不知道大家通过什么样的方式接触到品渥食品的哪个方面，反正我通过德亚牛奶接触到品渥食品的。最开始我以为德亚是品渥自产自销的，如果是自产自销，估值起码是30倍pe往上，但是后面我发现我错了，这个企业是真的是进口，不过不是简单的进口代理，而是生产外包，自己只管销售，有点像惠普、耐克的销售模式。你们看他的固定资产，发现只有1.5个亿，销售固定资产比为11倍。我们再看看伊利的销售固定资产比，2021年伊利销售1106亿，固定资产有335亿，销售固定资产比为3.3。这种模式在乳企里面算比较特殊的一种模式，说好听一些叫做代工外包，说不好听一些叫做贴牌。
以前品渥是合作的品牌比较多，并且收入占比一度高达30%，近几年公司调整战略，让合作品牌的份额逐渐萎缩，并使得自有品牌的份额逐渐上升，当下品渥的大单品就是德亚牛奶和瓦伦丁啤酒，特别是德亚，占到了整个营收高达80%以上。
在所有种类中谷物的毛利反而是最高的，乳品毛利高达38.6%,这个比当年的伊利还要高一些，其中德亚纯牛奶的毛利甚至高达42.91%，所以对于未来一段时间的品渥来说，德亚的成败就是品渥的成败。
从各产品变动来看，德亚与瓦伦丁持续增长，亨利谷物是持续萎缩的，未来只有德亚与瓦伦丁能够给品渥贡献现金流。
说到这我想说说德亚牛奶。作为进口牛奶，12个月保质期是肯定的，毕竟过海关都得要40-60天，保质期不长的话进口就过期了；12个月保质期是因为杀菌工艺不同，国内很多采取巴氏杀菌，所以保质期3-6个月不等，进口奶必须采取高温杀菌工艺才能维持12个月的保质期，否则需要添加化学防腐剂，比如苯甲酸、山梨酸钠。
高温杀菌会使得牛奶中的蛋白质结构部分破坏，体现在配料表上就是蛋白质含量的下跌，不过看德亚的配料表会发现，其蛋白质含量比国内大多数品牌的非浓缩牛奶都要高，我们可以对比一下伊利的蛋白质含量
伊利的普通牛奶蛋白质含量3.2g/100ml，钙含量100mg/100ml，营养价值上略胜伊利普通牛奶一筹。而价格上其实是比伊利贵的，伊利这款普通牛奶是3元每盒，德亚虽然是2.6一盒，但是他一盒只有200ml，伊利一盒250ml，德亚按照250ml来算的话应该是3.2一盒，消费者可能大多数不会反应过来这50ml的差距，就会去买德亚。
我知道的德亚宣传的最多的平台是哪里，逼乎，这上面有几篇上千赞的推德亚的帖子，应该是广告，就硬推。
由于德亚和瓦伦丁这俩都不需要自己建工厂生产，所以扩张最主要的是销售，而不是建厂，只要能销售更多的德亚和瓦伦丁，企业业绩就能上去。当然公司也知道这一点，所以上市募集资金也是为了渠道建设和品牌推广，那么我们看看他渠道建设和品牌推广做的如何？
经销商数量确实有略微提升，但是并不够多，广告设计费逐年增长，较17年有较大的提升， 促销费从19年开始断崖式下跌，可能是不再搞线下陈列推广了，或者陈列费计入了成本？公司居然没做任何说明，公告和问答里面都没有，根本没人重视这个问题。我只能当他是大幅减少了。
2.8个亿的资金应该说很多都没还没用上，广告费用也就增加了几千万，并且促销费降低了这么多，完全可以抵得上广告费用的开支。但是从结果来看，德亚牛奶和瓦伦丁的销售额从19年的11亿增长到21年的15亿，增长了接近40%，说明推广和渠道建设还是有用的，总销量从18年的12.8万吨增长至21年19.3万吨，增长近50%，也就是这是在没有提价的情况下的增长。当然，德亚牛奶有提价权吗？我觉得没有，当下常温奶竞争之大，消费者对低端牛奶的价格是比较敏感的，加上伊利蒙牛中高端奶常年促销，如果提价的话大概率会遭到份额挤压。只有伊利蒙牛提价的时候，德亚才能提价。
毛利大幅度下跌是个问题，20年虽然运输费用归为主营业务成本，但运输费用不到8000W，影响毛利的幅度也就5%,但是22年较19年毛利下降了13%，主要问题还是奶源成本上升，这几年奶源价格不断上升，伊利的毛利也降低了7%，各大乳企巨头纷纷布局上游奶源。品渥没有这个资金和本事，只能承受奶源价格波动。
当下品渥净利润9500W左右，政府补助一般是可持续的，从伊利蒙牛来看是可以验证的。所以这里直接用总的净利润来算。品渥的上市估值是28倍pe，当下只有16的营收，我认为这个估值还是比较低了，给他30倍pe也是可以的。（汇率变动每年造成的损失或者收益只有一千来万，人民币对外币升值或者贬值10%，则本公司将增加或 减少净利润约12,332,319.29元，并且波动从长时间来看是平均的，人民币汇率从长时间看是往上走的）
当下品渥的合理估值也就30个亿左右，至于为什么今年利润大幅下滑至1000多万，主要是销售费用增加太多了，销售费用把本来有的利润都抹平了，但是销量却没有怎么增加，这是个比较有意思的现象。今年无论是涪陵榨菜还是仲景，都是打了广告，但销量没增加或者增加的很少，销售费用大幅增加了。
我个人觉得20亿是个比较安全的估值，在20亿及以下买的话，可以留足安全边际，毕竟这家公司的确定性并不是很高。我知道，他有六个亿的自由支配的资金，但是这笔钱对他来说没有什么明确的用途，他不需要建工厂，也不需要搞什么研发，他只需要去推广，去销售，但是销售费用是会影响利润的，不是说只需要扣除货币资金而不影响利润。短期他大搞销售的话，利润肯定很难看，并且销售费用剧增也没有提高销量，这就有点说不过去了。