2021年1月，1美元大致能兑换100日元。
2024年6月，1美元大致能兑换160日元。
2021年以来的日元贬值正愈演愈烈，而上次出现当前的汇率水平还是1986年。
不过，1986年的情形与当前可谓“大相径庭”。当时，经过战后30多年的恢复，日本不但在纺织、钢铁、彩电等传统行业上较美国优势明显，更在汽车、机床、半导体等美国引以为豪的产业上挑战美国的权威。
这使得在1985年9月，美国联合德国、法国、英国，逼迫日本签署广场协议，日元开始迅猛升值，从1美元兑240日元到1美元兑120日元只用了不到两年的时间，上次1美元兑160日元就是发生在此期间。
随后，由于担忧日元升值会抑制出口，日本企业要求宽松货币以刺激内需，叠加对日本升值有强烈预期的“热钱”涌入，极端充裕的流动性推动了资产价格的上涨，尤其是房地产泡沫的形成。当然，此后泡沫的破裂和失去的三十年，大家都不陌生。
与广场协议通过政策协调影响汇率不同，当前日元贬值主要受经济因素驱动，背后是巨大的日美利差。具体而言，1年期美国国债收益率在5.1%附近，而1年期日本国债收益率则在0.15%左右，两者相差悬殊。
从投资者的角度而言，有动力将资金投放到利率更高的美国，这导致对日元的卖出和对美元的买入，从而导致日元的剧烈贬值。从美国的角度来看，由于通胀水平离目标尚有距离，故其迟迟未能降息，这点可以理解。那么，为什么日本不大幅加息呢？
一方面，在长期的低利率环境下，日本金融机构资产端回报不高，如果贸然大幅加息提升其负债成本，则可能冲击金融系统。更重要的是，日本政府债务高企，如果利率中枢大幅上移，将加大其再融资的成本，使得财政更加不可持续。
正是由于日本央行面临以上的困难，很多时候不得不投鼠忌器，故使得做空力量更加肆无忌惮。值得注意的是，日元贬值并非全无好处，虽然可能使得日本政府面上无光，但其能带来日本期盼已久的再通胀（日元大幅贬值会使得进口商品涨价）和火爆的劳动力市场（日元大幅贬值促进出口，吸引国外旅客“扫货”）。
因此，在日本央行面临“掣肘”且政府态度“暧昧”的背景下，日元就此企稳恐怕并不容易，只能无奈的等待美联储降息。当然，从美联储的角度来看，在考量通胀和就业之外，大概率也要为美国政府买单。
过去几年，美国政府不加节制，在疫情期间花钱如流水，在疫后时代也管不住手。6月18日，美国国会预算办公室更新2024财年（2023Q4-2024Q3）的财政预测值。数据显示，美国联邦赤字额将达1.9万亿美元，比2月份时的预测值提升27%，赤字率（赤字额占GDP比重）将达到7%。
其中，2024财年偿还债券的支出占GDP比重达到3.1%，这一比例预计将继续上升并在2034年达到4.1%。相应地，联邦债务占GDP比重也将由99%上升至122%，这将使得美国财政同样变得不可持续。因此，未来美联储有较强意愿降息，若通胀能有所缓解，或劳动力市场小幅恶化，都可能开启美国的降息周期。
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