赛诺菲是依诺肝素制剂的原研公司，至今市占率仍是全球第一。2020年，海普瑞依诺肝素制剂全球销量略超1亿支。赛诺菲依诺肝素全球销售收入为15.4亿美元，数量未知，我按均价3.7美元估算，推测其销售数量约4.2亿支。赛诺菲是海普瑞依诺肝素制剂的全球竞争对手，同时也是海普瑞多年的第一大肝素原料药客户。因此，在海普瑞依诺肝素制剂发展壮大后，两者关系微妙。11月，我计划二次买入海普瑞之前，考虑过此问题，今将思考记录如下。
1 肝素原料药销量及赛诺菲采购
说明：2018年海普瑞并表收购子公司天道医药。18年前，销售量包含外销给天道医药。18年后，天道医药已变为内部自用，销售量已不包含。
2018年前，赛诺菲采购原料药基本稳定在4万亿单位以上。肝素原料和粗品一样，贮存有效期可长达10年，估计赛诺菲会根据产品销量和价格，适当调整采购量。2019年及以后，赛诺菲采购量很少，有以下几种可能：1）粗品及原料价格处于高位，暂时性减少了采购，消耗原有库存；2）赛诺菲本身自产原料药，近2年加大了自产量；3）另谋其它渠道。据传，海普瑞和赛诺菲一直仍在接触商谈价格，海普瑞的原料药质量有保证，赛诺菲估计也难以下更换的决心。
按最悲观的预计，赛诺菲另谋其它渠道，不再采购海普瑞。但海普瑞翅膀已硬了，其自用消耗量及给其它制剂公司外销量日渐增长。短期内，对海普瑞的业绩有影响，但没有重大负面影响。
2 海普瑞肝素产业的长远猜想
肝素制剂的源头是猪小肠。欧美猪小肠资源，多年前已开发殆尽。国内的猪小肠资源，据某研报估计，2018年猪小肠利用率也已超过85%。肝素制剂全球产销量每年还在增加，预计未来，猪小肠的利用率天花板先于肝素制剂的销量天花板。实际上，可预计的将来，猪小肠资源是制约肝素制剂产销量的因素，而不是市场天花板。
在没有替代药品的情况下，海普瑞肝素产业的最终竞争格局是全球销量开拓+肝素原料药掌控资源。因没有明确可信资料，我自己猜测估算约2.3亿单位肝素原料药可对应1支依诺肝素制剂。这样，按海普瑞10万亿的高峰产量，全部用于自产，可产销约4.3亿支依诺肝素制剂。据专业机构预计，2025年全球依诺肝素制剂销量需求可超过10亿支。我想，这也是海普瑞只专注依诺肝素制剂，不做其它肝素制剂的原因。对于所掌控的肝素原料药来说，依诺肝素制剂市场空间已足够。
中长期来看，假设赛诺菲不采购海普瑞原料药，亦对海普瑞无影响。海普瑞无需仰人鼻息，全球市场的开拓+肝素原料药的掌控，才是需要关注的。
3 天花板畅想
海普瑞肝素产业，如果发展预期理想，成为全球肝素产业新的领导者。但肝素产业总会有天花板的。海外CDMO业务和多支管线first in class创新药投资布局，才是海普瑞真正的未来。虽然，这方面我不懂。但风险与机遇并存，我看好李锂及公司，愿意尝试并等待。
等我做好桂林三金，
做完中药这波，
慢慢建仓海普瑞
长期看好海普瑞港股的长期投资价值
$桂林三金(SZ002275)$