思考6: 业绩与股价的关系
证券研究，最根本目的是研究股价受什么因素引起，而最根本是研究股价和业绩的关系。
很多人说，毋庸置疑，股价肯定和业绩正相关的。然而，实证研究表明，2014年股价和业绩无相关性，2015年股价和业绩负相关。
所以，未来不需要研究业绩了？我们不仅要研究股价和业绩是否相关，更要研究什么时候正相关，什么时候负相关？
我们发现，估值是核心要素。当年初，估值比较低的时候，代表一方面市场预期比较低，有超预期可能性大，另一方面较低估值，估值提升空间就大。比如当年50%增长，20倍PE，代表市场预期是20-30%增长，20倍PE切换到当年30倍可能性就较大，甚至在估值切换时，会进一步扩产到40倍以上。反之，当年初估值较高时，一方面预期太高，另一方面估值提升空间不大，因此业绩增速和股价相关性就较弱。
然而，研究任何一个国家证券历史表明，长期看，股价必定和业绩正相关。
因此，2016年初，在连续两年股价和业绩没关系后，出现了均值回归。在年初普遍20-25倍PE背景下，出现基于业绩驱动的成长，无论是信维通信、欣旺达、长盈精密、大华股份、歌尔股份、欧菲光、利雅得、杨杰科技，都是代表案例。
思考7：互联网资本主义
一个我们看到的现实是，那些互联网巨头们，左手天量的现金，右手海量的流量，新的企业，要么被灭掉，要么被收购，就如同当年微软的PC战役中消灭一个又一个挑战者。我们看到的云计算、人工智能、AR，他们也都领先布局。
同时采取生态平台策略，四面出击，与各个领域的赢家互相入股和战略合作，形成更强的护城河。
未来还会不会有新的巨头出现？我们是不是真的进入互联网帝国主义时代？
而无论是美国的五大巨头，还是中国的三大巨头，未来谁将成为赢家？
个人判断美国顺序：谷歌，亚马逊，苹果，微软，facebook。都会在各自领域闪亮。
中国顺序：腾讯、阿里、百度。
思考8：生产关系和生产力
相信不少朋友一样的困扰，国内不少互联网知名企业，没看到他们有什么创新啊，为什么叫科技企业？
创新分两个层面，生产关系创新和生产力创新。
中国过去的科技企业，不管是BAT还是乐视小米，不管是硬件层面还是软的层面，其本质实现的是生产关系的创新：即以互联网的合伙人精神和参与感，实现组织的最大效率的推动，来挑战传统的企业股权模式和管理模式。两个体系的对决，高下立现。这也是互联网企业，创始人股份大多10%的原因。
当然，也不必对中国创新过于悲观。一方面，未来在很多领域，仍有大量生产关系重新定义的空间，汽车产业就是生产关系要存在重大变革的领域；另一方面，马克思主义告诉我们，必须先有企业生产关系的创新，才有生产力的革命。
生产力方面，未来硬的层面：智能硬件；软的层面：人工智能。可悲的是，无论是智能硬件还是人工智能，都将成为少数人的游戏。分析师可能会面临看对了方向，选不出标的的尴尬。
我一直有一种预感，低调的华为未来在人工智能会有重大的进步。届时，能否软硬双出击，一统江湖？
思考9 分析师的痛苦来源
超涨与超跌
上涨焦虑 我们每天都在面临各种可能性的上涨，短期的、长期的；半年的逻辑和三年的逻辑；基本面的、炒作的；有业绩的、没业绩的；高估值的、低估值的；领头羊、跟随者。特别投资主体和博弈主体多元化后，与谁共舞成为一个必须要回答的问题。
比如说，我们3月份最早挖掘苹果采用OLED后，很认真的把国内OLED供应链公司研究一遍，但发现乏善可陈，未经过产业认可和逻辑的验证，但不妨碍其股价翻倍的表现。其实没有对错，只是以3个月的时间还是一年的时间考量的标准而已。
不符合正反馈 以是否符合正反馈研究企业的方法，同样适合研究我们的职业本身，我们需要每天清零，不断发现新的机会。今天的成功推荐，有可能成为明天的拖累。
研究价值的瓶颈 犹记得2014年，苦口婆心劝说不少董事长，不要配合三星扩产的情形。如果对产业趋势的研究，能够为产业做出更大的贡献，才是研究的真正价值。
思考10： 为何电子出身基金经理牛人辈出
过去5-10年，电子出身的优秀基金经理辈出，我们作为卖方，也是服务并见证了三代分析师的成长。为什么研究过电子的基金经理业绩会不错
1、过去几年，恰逢TMT的浪潮；
2、电子研究，对学习能力、复杂问题分析能力、客观面对问题能力的要求较高。
3、电子研究的难度，导致电子分析师养成互相交流和讨论的习惯，而投资，交流也是重要的要素。
