大家好，我是很帅的狐狸
今天我准备来聊聊
万亿国债
今天基建和水利板块出了不少涨停股。
主要是因为昨晚（24日）出了俩新闻——
一个是，人大常委会授权国务院，可以提前下达下一年的地方债限额。
另一个好消息是，人大常委会批准了国务院增发国债的决议——
今年四季度，中央会增发1万亿国债，主要用在灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力上。
也因为这1万亿的新增国债，今年的财政赤字率（赤字占GDP比例）预计会从3%提到3.8%左右。
那么问题就来了——
为什么要增发万亿国债？
国债嘛，顾名思义，就是国家向市场借钱。
借来的钱自然是花在财政支出上。
一般来说，每年两会期间会把当年的财政收入和支出都做好预算，所以临时增加借钱额度这个事情并不多见。
原因1：遇到自然灾害大年
四季度才增发，还是挺罕见的。
不过主要也是因为一些临时变动——
像是这次增发的1万亿，主要会用在灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力上。
不过我们看到，今年前三季度自然灾害造成的直接经济损失，也不算偏差度太高。
所以纯粹的「大年」并不能解释这笔钱的必要性。
反而是这笔钱的用法，倒是更值得我们去推敲——这1万亿会全部给到地方政府。
这里可以引出第二个原因——
原因2：地方政府比较缺钱
地方政府的钱，主要来自三方面——
税收方面，经济增速有点压力，该减的税还是得减。
卖地方面，地产毕竟还处于下行周期，地确实不大好卖了。
看来只能多发债了。
而地方政府的债有两部分：一个是明面上的，一个是隐性债务。
隐性债务，我们以前也 科普 过，也就是靠着地方政府融资平台去借钱。
不过毕竟隐性的债务不好管理……
明面上的债呢，一个是一般债券，一个是专项债券。
前者主要用在公益项目上，未来主要靠税收来还债；后者则是跟一些有现金流的项目绑定（比如公路铁路之类的），可以收过路费啊地铁费什么的，这些钱后续可以用来还债。
专项债每年的两会都会定限额（今年是3.8万亿）。
地方政府花的钱，也可以简单粗暴分成两类——一种是公益性强的项目，一种则是收益性强的项目。
理论上，越上级的政府募资能力越强，要承担的公益项目就越多；越下级的政府募资能力就越弱，主要靠赚钱的项目回血。
过去这几年，地方赚钱的项目（卖地/部分基建）不给力了，但是公益项目支出反而大了（防疫），所以欠的债也多了起来。
加上化解隐性债务的压力……
那么问题就来了——
既然地方缺钱，怕不怕资金下发的时候被中间层级地方政府给挪用？或是被基层政府用到其他领域？
财政部也做了解答——
这笔钱也会划入到「财政直达资金范围」，直接给到地方，而且会全流程追踪监测。
另外，「还将组织财政部各地监管局建立常态化监管机制，盯紧盯牢国债资金使用，严查挤占挪用国债资金等违法违规行为，有效防范政府债务风险」。
原因3：财政支出有乘数效应
很多人都知道，在经济不大景气时，政府多花钱是可以提振经济的。
但能有多大效果，却有不少人不清楚——
举个栗子来解释下就很清楚了。
假设现在经济不大好，消费者都不大愿意花钱。
如果政府这时候多花100块，GDP会随之增加100块，这100块钱会变成居民或企业的收入。
比如政府花钱在修路上，这笔支出会变成建筑公司的收入和建筑工人的工资。
假设这100块钱100%都变成了建筑工人的工资，也就是假设建设公司不赚钱。
这时候建筑工人多了100块收入，假设他继续把20块存起来，剩下的80块钱花掉，比如跑去餐厅大吃大喝了一顿。
花掉的80块钱会变成餐厅老板的收入。
假设餐厅老板也存下了20%，也就是16块钱，然后把剩下的64块钱再花出去，比如说去买个衣服什么的。
这64块钱会成为服装店老板的收入。
服装店老板也把这64块的20%，也就是12块8给省下来，剩下的51块2则是花在了打车上……
这个过程不断反复。
于是政府一开始投入的100块支出，理论上可以带来——
100+100x(1-20%)+100x(1-20%)^2+...
