华泰证券-科伦药业-002422-1Q延续强劲态势，各板块全速出击
2024-04-26
1Q延续年报强劲态势,各板块全速出击，目标价43.44元，维持“买入”。公司23年实现经重述收入/归母净利润214.5/24.6亿元(+12.7/44.0%yoy)，主因大输液、原料药/中间体、创新药三大板块齐头并进。公司1Q24收入/归母净利润62.2/10.3亿元(10.3/26.0%yoy)，高基数下仍呈现稳健增长，主因：1) 1Q24大输液院端需求持续旺盛；2)原料药/中间体受益头孢类中间体价格回暖；3) MSD针对SKB264的里程碑付款确认。展望24年，考虑大输液需求端或持续旺盛，非输液部分品种修复，叠加SKB264海外临床推进及国内上市进展，我们看好公司年内净利润同比增长超15%。我们预计公司24-26年EPS为1.81/2.08/2.56元，并给予公司24年24倍PE(与其A股可比公司Wind一致预测均值相同)，目标价43.44元，维持“买入”。
大输液板块:院端需求持续旺盛,看好24年受益结构优化+产能释放。23年大输液板块实现收入101亿元(+7%yoy)，主因年内外部环境因素消散后院端需求旺盛（销量同比+10.6%）。展望全年，我们看好大输液板块收入稳健增长，而利润增速更快（我们估测该板块1Q24利润增速超20%）：1）年初至今院端发热门诊需求仍然旺盛；2）粉/液双室袋新产能释放贡献增量；3）产品结构持续优化（23年公司密闭式输液量占比提升4.25个百分点）；4）肠外营养三室袋产品受益国谈纳入医保持续放量（23年销量613万袋）。
非输液药品:中间体/原料药或受益价格稳健+新品增量,仿制药看好持续修复。23年抗生素中间体/原料药实现收入48.43亿元（+23.8% yoy），主因23年内硫红/青霉素中间体量价齐升。展望全年，我们看好该板块表现持续亮眼，考虑：1）硫红与6-APA仍处供需平衡中，价格有望维稳；2）头孢类中间体价格或持续修复；3）合成生物新品或贡献增量收入。此外，23年非输液制剂受集采等影响收入同比下滑7%，但我们估测1Q24该板块受益恩格列净放量理想+草艾销售修复，低基数下利润增速或超30%yoy，为全年业务稳健增长奠定良好基础。
1Q受益于MSD的里程碑付款确认,年内临床催化丰富。公司2023年研发项目确认收入15.5亿元人民币（+106%yoy），我们估测该板块收入1Q24在23年同期高基数背景下仍然稳健增长，主因1Q24期内确认MSD针对SKB264的临床里程碑付款共7500万美金。展望全年，我们看好以下丰富板块催化：1）SKB264 TNBC（3L）的III期和1L联用A167 EGFR野生型NSCLCII期临床将在24年ASCO数据读出；2）SKB264海外临床或加速开启（4Q23至今MSD已陆续开展7项临床研究）；3）SKB264/A166或开启商业化阶段。