4、随着各个行业智能化展开，芯片切入到医疗设备、电力设备、家电、机器人各领域，也是新材料、新设备的下游，处于产业中间位置，具备更强的敏感性。
思考11： 四象限和三阶段、以及临界点
四象限和三阶段分析法，是分析问题的两个重要方法。
从空间角度选择四象限方法，是从0到1的作者最喜欢使用的方法，当我们把一个研究对象提取两个属性，即可化为四个象限，一目了然。四象限方法，对我们投资决策也是有效地。
从时间角度，选择三阶段方法，任何事物的发展，不管是产业、公司还是股价，整体可以划分为三个阶段的曲线，我们的研究就是对三个阶段的定性判断。
在三阶段分析中，对临界点的判断至关重要，在临界点之前，投入的边际产出是微弱的，甚至造成负反馈后是负的；在临界点之后，进入正反馈状态，二阶导数为正，会加速成长。
因此，没有绝对的好企业和坏企业，差别只是在于，是否过临界点。
思考12：以知行合一面对产业和投资
证券研究是一个充满挑战的工作，各种压力和不确定性折磨着我们本应欢快的内心。以至于前期帮业内朋友们安排中医大师调养，大师说：你们行业的人，普遍左心室有问题，都是压力所致。
如何让研究和投资更快乐？王阳明的知行合一，正是让我们回归事情的本质、忘记压力、忘记名利、忘记诽谤、忘记不确定性的最好的方法。
谨以两首诗，与君共勉。
“山近月远觉月小，便道此山大于月。若有人眼大如天，当见山高月更阔。”
“人人自有定盘针，万化根源总在心。却笑从前颠倒见，枝枝叶叶外边寻。
赵晓光
2016年10月8日
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电子研究需要传承，过去单打独斗的模式，也要被团队模式替代。在此，介绍下未来我们团队：
农冰立：丰富买方经验，对行业和公司拐点敏感性高，站在投资角度思考趋势，为客户实战意义强。
温玉章：12年苹果产品研发经验，丰富的苹果产业链人脉和前瞻的产业分析，领先市场挖掘智能手机创新趋势。
陈俊杰：9年美国半导体研发经验，2016年最早挖掘半导体产业机会和七星电子、北京君正。
霍甲：5年军工半导体产业经验，熟悉军工产业和工业领域技术趋势。
潘暕：团队快速成长的分析师，擅长把握消费电子创新趋势，在光学、电池、精密制造等领域多次成功推荐，客户人气高。
洪骐：两年产业咨询经验，扎实基本功。
张昕：负责产业链专家资源整合，掌握丰富专家库资源，从中挖掘投资趋势和创业机会。
未来，这一团队将为客户挖掘更多二级市场产业趋势机会和创业机会。
本文特别邀请电子行业专家、产业朋友和做分析师时代一起经历电子行业成长的基金经理参与总结。部分朋友因为公司合规原因不能参与。
（行业专家总结，按姓氏拼音排序，排名不分先后）
从欧菲光发展看电子十年 —— 欧菲光董事长 蔡荣军
电子信息产业十年发展——京东方总裁 陈炎顺
过去十年电子行业之旅——联想、小米十年资深采购 韩旭东
电子产业发展感言——中国科学院院士，电子科技大学校长 李言荣
人工智能角度看芯片—— Nvidia 市场总监 刘念宁
十年风雨十年路——工业和信息化部软件与集成电路促进中心办公室主任 宋志国
电子产业这黄金十年——国际电子商情主编 孙昌旭
半导体产业发展思考——芯原半导体 Ray Wang
智能手机10年，iPhone 10年感悟——苹果产业链资深采购 温玉章
未来属于智能汽车和MR —— 前谷歌战略专家 吴海东先生
安防行业十年发展 —— 大华股份 副总 吴坚
（基金经理总结，按姓氏拼音排序，排名不分先后）
时代的红利——华夏久盈 权益投资部副总经理 程亮
电子研究的特点——信诚基金投资总监 胡喆
电子十年回顾——工银瑞信基金基金经理 贾晓新
中国电子产业这十年——鹏华基金研究部总经理 梁浩
电子企业投资经验总结——电子行业首席分析师 农冰立
十年电子发展感言——博时基金基金经理 欧阳凡
从“最不受重视的行业”到“明星行业”——华夏基金基金经理 孙萌
幸运而能干的电子行业研究黄金一代——南方基金基金经理 章晖
黄金十年——易方达基金基金经理 郑希
今年我们将代表安信参评新财富，恳请继续支持安信电子新财富第一名，鼎力相助我们获得连续七年第一的新财富白金分析师
附1：2016年团队成绩：
