周末阅读摘要105：

继续看《证券分析》（下），下部主要讲述损益表分析以及对普通股股票收益的影响因素，以及资产负债表对资产价值内涵的影响，接着还讲了一些认股权证、融资成本、价格与价值的关系等内容。

在这本书里例举了非常多在上世纪二三十年代，美国一些公司的案例，实践性非常强，当然阅读起来也不是太容易。

酋长资本管理公司创始人格伦.格林伯格在导读中讲到上部关于固定收益证券的内容，他很少持有这类证券，对此也没什么兴趣。难怪我读上部，也觉得很累提不起兴趣。

我们都希望低买高卖，但首先必须树立对一家公司能持久发展的信心，才能正确判断什么是高，什么是低。

很显然，拥有与多数人相反的思维和行为方式，需要坚毅的性格，而且一定要有耐心等待，那些可能会在多年后才出现的机会。

理性投资面对的艰巨挑战。为什么只有少数自律的从业者听从格雷厄姆和多德的忠告？我认为答案潜藏于三个人性的特点之中：厌倦枯燥乏味，倾向感性多于理性以及贪婪。第二个挑战是面对股价反映出来的，过分悲观和乐观时，我们仍然要坚持自己的信念。第三个挑战是贪婪。

大量收集信息至关重要，尽管之后做出的判断可能与此无关。

投资与投机是有区别的，永远不要投资于管理层不诚信的公司。看待公司的赢利时，应剔除非经常性损益。提高资本结构中的债务比率，可以增加回报，但也要有一个限度。市场总是先有反应，再去找理由。

追求理性投资，虽然只对我们中的少部分人有吸引力，但这至少会让我们和我们的客户在晚上都睡个好觉，在白天都能过得踏实。

证券分析在发现市场价格偏离其内在价值上所发挥的实际效用，这种效用通常被称为“冷酷的的市场判断”，看似是由无数消息灵通，精明睿智的头脑经过缜密分析得出的综合判定结果，然而却往往是基于从众心理错误推断，以及在信息不完全的情况下做出的最肤浅的判断。

我们的核心观点是在任何情况下都要给乘数设定一个适度的上限，以便使估值处于安全的范围之内。我们认为在投资普通股时，股价达到平均收益的20倍左右就算很高了。

合理的市盈率不是普通股投资的唯一必要条件，他只是必要条件，而非充分条件，公司还必须在财务、管理及前景方面满足相应的要求。具有吸引力的投资性股票其实也是具有吸引力的投机性股票。因为如果普通股能够满足保守投资者的要求，既又能保值，又具有良好的前景，那么该股票的股价极有可能上涨。

真正的低价股，其股票总值相对于公司的资产、销售收入、过往或预期利润，都显得很小。

格雷厄姆和多德列举资产负债表的四个基本用途：一是列出企业拥有资源的数量和性质，这些资源是任何有经济活力的企业赖以获得收益的本钱。二是资源可供分析企业收入来源的性质和稳定性。三是负债部分列出了资金的来源，反映了企业的财务状况。四是在一段时间内的变化，可以衡量收益的质量。

如果某只普通股持续以低于其清算价值的价格进行交易，那么不是股价被严重低估，就是这个企业应该被破产清算。

格雷厄姆和多德建议寻求利润的投资者们，无论大小，都要购买价格低于其内在价值的证券，并且建议他们分享自己分析的工作内容，以供其他人提出批评。

抛开格雷厄姆和多德提供的任何具体建议，投资者需要从证券分析中学会的最重要的一点，就是看数据，为自己思考。

享受挑战、刺激以及与发现下一个市场机会所带来的愉悦感。

市场有效和低效，大卫.艾布拉姆斯认为市场足够低效，巨大幻想是存在的，但它留给了那些想去做困难、有时令人讨厌，且经常是枯燥乏味的价值投资工作的人以充足的机会。