行通过前瞻部署，降低了商业银行负债端成本。一是2023年12月商业银行再下调各期限存款利率10-25bp，自2022年以来已累计四次调降存款利率，中长期存款到期重定价推动商业银行负债端成本改善。二是年初央行降准0.5pct和支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25pct，均有利于银行节省资金成本。据测算，年初降准可释放长期资金约1万亿，降低商业银行融资成本约88亿元。
此次LPR降息的成效主要将体现在三个方面。
一是释放积极信号，提振私人部门信心。目前私人部门信心不足、经济金融行为收缩，居民存款持续高增、货币流通速度下降、资本市场表现欠佳。本次超预期降息贯彻了中央经济工作会议“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”的要求，有助于“稳市场”“稳信心”。
二是降低按揭成本，提升居民购房与消费能力。去年下半年以来，房地产供需两端政策密集发力，今年尽管二手房有所回暖，但新房销售仍然低迷，春节期间面积同比仍然下降近三成。此外，居民部门存在提前还贷现象，2023年个人住房贷款余额同比下降5,300亿，为2008年以来首次。本次5年期以上LPR定价下调后，增量和存量房贷利率均将进一步下调，可直接降低购房成本、提升居民消费能力。
三是熨平信贷利率曲线，优化金融资源配置。近期债券利率曲线和存款利率曲线均呈现明显的平坦化趋势，2024年1月10Y-1Y国债期限利差较去年6月收窄约28bp，折射出债市的悲观预期。相较之下，贷款利率曲线仍然较为陡峭。本次降息将使贷款利率曲线更为平坦化，有助于提振长期信贷需求。
三、政策前瞻：仍有宽松空间
总体上看，本次LPR调降力度超出预期，释放出明确的“稳增长”信号，有助于鼓舞私人部门信心、托举楼市、提振消费。
前瞻地看，未来货币政策仍有宽松空间。目前人民币贷款加权平均利率已降至历史新低4.35%，较疫前大幅下降近140bp，实体经济融资成本显著下行。但由于通胀低迷，实际利率仍处相对高位。在通胀低迷叠加债务高企的背景下，货币政策需与财政政策协调配合、发挥张力，继续保持积极姿态。美联储政策转向预期更为明朗之时，或是我国货币政策进一步操作之机。
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本期作者
谭卓 招商银行研究院 总经理助理
zhuotan@cmbchina.com
牛梦琦 招商银行研究院 宏观研究员
niumengqi@cmbchina.com
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