2015-2016年，我们团队撰写151篇报告，其中包括超过50篇行业深度及公司深度！成功推荐量子通信、OLED、玻璃、半导体、汽车电子、声学、军工电子、5G、光学等板块级投资机会，成功判断覆铜板涨价、面板涨价、LED涨价等市场趋势，
2015年10月以来部分板块级投资机会推荐回顾：
16年5月18日我们首发玻璃行业报告《玻璃的世界很大》以来，相关标的 星星科技涨幅135%，长信科技涨幅60%，凯盛科技涨幅56%，蓝思科技涨幅44%，水晶光电涨幅41%。
16年5月26日我们深度点评日月光和矽品合并事件，30日发出深度报告《半导体最新深度：大景气周期带来的板块级投资机会》以来，相关标的 全志科技上涨92%，上海新阳涨幅85%，南大光电上涨85%，七星电子涨幅84%，大唐电信涨幅59%，太极实业涨幅59%。
16年7月17日我们发出深度报告《5G时代看电子，新技术，新机遇》以来，相关标的麦捷科上涨38%，信维通信上涨31%（信维通信为我们年初以来就强烈推荐的个股，全年涨幅100%！）。
15年12月14日发出深度报告《答量子通信5问》深度推荐量子通信，核心标的神州信息最大涨幅76%，此外华工科技、三力士等推荐核心标的涨幅也在40%以上！
智能汽车板块：15年12月27日发布《车联网新模式，汽车电子在路上》；2016年1月18日发布《智能汽车大时代，数据为王》；1月25日发布《智能汽车和安防你所不知道的事情》；2月1日发布《从汽车技术拓普架构看汽车技术制高点》；4月5日发布《从特斯拉超预期看汽车电子重新定义》等等，全年持续推荐汽车电子板块，相关标的大唐电信全年最大涨幅85%，先导智能全年最大涨幅109%，兴民智通全年最大涨幅77%……
VR/AR板块：14年全市场首推VR，15年全市场首推AR，16年6月发出深度《虚拟显示，投出一片天地》，核心标的水晶光电全年最大涨幅72%，福晶科技全年最大涨幅100%！
光学板块：9月连续两篇重磅深度推荐光学，《光学革命系列一：波长看光学》和《为什么现在需要重视人脸识别》，核心标的联创电子8-9月涨幅50%！
军工电子板块：6月12日发布深度《军工之魂，电子化浪潮即将到来》，核心标的中航电测涨幅73%，中航光电涨幅57%，火炬电子55%。
部分深度报告覆盖标的涨幅：
推荐以来最大涨幅
推荐时点及相关深度报告时间
信维通信
93%
16年1月15日，4月12日，8月10日，9月27日多篇报告推荐买入；7与17日提示行业级别投资机会
艾派克
98%
15年10月13日首发深度《打印国产化的未来》深度推荐艾派克，15年12月14日，16年1月13日多篇报告持续推荐
七星电子
130%
15年12月27日《半导体究竟什么最赚钱》深度推荐七星电子，16年5月半导体行业报告核心标的
欣旺达
69%
16年1月9日，2月29日，3月5日持续报告推荐，点评三星电池事件时首先提示买点，率先提出苹果下一代电池革新方案，再次提示买点。
凯乐科技
64%
16年5月10日《大通信大安全启航，民用军用打开成长通道》深度报告推荐
扬杰科技
54%
16年5月12日发出点评，5月25日《分立器件龙头加速启航》深度报告推荐
附2:2015年10月以来151篇报告汇总
（云笔记阅读地址：网页链接）
重点推荐阅读报告：
2015年10月12日 行业：未来最好的三个方向：虚拟现实、汽车电子和半导体
2015年10月14日 艾派克：打印国产化的未来
2015年10月23日 全志科技： 拐点确定，王者归来！
2015年12月7日 行业：后智能机时代
2015年12月15日 行业：答量子通信五问
2015年12月25日 行业：未来最好的三个方向
2015年12月29日 七星电子： 半导体究竟什么最赚钱
2016年1月15日 行业：当大家不要再关注业绩时
2016年1月19日 行业：智能汽车大时代、数据为王！
2016年1月22日 信维通信： 不只是天线！
2016年1月26日 艾派克： 40倍的IC设计公司，信息安全标的
2016年2月1日 行业：电子元器件行业动态分析：从汽车技术拓扑架看数据制高点
2016年2月23日 行业：电子元器件行业快报：虚拟现实最新调研：越来越猛的风正在到来！
2016年3月14日 行业：电子元器件行业动态分析：重点关注芯片国产化及智能驾驶
