2024年以来，A股行情走向极端。恐慌情绪的加剧，以及政策层面的对冲，使得市场环境异常复杂。在这种罕见的行情里，依赖历史统计规律赚钱的量化策略受到一定影响。
尤其是刚刚过去的这一周，各宽基指数大幅杀跌的同时，量化超额也有一定回撤，beta端与alpha端的双重冲击，使得量化指增类产品波动较大。
以下，我们就来分析下，这极端的一周里，都发生了什么，量化超额遇到了哪些问题，未来这些问题又将如何解决。
1、市场风格骤变，量化超额回撤
2024年1月以来，A 股市场迎来大幅调整，全A指数1月下跌 12.59%，创下2016年1月以来最大单月跌幅。与此同时，部分资金选择对权重股进行托底，上证50、沪深300跌幅明显较小，大小盘剪刀差急剧扩张。
由上图可见，1月A股涨跌幅中位数是-20.27%，中证 800 以外的个股跌幅基本都在 20%以上。同期战胜中证500和中证1000指数的个股比例仅为27.4%和43.1%，分散选股、广泛持股的量化策略在这种行情下选股难度极高。
尤其是刚刚过去的1.29-2.2一周，中小票流动性的快速下降，以及大小盘相对强弱的快速切换，让偏好风格稳定、中小票流动性充裕市场环境的量化策略迎来了超额的逆风期。
由上图可见，小盘股占A股成交额的比重，在2023年12月达到历史高值。彼时全市场50%的成交额都集中在沪深300、中证500和中证1000以外的小盘股。
而2024年开始，资金逐渐由小微盘股向沪深300权重股切换，大小盘成交结构的剪刀差迅速收窄，且近一周有所加速。截至2月1日，沪深300和小盘股相对成交已回归到过去两年的均值区间内。
流动性此消彼长的同时，大小盘风格也骤然切换。
由上图可见，近期大小盘风格切换的速度已接近2022年4月（同样是行情走向极端的时期）。今年以来仅仅一月有余，小盘股相对大盘股的强度骤然下降15%，这也是2022年4月之后该相对强弱指标首次击破-2倍标准差的下界。如此快速且大幅的风格切换在历史上也是较为少见的。这对偏好风格稳定，依赖统计规律的量化策略影响较大。
综上所述，近期中小票流动性的衰弱，以及大小盘风格的快速切换，使得统计历史、广泛选股的量化策略步入逆风期。市场再次步入了高波动、情绪化的极值区域，或者说是量化策略难以兼顾的盲区，此时既考验管理人的风控能力，也考验投资者的耐心与风险承受能力。
2、不迷信量化，也不畏惧波动
看不同类别的量化股票私募产品，500指增由于对齐中证500指数，策略的市值中枢相对较大，策略会配置较多比例的沪深300和中证500成分股，整体表现相对其他指增较好，大部分头部管理人的500指增产品截至今年1月26日，年内仍有正超额。但是在近一周的极端行情下，超额收益普遍回撤，叠加中证500指数的大幅下跌，指增产品整体收益承压。
1000 指增由于配置的市值中枢更小，并且要对标中证1000指数，今年以来的表现会显著弱于 500 指增。
量化股票多头类（股票精选）策略基于对去年市场环境的学习，风格会更偏小盘，近期跌幅普遍较大。但该类策略在将今年1月的行情逐步纳入模型后，会继续学习和调整。从我们观测到的最新数据看，部分量化股票多头策略1月底的持仓已陆续向中大盘个股上切换，但完全适应新的行情环境仍需要一定时间。
对于小市值指增产品，虽然近期有所波动，但从超额收益的角度来看，由于对标的万得小市值指数成分股较多，行业相对分散，且小票市场的情绪化交易现象更为普遍，因此小票赛道相对更容易创造超额收益的逻辑仍然长期成立。
其实从历史上看，量化股票产品不是没有波动的，量化超额也不是直线向上的。总会间歇的出现极端行情期与超额逆风期，如今，我们又踏入了这样的时点。
上图统计了2017年至2023年量化私募500指增的平均超额走势，图中蓝色部分标识了超额回撤的情况。从图中可见，变幻莫测的市场环境中，量化超额的回撤时有出现，有大有小。这是由量化策略的底层逻辑决定的，统计历史规律，量化模型能做的是在足够多的样本点和足够长的时间里，多赚而少亏，累积超额。图中超额红线是随着时间持续向上的，但过程中，也会有波折起伏。
所以，超额稳定的累积期，我们应该意识到风格切换与超额波动随时可能出现，不能迷信量化。而当超额逆风期来临时，我们也应理性归因，不宜在波动中乱了阵脚。
长期来看，当前阶段A股超额收益仍具有较强的确定性，待量化模型纳入新的市场数据后，也会进行风格和预测的快速调整。
另一方面，虽然市场风格的变化会在一定程度上影响超额收益的发挥，但我们合作的多数量化管理人，尤其是头部管理人，它们的模型，主要收益都是来源于选股创造的超额而不是押注风格获取的收益。我们相信当市场风格趋于稳定后，它们的模型仍能持续贡献稳定的超额收益，帮助投资者渡过市场的波动期。