| 发布于: | 雪球 | 转发：5 | 回复：16 | 喜欢：2 |
大家都在讨论奶牛公平值估值问题，那我就来谈一下看法吧。奶牛估值的涨价与跌价，影响的是报表净利润数字，但对企业经营的现金流流进流出不产生任何影响，也就是跟一头奶牛的当年所赚的现金数字毫无关系。所以，考察一头奶牛的当年赚钱能力，应该剥离对这头奶牛的估价调整因素。
现代牧业2021年底的平均一头奶牛的估价，我判断已经低估了，因为在剥离奶牛估价调整因素之后，她的平均一吨鲜奶所创造的利润高于优然牧业，那就意味着她的一头奶牛产奶所赚的现金收入强于优然牧业，所以现代牧业的平均一头奶牛的估价比优然牧业高1500元一头，是合理的。
比照其他企业的通用处理方法，现代牧业的奶牛估价，也就是生物资产价值，在2019年就应该对2018年报表进行追溯调整了，2018年的生鲜乳价格是3.5元/公斤左右，那时现代牧业给平均一头奶牛的估价是3.3万，现在生鲜乳价格是4.17元，市场牛价也比2018年高多了，而她2021年底的平均一头奶牛的估价却降到了2.65万，这说明现代牧业2018年之前的奶牛估价是错的，必须对2018年之前的报表进行追溯调整，这样才能把2019年、2020年、2021年的每年的真实利润给反映出来，国际会计准则的精神就是要把当年的利润真实反映出来，剔除这几年奶牛估价与市场牛价背道而驰的因素，现代牧业在2019年、2020年、2021年的每年的净利润，都是很好的，都比她的财报利润高多了。2021年底，她的平均一头奶牛的估价已经与优然牧业接近，而且她的平均一头奶牛所赚的现金净流入大大高于优然牧业，所以我研究后认为，现代牧业的2021年底的奶牛估价已经低于优然牧业，现在，已经没用必要进行会计报表追溯调整了，因为平均一头奶牛的估价已经符合市场牛价，那么在2022年，现代牧业就不应该再比优然牧业多提奶牛估价公平值亏损了，如果优然牧业在2022年对奶牛估价进行涨价，那么现代牧业也应该对奶牛估价进行涨价。
现代牧业，她的报表资产是很实的，她的平均一头奶牛占用的固定资产数字远远低于优然牧业和其他牧场，如果用同行的平均一头奶牛占用的固定资产数字来测算现代牧业的真实固定资产价值，那么估计现代牧业的固定资产低估了30多亿。大家可以去翻现代牧业刚刚IPO时的招股文件，里面对大量的牧场土地、厂房，评估价值接近于0，她的固定资产价值，是低估的。所以，现代牧业这个企业很怪的，她年年给奶牛估价降价，但不给固定资产重新评估涨价，如果她对2018年之前的会计报表的生物资产与固定资产都进行追溯调整，那么预计她的2018年报表净资产还能增加。到2021年底，她的奶牛估价已经合理，而固定资产依然是大幅低估，所以，现代牧业的2021年年报的资产与利润，都是压的很实的，我认为现代牧业2022年没必要也不应该再对平均一头奶牛的估价进行降价了。
牛群作为固定资产，怎么计算只是会计手法罢了。其实现代牧业单牛价值调整的原因很简单，刚上市的时候他们是按照DCF法按公允价值来算，后来发现受奶价、饲料价格变动影响太大了，容易让业绩上蹿下跳，所以就改成每年固定比例折旧了，这样业绩更平滑。
了解一个公司的管理层思路和会计的风格很重要。
优然牧业，去年下半年生产了104吨鲜奶，对外销售了约26亿的饲料，然后去年下半年创造的归属股东净利润是6.2亿，如果剥离26亿饲料业务的利润，那么104吨鲜奶贡献的归属股东的净利润估计是4.7亿左右。现代牧业，去年下半年生产了88吨的鲜奶，实现归属股东的净利润是5.22亿，如果把现代牧业的多计提的奶牛估价减值因素去除，那么现代牧业去年下半年卖鲜奶88吨所贡献的归属股东净利润数字会更大。那么请问，去年下半年每一吨鲜奶贡献的归属股东净利润，是哪一只股票更高？那么请问，去年下半年，平均一头奶牛贡献的归属股东净利润，是哪一只股票更高？那么从去年下半年的平均一头奶牛的创利能力来对奶牛估价，哪一只股票的平均一头奶牛的估价应该更高？