低估策略优于成长策略 #A2063

 @微光破晓-刘诚   昨天看了刘总的 我全部的身家都在股市,为什么敢不深研企业——兼谈格系与芒系 一文,深有同感,决心写一篇回应,怕时间拖得久了忘记,于是现在先写一篇简单的。

刘总把分析思路简要分为格雷厄姆(格派,低估策略)和芒格(芒派,成长策略)两大类,认为低估策略总体上优于成长策略,对于大多数基于基本面的投资而言,低估策略能大幅度降低风险,同时不损失太多收益。同时还提出了低估策略的一些理论依据,如信息的全面性、分析能力的有限性等。可以说是我最近几年看到的少有的精彩分析,这也是雪球这个证券论坛存在的理由之一。下面我说说我的观点:

首先我支持这个观点,即对大多数基于基本面的投资策略而言,低估策略优于成长策略。即便是选择“成长策略”,研究的侧重点也应该是在估值上,而非基本面,特别是基本面的细节上。也就是说,“成长策略”里,也要带有“低估策略”。我自己做投资以来,在这方面犯了比较严重的失误,造成了较大的损失,后来纠正的过程中也交了很多学费。

作为职业投资者,如何判断个股和大盘,相信每个人都有自己的一套。我这里直接跳过具体的投资策略,来讨论一些深层次的话题。

一、什么更重要

“价值观” 就是“什么更重要” (李笑来)。

股票投资中,具体到投资策略上来,往往存在“基本面”和“估值”的取舍。“好公司”和“好价格” 往往不能兼得,这就要讨论 “什么更重要”?

直说:对于99%的投资者,“好价格”更重要。

对于大部分交易,基本面是恒定的,没有选择可言。就拿最基础的基金定投来说,完全没有基本面可言,定投之所以能赚钱,就是靠的熊市里积累低价筹码(现在在定投,晚了)。在底部积累便宜筹码,牛市找机会倒掉,才是大部分投资者赚钱的唯一途径。想要赚钱,关键是低买高卖,低不知道多低,那看着差不多就买买买,看市场疯狂了,雪球都卡了,咕的一下全倒掉,这个才是赚钱的办法。

再说深入的问题,为什么好价格更重要。因为很简单,人不是神仙。即便是优秀的投资者,对基本面的研究也是有限的,甚至是受到误导的。见我的 “价值投资”到底是个什么鬼 #A2062 而好价格,可以使我们避免很多坑,就算亏,也能少亏很多。

再说投资不是人生的全部,就算对于我这样的专业投资者,能研究的股票数量也很少,市场上千千万万个股票,我都一一研究一遍,岂不是要累死? 普通业余投资者还有本职工作,进行深入研究完全不现实。而不能深入研究,是否意味着放弃这部分投资机会?——当然不是,有时,简单的选择行业ETF,就解决了这个问题。而选择行业ETF,最重要的问题其实就是价格。就算只买沪深300,是不是3000点以下买,相对而言也好过四五千点再买呢?

好价格,其实保证了你判断失误也亏不了多少,判断对了则大赚。对于99%的人而言,好价格是远优于好公司的。


二、写给精英玩家

我想要怒放的生命,不甘于平淡一生,要向金融市场索取超额回报,谋取暴利,炒股暴富。因此我克勤克俭,昭乾夕惕,十年如一日的战斗至今,终于在市场上取得一定盈利。我认为我是1%。——这是全球金融精英的写照。

精英玩家不再满足于ETF,他们的目标是跑赢大盘

跑赢大盘有很多策略,我只说基本面策略。在基本面策略中,精英玩家认为,他们有能力选出下一个腾讯。通过选出下一个腾讯、茅台,取得远远超过市场平均水平的超额收益。

我们假设精英玩家的基本面分析水平足够支撑其投资(不考虑判断失误的因素),我现在仍然认为,低估值可以有效的提升相同基本面情况下的收益率。如果段永平不是在1块钱买入网易,而是在30块,恐怕利润就会少很多了。

同样的个股,低估值下,未来爆发起来效率更高。优秀的基本面投资大师,也一般都会充分利用估值波动来盈利。茅台要买在两三百,现在1700,收益就会很可观。虽然突破1000后追入,仍然赚了70%,但是其他股票不是也能提供70%收益吗? 买茅台的意义又何在?

而如果买在两三百,那么基本面的功力则倍增。在茅台低迷的时期,投资者基本面的功力得以充分发挥。低估值是收益的倍增器,即便是好公司,买得贵了仍然会大打折扣。

另外一件事情,对自认为的精英玩家而言则是更重要的。

人是有成长过程的。

没有人是神仙,即便是今天的精英玩家,也是昨天的韭菜。优秀的投资者在战火中成长,一步一步打下天下。谁能保证一开始就买到腾讯网易? 

