国信证券-医药生物行业生命科学上游板块2023年报&2024一季报总结：海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点
2024-05-20
国内：收入端企稳，利润端承压。生命科学上游板块2023年营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-9.8%/-52.3%/-65.1%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素。2024Q1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+3.6%/-39.2%/-49.6%，营收增速同比转正，利润端仍承压。盈利能力：2023年板块整体毛利率为46.6%（同比-6.4pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素，净利率为9.5%（同比-8.6pp）。2024Q1毛利率为45.6%（同比-3.9pp），净利率为6.8%（同比-4.9pp），毛/净利率下滑同比收窄。费用率：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.5%/12.3%/-1.5%，分别同比+3.2pp/+2.2pp/+2.0pp/+0.1pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/12.4%/12.3%/-1.0%，分别同比+1.6pp/+0.6pp/ -0.4pp/-0.2pp。
海外：业绩表现分化，对2024全年指引积极。从年度/季度营收增速来看，海外生命科学上游供应商业绩波动呈现试剂企业（Charles River、Bio-Techne）＜设备企业（Waters、Agilent）＜综合平台型企业（Thermo Fisher、Danaher、Sartorius、Merck KGaA）的模式，可能主要由于疫情早期阶段下游biotech/CDMO企业增加CAPEX及研发投入，并且由于COVID-19对全球供应链的负面影响，从而选择提高库存水平（e.g.由3~6个月大幅提升至12个月）。2023年试剂及设备企业相关板块营收同比持平或个位数增长，综合平台型企业呈双位数下滑；从各个企业对2024年指引看，基本维持在个位数的内生营收增长，下游客户对资本开支仍较为谨慎，并且去库存（de-stocking）仍在进行中，全年经营情况有望逐季度改善。投资建议：国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业