即500块的GDP增长。
所以这多出来的1万亿债务，对GDP的实际拉动，不单单是赤字率从3%增加到3.8%的这0.8%。
不过根据财政部的说法，这1万亿其中有一半是今年就打算用掉，剩下的一半明年接着用。
在四季度调整预算、增发国债还挺罕见的。
这也是在为明年打基础，说明国家对明年接下来的经济增速很重视。
接下来的问题是——
既然财政烧钱这么好，为啥不早点烧？
这是因为，除了直接利好基建水利+乘数效应对GDP的拉动，临时多发这1万亿国债，也不是什么负面影响都没有——
政府要发行债券借钱，总得有人愿意买债券才行。
银行留着更多的钱来买国债了，用来买企业/公司债券的钱就少了，用来给居民企业放贷的钱也少了。
这个在经济学里头被叫做「挤出效应」。
为了解决这个问题，财政部也说了——
「会密切关注宏观经济形势和债券市场的情况，合理把握国债的发行节奏」。
破3000后，不少资金又蠢蠢欲动想要抄底了。
我们也顺势统计了下，上证指数屡次反弹期间，各大指数的反弹幅度——
小盘股的弹性还是比较大的——
像是我们前段时间介绍过的 中证2000ETF(SH:563300)，这两天反弹的幅度4.24%，比其他宽基弹性大不少。
今天的内容比较简单，就不放一张图总结了。
P.S.最近我更新得是比较低频，so，也欢迎关注我们团队每个工作日都更新的日报内容——
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图文/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。
参考资料/
《大数据看我国洪涝30年演变 揭秘哪里易受洪灾影响》《应急管理部、国家减灾委办公室发布2018年前三季度全国自然灾害基本情况_部门政务_中国政府网》《【2017年前三季度全国自然灾害基本情况】-国家发展和改革委员会》《前三季度自然灾害致1636人死亡失踪 经济损失4692.2亿|界面新闻 · 中国》《【2015年前三季度全国自然灾害基本情况】-国家发展和改革委员会》《应急管理部发布2020年前三季度全国自然灾害情况》《2019年前三季度自然灾害死亡失踪人数同比减少25%_央广网》《2019年自然灾害造成直接经济损失3270.9亿元》《应急管理部发布2020年全国自然灾害基本情况_部门政务_中国政府网》《前三季度自然灾害共造成直接经济损失3082.9亿元》《2021年自然灾害造成直接经济损失3340.2亿元》《【2022年前三季度全国自然灾害情况】-国家发展和改革委员会》《应急管理部：前三季度自然灾害致直接经济损失2864亿元》《2022年全国自然灾害基本情况发布：1.12亿人次受灾，直接经济损失2386.5亿元》《水利部门：毫不松懈守住水旱灾害防御底线》《财政部、水利部再次预拨5亿元帮助国家蓄滞洪区受灾居民尽快恢复正常生活秩序》《财政金融联手化解地方债风险，特殊债额度冲刺1万亿元》《中央提出制定一揽子化债方案，超50万亿元地方隐性债务将如何化解？》《第十四届全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定 - 华尔街见闻》《新华社：透视我国增发2023年国债1万亿元的深意 - 华尔街见闻》《China set to approve $137 bln in extra sovereign debt on Tuesday -sources | Reuters》《关于债务调控体系和一万亿增量国债的意义 - 华尔街见闻》《中国将增发1万亿元国债 预计赤字率由3%提高到3.8%左右 - 华尔街见闻》《中央增发国债，A股三大指数集体高开，水利、基建开盘掀涨停潮 - 华尔街见闻》《增发国债的三重意义 - 华尔街见闻》《新华社受权播发｜政府工作报告（全文）》
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