伊利的业务我按照21年年报中披露的来整理，大致分为以下产品，其中矿泉水规模太小，并且没有任何优势，可以不看；液态奶的毛利率是28.33%,固态乳制品和冷饮的毛利都在40%左右，冷饮略高一点，40.33%。
伊利每年业务销售额和毛利如下（以前伊利还做混合饲料的，现在不并表了，我就不统计这一部分的业务了），液体乳近五年每年以8.76%的速度增长，冷饮增长率其实不算太高，只有9.1%(规模小，增速9.1%真不算高)，奶粉及奶制品增速可观，近5年增速高达20.3%，收购澳优是一个关键因素。
我从人均乳制品消费额来推算未来乳制品行业增长，再根据市占率倒推伊利的营业收入。假设每个人隔一天喝一盒250ml的牛奶（其他乳制品都折算成液体乳估算），每个人每年消费奶制品45kg,这很接近当下42.3kg的人均消费量，我们不妨放开一点条件，假设未来更多人养成了喝奶的习惯，每个人每年差不多有3/4的时间会喝一盒250ml的牛奶来保证免疫力，那么乳制品人均消费量就是68.43kg（日本和印度当下是108kg），22年乳制品消费量按照21年4714亿以5.3%符合增速估算（这个增速是前五年增速）大约为4949亿，按照我前面假设的人均消费量算，大约要以5.3%这个复合增速增长9年，届时乳制品销售额大约为7839亿。
2021年规模乳企有589家，乳制品行业市占率伊利为23%，蒙牛20%，光明6%，前三大巨头占比49%，日本乳制品行业前四大市占率48.7%。我个人认为未来蒙牛伊利的市占率不会有太大提升，一个是参考日本，另一个原因是区域乳制品企业的产品在当地市场和渠道培育已经很久，伊利蒙牛想大量占领更多区域份额不太容易（比如四川这边新希望的牛奶卖的比较好，铺货量和伊利蒙牛相当，冷柜里基本只有新希望和光明的产品）
我们粗略的估一下值：
那么假设伊利未来市占率保持在23%左右，伊利到2032年的营收大约为1802亿,按照近5年净利率7.95%折算，32年的净利润为143.25亿元,按照近十年PE中位数为27.86估算，大约能到3990.95亿左右的估值，届时如果伊利的产品结构改变，比如乳制品、冷饮的比例提升，伊利整体毛利和净利率都会提升，则会有高于4000亿的估值，总的来说在4000~4500亿这个估值区间应该是可以见到的。股价会先于业绩，不可能等到2032年才见到这个估值，至于到底是多久我就不知道了。
总体来说这个估值其实算比较合理，第一，乳制品行业增速在全民健康意识提高和生活习惯改善后应该大于5.3%的增速，这里用5.3%其实有可能低估了，第二伊利的市占率不一定只有23%，当下蒙牛的竞争力我觉得不如伊利，牛根生已经全盘退出蒙牛，蒙牛也收归国有，现在两者其实在同一起跑线上，伊利略胜一点，潘刚还没走。第三，伊利未来产品结构变化可能会让毛利提升，这点这个估值里面并没有考虑。
当然这个估值也没有考虑一些不利因素，比如未来婴幼儿出生率不能回升甚至下滑，老年人培养出喝巴氏奶的习惯（未来老年人口会快速增长）等等因素。
乳制品未来涨价的概率我觉得不大，乳企利润主要还是靠走量，以及养殖成本的降低，我们现在的养殖成本还比较高，一个是核心饲料苜宿类牧草很多还是进口，自己种植的苜宿亩产不高；二是荷斯坦奶牛杂交遗传改良还在继续，产能还比不上国外（我们的荷斯坦奶牛从15年平均单产6吨已经改良到22年平均单产8吨，国外注册荷斯坦单产9~12吨）
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