2024-05-17
国家战略性发展的新质生产力之一：2024年，国务院政府工作报告首次提出加快创新药产业发展、打造生物制造等新质生产力、鼓励创业和股权投资。生物制造行业中，创新药研发是新质生产力的最重要体现之一。我们认为，后续将持续出台配套支持政策，促进医药创新的发展势头。
性价比显著，短期内或有修复机会：过去五年，板块投资情绪在过热、低迷、复苏之间徘徊，而行业也经历了海内外监管和融资环境变迁和自主研发/对外合作思路的进化。与市场当前的观望情绪不同，我们认为板块在2024年内有估值修复机会，主要考虑到：1）历史上港股和美股生物科技板块的表现有较大相关性，但过去一年间出现较大程度的脱节，我们看好港股相对美股修复的机会；2）在创新药资产被低估、MNC药企核心产品即将面临专利悬崖的背景下，海外授权/收并购交易等重要出海事件有望在2024年继续落地，是重要的催化剂；3）我们对于创新药政策的判断包括持续宽松的支付/定价环境、加快发展生物制造新质生产力和趋于严格的上市审批要求，利好真正有源头创新价值或差异化显著的产品。
择股、择时的重要性：历史上生物科技板块强α标的辈出，我们建议在2024年择时布局催化剂丰富且存在较大预期差的标的，重点关注以下关键节点：1）临床数据读出，尤其是可能超预期的头对头/重要注册性临床数据；2）出海交易落地，关注更前沿、更具差异化、竞争格局相对较好的药物类型/靶点（如ADC、CGT、双抗/多抗等）。我们还提出基于药物管线、BD/商业化能力、现金储备和股票流动性、管理层/股东背景和估值上升空间等五大维度的选股框架，并最终得到我们覆盖生物科技公司的偏好排序（图表1）。重点推荐康方生物、和黄医药、荣昌生物和康诺亚。
首次覆盖五家生物科技公司：在对生物科技公司估值时，我们以DCF绝对估值为主、相对估值合理性判断为辅（与可比公司对比P/peak sales倍数、整体公司估值等指标）。我们首次覆盖和黄医药、康诺亚、信达生物、云顶新耀、百济神州五家公司，均给予买入评级。我们坚定看好内地生物科技板块的长坡厚雪潜质，板块中自研实力强大、管线布局差异化显著、在细分领域中有强大先发优势的公司有望长期受益于政策、出海加速等结构性利好，在维持内地龙头地位的同时有望向全球巨头发起挑战。