这是一个很拉仇恨的标题,似乎充满冷嘲热讽、幸灾乐祸,但它代表了诚实。
在2021年我准备离职投身这个市场的时候,我搜寻了一圈,发现A股绝大多数的股票都并不便宜。有些估值甚至看起来高得离谱,当然有不少理由对此进行了解释:龙头溢价、成长消化估值。本着不懂不做的原则,我一刀切地不看所有估值高的股票。
那么高的估值,意味着,即使所有苛刻的假设条件都成立,也只能获得低的折现率的回报。
那个时候市场情绪那么高涨。股评家们都在给估值找可以接受的理由。可无论多么天花乱坠的理由,能逃过股价是未来现金流折现这条近似1+1=2的公式吗?
同理,当市场足够悲观的时候,难道股价就不等于未来现金流折现了吗?
直到最近一些财富管理公司的爆雷,才让我对“中国的财富管理供给端很有限”这个说法有了更深刻的认识。我知道房地产有表外融资的需求,有前融,有明股实债的股权投资。但直到看了这些财富管理公司的底层资产,才发现他们把钱基本都投向了地产(海银控股在21年美股上市招股书上很清晰地披露了它的钱大部分投向了恒大、融创之类地产公司)。这是我所始料未及的。以前我还纳闷明明17年330新政出来后,地产公司从银行融资的渠道很有限了,而且拍地也很多要求自有资金。但为什么地产公司出手还那么阔绰。原来是影子银行。
管理层这些年做了两件事,一是银行表外资产回表,二是理财产品净值化,打破刚兑。这两个举措,提前将地产的风险隔离在了银行之外,整个金融体系的中枢——银行,没有因为地产公司的债务违约,而产生连锁反应。是的,即使地产行业的不良贷款率上升很快(除了个别银行,整个银行业并没有刻意隐藏地产业的不良),但整个银行的不良贷款率是下降的。这与许多人的直觉相反。
那后果是什么呢?风险让全社会的投资人承担了,银行没有承担主体风险,难道就软着陆了,没有后果了吗?不是的。后果就是,投资人受伤了,要疗伤,要时间恢复元气,要时间修复个人资产负债表和信心。
原本是金融危机+经济危机的08版本,让管理层把金融危机这一层给拆掉了。这是要给与肯定的。
股市同理。在上百倍市盈率通过基金接盘的投资人,现在也需要疗伤。
理性告诉我们要低买高卖,但隔行如隔山的小投资人,人性总是让他们在高位买,在低位卖。无数的小投资人受人性驱使形成的合力,就是潮汐的涨跌源泉。
我还是要不厌其烦地讲,中国特色估值体系,到底意味着什么。我不能准确地揣摩管理层提出这个名词的用意,但在我这里,它一定不意味着否定股价等于未来现金流的折现。如果它否定这个近乎1+1=2的公式,那就会用一个扭曲去掩盖另一个扭曲,最终就是无以为继。政策性地给某些企业估值溢价,大股东都没心思经营企业,只想套现了。
鼓励支持高新企业、专精特新、高质量发展,不能在估值上动心思。估值是结果,没有过程直接给结果,批卷老师是要认定作弊的。
高估值崩塌,这已经兑现了价值规律的一半了。全社会的投资人,高大上的基金投资人,扎扎实实地接受了一堂投资者教育课。那接下来会如何演绎呢,在大盘稳定下来之后?是继续无脑抱团,还是老老实实做价值发现,估值回归呢?
答案不言而喻。