2016年3月21日 行业：抓紧VR、智能汽车、芯片主线！
2016年3月22日 行业 ： 电子元器件：必须重视的几个产业趋势！
2016年3月29日 行业：电子元器件行业动态分析：红富士九月才熟十月上市
2016年4月12日 信维通信：射频龙头今年将持续高增长
2016年4月15日 歌尔股份：从在建工程管中窥豹，财务报表告诉我们什么
2016年5月3日 行业：从季报看未来
2016年5月10日 长电科技：封测巨轮扬帆远航
2016年5月11日 凯乐科技：大通讯大安全起航，民用警用军工打通成长通道
2016年5月18日 行业：玻璃的世界很大
2016年5月27日 行业：关于半导体，谈谈几个重要的问题
2016年5月31日 中航电测：电测空间广阔，军民两翼齐飞
2016年5月31日 行业：半导体大景气周期带来的板块级投资机会
2016年6月6日 行业：声音的世界，巨头的战争
2016年6月6日 行业：论此轮电子上涨的背后原因、持续性和配置组合
2016年6月13日 行业：军工之魂：电子化浪潮即将到来
2016年6月23日 行业：虚拟显示： 投出一片新天地
2016年6月23日 行业：万物传感
2016年7月4日 行业：关注电子白马股估值修复机会
2016年7月8日 信维通信：声学进行时！
2016年7月11日 扬杰科技：分立器件国内龙头，半年业绩亮眼
2016年7月19日 行业：5G时代看电子：新技术，新机遇！
2016年8月10日 信维通信：下半年将更乐观
2016年8月17日 行业：手机的创新看哪些？
2016年8月19日 长盈精密：除了金属壳，还能看什么？
2016年8月22日 行业：电子元器件：中报业绩验证白马股大逻辑
2016年8月30日 行业：为什么现在需要重视脸部识别
2016年9月2日 行业：光学革命系列一：波长看光学
2016年9月26日 行业：手机+汽车+AR光学巨头再起航
2016年9月28日 信维通信：股权激励彰显信心，无线时代的龙头
附3：十年经典报告推荐
（云笔记阅读地址： 网页链接）
（云网盘下载地址 如需下载报告请复制链接在浏览器中打开
： 网页链接 ， 密码 m86i）
十年经典报告名录：
2008年5月26日 行业：产能转移道路的困局
2008年6月19日 歌尔声学：专注声学科技 传递美好声音
2008年6月25日 行业：从产能转移到技术创新
2008年9月22日 歌尔声学：从手机演变看歌尔声学
2008年10月29日 生益科技：从成长性到周期性
2008年12月15日 中航光电：幸运而能干的中航光电
2009年1月12日 行业：寻求抗周期的优质品种-2009年电子行业策略报告（PPT）
2009年2月23日 行业：从四季度业绩看行业分化
2011年10月14日 行业：精密制造 连接世界：精密制造业深度报告
2011年12月16日 行业：安防行业深度报告：规模效应和品牌溢价
2012年2月6日 行业：景气在纠结中见底,成长仍为首选
2012年5月21日 行业：“共赢smart时代”消费电子会议纪要
2012年7月30日 大华股份：竞赛曲线的第二过程
2013年3月29日 长信科技：产业链垂直一体化进程加速、2013Q1业绩超预期
2013年4月22日 电子行业周报：安全与娱乐，人的两大主题，电子继续超额收益
2013年5月6日 电子行业周报：新材料、新装备、新能源、新消费、新生活
2013年5月13日 电子行业周报：从TESLA和LETV看电子
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2013年7月15日 电子行业周报：台湾之行看电子
2013年8月19日 电子行业周报：2013年和2010年有何不同
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2015年8月11日 行业：锂电设备的崛起
2015年8月13日 先导智能： 客户拓展加速、在手订单大幅提升，龙头强者恒强
2015年8月21日 歌尔声学： 从财务报表分析我们看到的
2015年9月15日 行业：芯片国产化投资时钟指向设计
2015年9月28日 长电科技： 行业总要有个老二