然而低估值可以有效的减轻学习过程中的风险和成本,甚至可以允许基本面研究出错,出偏(这是必然发生的)。1块钱的时候,你可能买不到网易,可能买到了新浪、搜狐。虽然说从长远看,这些股票的收益大打折扣,但是短期是差不多的。假设你真的是一位善于学习的,积极研究的投资者,那么在这个过程中,你很快就会发现网易是更好的股票,可能就把新浪、搜狐换掉了。这个换股的过程,就是提高的过程。而低估值有效的保证了换股的低成本。

但是如果你在之前的网络泡沫里,哪怕高位买了亚马逊,在跌了80%的情况下,换股就没那么轻松了。你会失去很多进步的机会,并损失宝贵的本金。

所以,即便是精英玩家,也应该重视估值的影响。哪怕买了不再卖,那么买的时候也要尽可能的便宜。


三、如何判断什么更重要

欧成效在  《亲爹给你的教育 #F1310》讲了他和小孩的一个故事。小孩认为学校给的小红花比父亲还重要,而欧神认为,“如何判断什么更重要”、“判断事情的严重程度” 最重要。



“不重要,一点也不重要”。
“今天我来给你上人生中的重要一课,什么是重要,什么是不重要”。
“你的作业,就是根本不重要”。

“你的作业交上去,老师根本就不会看”。
“老师即使看,20个学生,他也不会注意到你的试卷”。
“就算是老师注意到了。让他打电话给爸爸”。

我们可以看到一些读书好的人,最终他们的人生彻底失败。一辈子都没有什么出息。更不适合做创业者。因为他们的人生太“完美”了。一辈子没有犯过什么错误。就如同你这本作业本,完美无瑕。充分符合学校的要求。

而这个世界,真正需要的一种能力,是“评估不良后果”的能力。
如果我这个作业本,花上一个叉,会对我的学业,导致多大的灾难。
会不会导致我退学,留级,记大过。还是仅仅在学校老师的一个哈欠间忽略。

当你熟知了“缺陷/代价”之后,你才算是掌握了游戏规则。进击急退,游刃有余。
第三重的能力,是“补救”的能力。
你首先要想的,应该是“解决问题”的方法。寻找怎样的借口,甚至捏造一个说法,让老师信服。实在不行,可以让老师打电话给爸爸嘛。学会了这三项能力,你才是一个厉害的人。

我们的教育,始终在混淆着“贵贱”之道。

自古以来,诛心最上。
要掠夺一个人的财富,抢夺一个人的金钱。最佳的办法,并不是拔出你的剑,冲进别人的村庄或城堡。抢劫最佳的办法,是给穷人们“洗脑”。摧毁他们的三观。让他们不知道“什么是重要,什么不重要”。

我们通过这种方法,把别人的钱都卷到了手里。我不希望别人再把后代钱卷走。



伟大的导师在《矛盾论》也讲过,主要矛盾和次要矛盾,要抓住主要矛盾来解决问题。然而,如何判断主要矛盾,却是一件天大的事。

所以,判断出基本面的主要矛盾,其实是极其困难的一件事,更不用说是在”非本专业“领域中了。比如说让我分析 ”芯片、5g、高科技”,到底哪个公司更厉害,哪个公司的产品更有优势,哪个公司食堂饭更好吃,能留住更多博士生。这完全不可能的。

但是我可以直接放弃这个领域,去找一个胜算更大的事情来做。

找一个胜算更大的事情——这就是“什么更重要”。

我要选择 : “分析5G哪家强,什么芯片更快” 还是 选择分析“美联储大量放出货币,会不会导致通胀” 我果断选择后者。

我要选择: “分析哪家券商更有竞争力,金融分业混业监管” 还是选择 ”总成交持续上万亿,快牛水牛买券商ETF“  我还是选择后者。

我甚至可以选择:”炒股“还是“不炒股”。如果有一天,A股上了八千点,我是选择“深入挖掘基本面,寻找价值洼地,掘地三尺爆炒ST股” 还是干脆把股票一卖,休息一年?


其实“成长性投资”也是一件判断重要性的工作。高估值买入高成长股,其实是把“成长性”作为主要矛盾,“估值”作为次要矛盾。在“成长性”非常高的时代,苹果产业,人工智能,大数据,云计算,发展速度一日千里,买贵50%都不是事,因为公司的增速高达数倍。

此时,追高反而是理性了。你认定主要矛盾就是行业的巨大空间和企业的快速发展,估值算个屁。

而今天,在全球经济减速的大背景下,超额利润降低,企业成长性再好,能好到一年五倍八倍吗? 高估值发行的小盘科技股,连风险折价都没提取,何谈成长呢? 这里面估值就成了核心要素,成了主要矛盾。我们可以越来越重视估值波动带来的超额收益,而未必需要去争夺那一点点的高科技溢价。

毕竟涨停板都是一样的。低估值覆盖了大量风险,还抢占了硬资产,等追逐高估值的资金开始撤退后,又会如何?


