交银国际-荣昌生物-9995.HK-1Q24产品销售强劲并减亏，重要催化剂即将集中落地，维持买入
2024-05-08
1Q24产品销售继续爬坡、环比降费减亏：按A股（688331 CH）披露口径，公司1Q24录得收入3.3亿元（人民币，下同），同比大增96.4%，环比4Q23增长5.4%；其中泰它西普和维迪西妥分别销售1.7亿和1.6亿元，基本符合我们的预期。1Q24扣非净亏损3.5亿元，环比4Q23的4.8亿元明显收窄，一定程度上得益于销售和研发费用的环比下降（-20%/-26%QoQ）。展望2024全年，管理层维持收入增长50%以上的指引，而研发和销售费用率将进一步下降，全年资金需求约15-20亿元。截至1Q24，公司账上现金达6.2亿元，目前仍有40亿元银行授信额度、且A股增发已提上日程，我们预计后续资金注入将足以保证公司运营至盈亏平衡。
ASCO数据读出密集，关注RC88首秀：公司将在ASCO大会上公布16项临床研究结果（5月23日公布摘要），我们建议重点关注：1）间皮素ADCRC88首次人体I/II期研究数据，涵盖卵巢癌、nsq-NSCLC、宫颈癌等适应症，及其和FRα ADC的对比（ELAHERE？注册临床中ORR 32%）；2）维迪西妥两项UCII期研究，分别为联合特瑞普利单抗新辅助治疗MIBC、单药辅助/挽救性治疗NMIBC。公司已和CDE启动RC88在内地的注册路径探讨，并启动一项针对铂耐药复发性卵巢癌的单臂II期研究。
出海渐入佳境：1）泰它西普SLEIII期将于6月启动入组，SLE第二个III期和MGIII期也将于近期启动，本月Vertex以49亿美元收购Alpine ImmuneSciences（后者核心品种与泰它西普同靶点，2H24进入III期），侧面印证了泰它西普巨大的海外市场价值。2）维迪西妥有望于1Q25在美国提交BLA，并有望于2H25获批。3）RC88的海外开发和合作是下一步的推进重点，近期拥有全球首创FRα ADC的ImmunoGen被艾伯维以101亿美元对价收购，如果RC88的数据优异，出海前景也十分可期。