东北证券-医药生物行业中特估医药类资产投资研究：创新、分红、激励与并购重塑医药国企改革投资
2024-06-07
新国企改革三年行动计划被提出，战略性新兴产业的发展和重组整合，实现资源优化配置被反复强调，同时央企考核“一利五率”目标管理体系不变，同时实现五率持续优化。引导央企在提升增加值时注重投资质量、收入质量和利润质量，国央企有望在持续改革中资产实现优化。国资委将研发投入强度纳入绩效考核指标，国央企投入金额持续高增，在布局战略性新兴产业上被寄予厚望。2023年A股医药行业总体研发投入为1191亿元，医药国央企研发投入占比行业研发投入12.9%，远低于行业市值占比与公司数量占比，国央企还将加速投入研发，开发战略新兴产业。看好：迪瑞医疗、九强生物等体制机制灵活创新成长型公司。
人才激励与股权激励持续并进并进，高激励下高产出。A股国央企医药企业人均薪酬为17.81万元，略高于A股医药行业人均薪酬。部分公司多次实行股权激励计划，彰显发展信心，激发管理层和员工动力。A股医药国央企公司专利数量合计23,785项，占比医药行业22.14%；其中企发明专利11,821项，占比18.17%。与研发投入占比相比，医药国央企行业对于研发投入的成果转换率显著地高于行业平均。有激励机制和创新产出能力，产品研发管线分布广的公司值得关注。建议关注中药、流通等高分红公司。A股股息率超过3%的医药国央企共有11家，其中有7家是中药公司，中药板块业绩稳定，受到经济波动影响较小，业绩持续稳定，建议长期关注东阿阿胶、华润三九、江中药业、云南白药、达仁堂。H股流通公司、中药类公司如国药控股、华润医药、环球医疗、同仁堂系公司同样高分红低估值。
医药国央企重组并购活跃度高于行业，有望持续做优做强，实现业绩高增。2018年至今A股医药行业共有3,326件重组并购事件，其中医药国央企有671件，占20%；A股医药行业重组并购事件共涉及5717.38亿元，其中医药国央企涉及1408.13亿元，占25%。A股中医药国央企占医药行业总市值的19.29%，其重组并购涉及的金额远高于这个比例，医药国央企总体重组并购比行业更加活跃。此外也有部分医药国央企通过聚焦主业、剥离亏损业务来进一步优化资产结构，迎来利润增长拐点。