四、每个人都是普通人。

最后跳出投资说说吧。

有人说,巴芒不是普通人,我们是普通人。其实每个人都是普通人,看从什么方面比较。

比较身高,显然大部分人都是普通人。比寿命,我看也差的不多。巴菲特也难活过100岁,并没有比大家高出1个标准差。

我们其实说权贵不普通,是说的他们的“特权”不普通,而不是他们的人不普通。你羡慕一个权贵,羡慕的是他的身外之物,而不是他的思想。不是他为什么能从一介布衣成长为一方诸侯,而是盯着他那点资源。有人说马云放个屁都是香的,问题是你仔细思考马云的话了吗?话里有什么道理,而不是马云很有钱,我要叫爸爸。——就这点出息。

所谓伟人,就是掌握并运用了客观规律的人。普通人掌握了客观规律,善加利用,就能逆天改命,成就伟业。而万众敬仰他时,要么盯着他的钱权,要么无脑崇拜他的经历,就是不思考——他是靠掌握何种客观规律取胜的,我能掌握这种规律吗,这种规律在现在和未来还起作用吗?

巴菲特和芒格,是掌握并运用了价值投资规律的人。先掌握并运用了价值投资规律,才有钱,不是反过来。

对于大部分人而言,受到的教育很有限,后天自学更是近乎为零。而即便对于专业人士,对社会的认知也仅限于自己所知的一小部分,脱离了本行也基本上是文盲。这几天高考,其实考上了清华又如何,如果从清华出来,只消五年不学习,估计就不如一个坚持学习的二本,十年不学习,估计已经倒退回九年义务教育了。

更不要说,学校里要求的考试是“最大分值原则”,讲求补短板(以求最高总分),而非突出长板。学校里根本不会教你“何为最重要”,甚至会有意误导。而学校里的教师,无论多么优秀,在社会中也是最不求上进的一群人(求稳定、吃编制,才去做教师)。

经济生活中万象混杂,多空激烈博弈,价格暴涨暴跌。金融市场成了财富分配的魔方。然而价格波动的决定因素异常复杂,想要分辨出主要矛盾,殊为不易。即便信息完备了,你也不一定能判断出主要矛盾,更何况信息不完备,还充斥着虚假。

在这种情况下,任何人(不管你掌握多少资金)不先检讨自己“是否有能力学芒格的做法”就自以为是认为自己能发掘下一个腾讯,不得不说是一种虚妄的表现。这种人多了,股市就要暴涨暴跌,要发生金融风险。

而一个普通人,没有什么资金,没有内部消息,没有什么本事,靠判定基本情况,掌握估值的大体框架,量力而行,并且靠拖延时间取胜,极大概率能让上面的妄人把资金转移到自己手中。

如果在这个过程中能够不断思索真理何在,那么你在赚钱之余,也可能成为“不普通的人”。

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精彩讨论

栈桥海蛎子2020-07-09 12:49

来了雪球半年多,窃以为雪球里净是些网红小丑吹纽币的。
没想到还能拜读到这么一篇高质量的文章,受教了。打赏随后就到,我先读为快。

栈桥海蛎子2020-07-09 13:25

迷雾这个举例,我极为赞同。身为弱者的我喜欢买入合理价格或有溢价的股票。
买低估票,通常有两种可能。1,这个票基本面确实被低估且没有被众人所属知。2,博弈、排除项下,相对比较低估了。我是出了名的低能儿,喜欢合理或溢价买入。
我喝多了,可能个别表述不精确,但大致意思是这样。

山涧一壶酒2020-07-09 13:10

到底是投低估的俄罗斯还是合理价格的中国,这个答案一目了然。

全部讨论

学生kun0902-24 23:11

读书笔记:股市赚钱的三种方式:1.债券。2.估值变化(牛熊转换,股市在3000点附近多年,股民大都认为没有全面的牛市了。2023年自己做了7次电梯,或许是参与资金变了?量化喜欢的是波动,而不是单边市场,或许是衍生品?)。3,股市的非常态。
对于普通人格系比芒系安全,芒系容易遭遇双杀。就是买的好,还是买好的。
掌握估值的大体框架,量力而行,并且靠拖延时间取胜-----空仓的等待,持有的等待。耐受是一个股民的修养。但这种方法有个前提是牛熊轮回一定存在。

郑铖19942023-07-05 00:28

“价值观就是,什么更重要。”这是儒家体系里提高效率的方法,在释门里,没有分别心很重要。

O自选O2023-04-06 22:09

这篇文章的含金量不在刘总那篇文章的含金量之下!

ugjtdggev3as2021-05-12 23:17

赞同这个观点

割一波2020-09-06 20:19

雪球第一个佩服人,也是第一个收藏者,坚定的支持者