金龙鱼，我跟踪最久的一个公司，从很早之前他没上市我就在观察超市里的粮油分布情况了，走在外面吃苍蝇馆子或者烧烤店，都时不时往老板下厨那里瞟一眼，看看用的是什么油，至少从我现在看到的说，基本上都是金龙鱼的油桶，至于里面是不是金龙鱼的油我就不知道了。以前觉得金龙鱼就是一个卖油的，能有什么好的，然后20年刚上市的时候看它毛利才11个点，按照“价值投资”的标准来看，那妥妥的垃圾企业，谁曾想，上市之后蹭蹭往上涨，直接半年翻四倍，这是啥东西啊，然后各路大V纷纷表示看不懂，觉得是庄股，大家都觉得是林园弄上去的，毕竟当时流通盘只有一百来亿
但在真正了解金龙鱼并大概入门价投之后，发现其实并没有那么简单，金龙鱼有它自身的价值，只是没有那么容易看清（因为粮油行业一个是政策限制太多，二个是超级重资产，基本不赚钱，大家基本都掠过了）
在聊金龙鱼的中报之前我想先对金龙鱼进行一个定性的分析：
首先是它的本身的属性：强周期性，并且它的高财务杠杆和高经营杠杆会加重这种周期性，金龙鱼它有期货对冲，但它只对自己持有的原材料进行看跌对冲，所以只有大豆期货价格下降的时候它的期货才是赚的，大豆期货上涨，它相当于是持有那部分原材料赚到了，但未来要买的那部分血亏。总体而言，还是血亏，所以今年一季度只赚了一个亿。
然后看它的生意属性，其实粮油行业这个行业本身就苦命，辛苦且赚不到多少钱，包括经销商也一样。
那么金龙鱼现在有什么？超强供应链：去年顺丰合并嘉里物流，打通供应链，未来嘉里的供应链会和顺丰慢慢整合优化，为金龙鱼做中央厨房平台业务打下基础；超强渠道：这个你进商超和小超市以及外面的小店铺看看就知道了；超强技术研发：做到充分挖掘出原材料价值，这个对降低金龙鱼成本有很大作用；一颗不断做大的心：近几年郭总一直在说，金龙鱼基本上留不住啥现金流，因为一直在扩张，这一点在经营性现金流可以看出，每年金龙鱼花在采购上面的钱都在增加。
我个人觉得，金龙鱼的所有优势都只是一个基础，他还没找到真正的赢利点。这么多年金龙鱼虽然拿下了高端粮油市场一部分份额，但对于总体的销量来说，还是太小。只有找到真正的第二增长曲线，金龙鱼才能迎来业绩的爆发（目前的看点是中央厨房平台，今年下半年投产）。
接下来我们看半年报：
首先是厨房食品（米面油等）的收入增速有15%，成本变动高达20%，成本增速要高于收入增速，主要是原材料——粮食价格仍然在高位。金龙鱼总体毛利从去年的10%跌到了今年的7%，从这点也可以看出，尽管金龙鱼部分产品涨价了几次，仍然抵挡不住原材料暴涨带来的盈利下滑。饲料原料就不用说了，一个样，并且现在养殖业不景气，饲料的需求端还比较低迷，金龙鱼这个位置肯定会减少需求量。
结合销量来看，金龙鱼这两年的营收增长主要靠的是提价而不是扩张，因饲料的销量是降低的，厨房食品的销量是只增长了4.45%，并且这种提价并不是金龙鱼主动提价，是被迫的，因为原材料价格上涨太大，金龙鱼每年采购原材料都要花六七百亿，要是不提价，企业就会巨亏，来就赚不了多少钱，要是巨亏的话，资金链就会出问题，所以只能被迫提价，况且你看他提价那么多，依然避免不了毛利率下滑。
从经销商数量来看，金龙鱼的渠道还在不断变强，经销商增速高达14%，2019年的经销商还只有4406家，仅仅两年半时间，经销商增加了接近50%,这等渠道扩张力是非常恐怖的。
今年广告费减少太多了，不知道这方面公司有什么打算，二个是促销降低了，这个我不是太理解是为啥。移库费用增加好理解，因为油价上涨，运费上涨了，你们看顺丰的年报就知道了。
另外目前大豆、小麦价格已经有小幅度的下滑了，所以金龙鱼的套期亏损收敛了一些，前半年套期总共亏了18.5亿左右（20年光衍生工具就亏了22.9亿，今年上半年衍生工具的套利亏损和前年差不多，但没计入衍生工具的套期的亏损收敛了，）不过比较欣慰的是二季度的毛利率开始上涨了，说明原材料价格下降对利润有所改善了。
目前顺丰和嘉里合作改善供应链正在进行，今年还看到个有意思的子公司设立——丰厨食品有限公司，看名字有点像做预制菜的公司。
主要是看他的许可项目前三项都满足预制菜的特点，我也只是猜测，具体是啥，麻烦有知情人士可以指正一下。
然后关于中央厨房业务的情况，从披露的来看，最新的是3.24的投资者关系活动记录
总体而言，金龙鱼做中央厨房平台目前国内没有人可以匹敌（就算是华润的供应链也没那么全）；做中央厨房业务，米面油等上游材料的供应给金龙鱼这一块业务的优势，并且中央厨房业务还会促进金龙鱼米面油销量的增长；金龙鱼的经销商不断增加，主要是它的渠道在不断的下沉至县、乡、镇
前面我对于丰厨食品的猜想看来是正确的，我在6.10的投资者关系报告中找到了这么一段话：
总体而言金龙鱼现在自身业务只是一个基础，它本身没有什么好的盈利点，但如果能把这份业务带来的能力用在中央厨房业务上的话，这份业务的价值就会提高数倍，中央厨房是未来金龙鱼的最大看点，必须持续跟踪。目前金龙鱼自身业务没有问题，不需要怎么担心。#2022年中投资炼金季#$金龙鱼(SZ300999)$ @雪球创作者中心 @今日话题 @球友福利 @投资炼金季 #今日话题#